招商银行(600036)风雨中更具韧性，看好2023再启航

上市公司 公司研究 /公司点评 证券研究报告 银行 2023 年 03 月 25 日 招商银行 (600036) ——风雨中更具韧性，看好 2023 再启航 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持） 事件：招商银行披露 2022 年报，2022 年实现营收 3448 亿元，同比增长 4.1%，实现归母净利润 1380 亿元，同比增长 15.1%。4Q22 不良率季度环比上升 1bp 至 0.96%，拨备覆盖率季度环比下降 4.9pct 至 451%。 ⚫ 债市波动的行业共性因素影响下营收增速小幅放缓，非信贷拨备灵活反哺支撑利润增速回升：2022 年招商银行营收同比增长 4.1%，较前三季度放缓 1.2pct；归母净利润同比增长15.1%，较前三季度提速 0.9pct，从驱动因子来看，1）非息收入表现低迷是全年营收偏弱主因：2022 年非息收入同比下滑 0.6%（21 年为同比增长 21%），负贡献营收增速 0.3pct（21 年为正贡献 7.5pct），其中受债市波动影响，其他非息收入贡献由正转负，负贡献0.2pct 是四季度营收增速放缓主因（9M22 为正贡献 0.8pct）。2）息差收窄下以量补价支撑营收增长：全年生息资产保持平稳增长（21/22 分别同比增长 10.4%/10.5%），2022规模增长支撑营收增速 6.3pct，但息差收窄拖累 1.9pct。3）非信贷拨备同比少提反哺利润增长：拨备反哺利润增速 7.6pct，其中高基数下非信贷减值损失同比下降 58%，反哺利润增速 9.7pct。 ⚫ 年报关注点：1）短期零售拖累信贷表现，但对 23 年内需恢复谨慎乐观，贷款增速目标回升至双位数：4Q22 按揭和信用卡净减少拖累零售同比明显少增，对公多增适度补位，但全年贷款增速仍放缓至 8.6%（2021：10.8%）。展望 2023，对内需复苏仍有信心，23 年贷款增速目标回升至 10%以上。2）同业利差走阔带动息差季度环比回升，23 年稳定息差重点仍在结构优化：4Q22 息差季度环比回升 1bp，主要受益同业利差走阔 31bps，但存贷利差仍收窄 2bps。短期新增资产定价仍将承压，稳息差要取决于零售消费回暖节奏及高成本存款量价管控成效。3）对公不良双降，但零售资产质量明显阶段性承压。零售不良率、关注率、逾期率分别环比回升 7/16/19bps，均主要集中在信用卡和按揭。疫情影响消退，居民还款能力和意愿恢复，23 年资产质量有望维持平稳。4）财富管理收入下滑拖累中收，但更重要看到多品类配置能力提升：22 年财富管理收入同比下滑 14%，但结构上来看，代理保险和代理理财收入完全对冲代理基金收入下滑影响；短期主动压降融资类信托，代理信托收入同比下滑 47%拖累财富管理收入表现。坚定加速大财富管理飞轮效应，23 年中收有望迎来底部回暖。 ⚫ 零售拖放偏弱拖累信贷增长，对公适度补位，对 23 年信贷增长仍提出同比明显多增的双位数增速目标，期待零售需求恢复带动结构改善：4Q22 招行贷款同比增长 8.6%，较 3Q22进一步放缓 0.4pct，从结构来看（母行口径），1）按揭和信用卡增长疲弱拖累零售表现。4Q22 零售贷款净减少 27 亿（同比多减超 380 亿）是主要拖累，其中按揭和信用卡合计净减少超 100 亿；2）对公以实体制造业和基建类贷款为驱动适度补位，4Q22 新增对公贷款约 900 亿（其中制造业和基建合计贡献超 85%），同比多增 236 亿。但对 2023 年，招行对内需复苏偏谨慎乐观，提出同比明显多增的信贷增长目标。招行 2021/22 年分别新增信贷 5409 亿和 4814 亿（集团口径），对应贷款增速分别为 10.8%/8.6%。管理层在经营前景展望中判断内需恢复将成为经济增长的主要动力，提出 23 年贷款增速 10%的目标（对应新增信贷将超 6000 亿），期待零售消费回暖对信贷投放的量价提振。 市场数据： 2023 年 03 月 24 日 收盘价（元） 34.43 一年内最高/最低（元） 47.73/26.3 市净率 0.9 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 710255 上证指数/深证成指 3265.65/11634.22 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2022 年 12 月 31 日 每股净资产（元） 32.71 资产负债率% 90.59 总股本/流通 A 股(百万) 25220/20629 流通 B 股/H 股（百万） -/4591 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 郑庆明 A0230519090001 zhengqm@swsresearch.com 林颖颖 A0230522070004 linyy@swsresearch.com 冯思远 A0230522090005 fengsy@swsresearch.com 联系人 冯思远 (8621)23297818× fengsy@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 331,253 344,783 369,095 401,607 440,497 同比增长率（%） 14.0 4.1 7.1 8.8 9.7 归母净利润（百万元） 119,922 138,012 157,760 181,603 209,405 同比增长率（%） 23.2 15.1 14.3 15.1 15.3 每股收益（元/股） 4.61 5.26 6.05 6.99 8.10 ROE（%） 17.0 17.1 17.3 17.7 18.0 市盈率 . . . . . 市净率 1.19 1.05 0.93 0.82 0.72 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 03-2804-2805-2806-2807-2808-2809-2810-2811-2812-2801-2802-28-60%-40%-20%0%20%（收益率）招商银行沪深300指数仅供内部参考，请勿外传 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共10页 简单金融 成就梦想 ⚫ 同业利差走阔带动息差季度环比回升，但存贷利差下行压力客观存在，23 年稳息差重点聚焦结构优化：2022 年招行息差 2.40%，同比收窄 8bps，但较 9M22 仅回落 1bp；其中4Q22息差2.37%，季度环比回升1bp。但从息差变动驱动因子来看（4Q22较3Q22），同业利差季度环比走阔 31bps，利率因素是息差走阔主因；而存贷利差季度环比仍收窄2bps。展望 2023 年，资产定价趋势核心取决于经济复苏节奏，短期内难言回升，按揭重定价也将拖累贷款收益率表现，息差同比收窄还是大概率事件。 ⚫ 预期内的不良波动，疫情冲击零售资产质量是主因，阶段性影响逐步消化，23 年资产质量有