同力股份(834599)非公路宽体自卸车先行者，大型化%2b电动化%2b无人化共振驱动矿卡更换需求

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 机械设备 2025 年 08 月 13 日 同力股份 (834599) ——非公路宽体自卸车先行者，大型化+电动化+无人化共振驱动矿卡更换需求 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： ⚫ 首创非公路宽体自卸车，行业地位稳固。公司成立于 2005 年，是国内首家研发并生产非公路宽体自卸车的企业，非公路宽体自卸车等四大产品覆盖各类矿山及水电水利等大型工程场景，并与易控智驾等矿区无人驾驶解决方案供应商深度合作。公司主要产品宽体自卸车营收高增，推动业绩高速增长，2024 年营收/归母净利润 61.45 亿元/7.93 亿元，YoY+4.85%/+29.03%，2025Q1 公司订单需求进一步释放，业绩延续增长势头，营收/归母净利润 15.36/1.87 亿元，YoY+28.34%/+58.45%。 ⚫ 大型化+电动化+无人化共振，百吨增程式无人宽体车成主流选择。1）大型化：政策端中小矿审批趋严倒逼大型化升级，催生吨位运输车型集约运输需求。非公路宽体自卸车单位载重成本仅 1.5 万元/吨，较进口矿卡低 70%-81%，载重范围更适应大型化趋势，成为露天矿主流选择。2）电动化：新能源矿卡打破大功率发动机进口过高困局，叠加电动矿车运行成本仅为同类油车 13%，105 吨新能源宽体自卸车重载上坡作业可节省约 180-250 万元总成本，3 年左右可收回购置溢价，降本效益显著；政策端随着“零碳园区”建设具体指标逐步明确，新能源矿卡或成为矿区刚需。3）无人化：无人矿卡在解决矿区驾驶员“招募难，流失快”问题同时，有效降低人工成本、延长作业时长，可提高矿区约 30%整体效率；并通过优化驾驶行为，显著降低维护成本，约可节省燃油成本 15%、提升轮胎寿命40%。高经济价值+“零事故”“智能化”政策目标驱动无人矿卡迎关键增长拐点。 ⚫ 国内存量替代需求+积极拓展海外市场，公司重视研发先发优势显著。国内市场传统燃油矿卡的存量替代需求凸显，新能源宽体自卸车市场规模有望由 23 年 17 亿元增至 28 年 112亿元，CAGR+45.7%。公司近年持续加大研发投入，核心技术覆盖新能源动力系统、线控底盘等关键领域，推出多款大型化、新能源车型；公司客户资源优质稳定，与大客户易控智驾深度合作，随其冲刺港股 IPO 进展顺利，订单有望进一步放量。海外市场长期替代趋势明确，随着中国海外采矿项目投资增加，新能源宽体自卸车出口及内销规模由 19 年 0.5亿元增至 23 年 19 亿元，CAGR+153.1%。公司于 24 年成立新加坡子公司积极布局海外市场，下设蒙古、印尼子公司，并全球矿业巨头力拓集团达成合作，相关产品将在蒙古国铜矿等海外市场应用。 ⚫ 首次覆盖，给予“买入”评级。公司 24 年股息率维持高位，盈利稳定+低资本开支，高分红可持续性强。我们预计公司 25-27E 归母净利润 8.68/9.63/10.87 亿元，给予公司 2025年可比公司平均的 15 倍 PE，目标市值 134 亿元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：1）宏观经济波动风险；2）海外市场拓展不及预期风险；3）无实际控制人引发控制权变动风险。 市场数据： 2025 年 08 月 13 日 收盘价（元） 23.20 一年内最高/最低（元） 27.31/7.61 市净率 3.3 股息率%（分红/股价） 3.02 流通 A 股市值（百万元） 8,064 上证指数/深证成指 3,683.46/11,551.36 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2025 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 7.06 资产负债率% 60.28 总股本/流通 A 股（百万） 462/348 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 - 证券分析师 刘靖 A0230512070005 liujing@swsresearch.com 研究支持 汪秉涵 A0230123090006 wangbh@swsresearch.com 联系人 汪秉涵 (8621)23297818× wangbh@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2024 2025Q1 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 6,145 1,536 6,961 7,899 8,965 同比增长率（%） 4.9 28.3 13.3 13.5 13.5 归母净利润（百万元） 793 187 868 963 1,087 同比增长率（%） 29.0 58.5 9.4 11.0 12.9 每股收益（元/股） 1.79 0.41 1.88 2.09 2.35 毛利率（%） 21.4 21.2 21.8 22.4 23.1 ROE（%） 25.5 5.8 23.9 22.8 22.2 市盈率 注： “净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 08-1309-1310-1311-1312-1301-1302-1303-1304-1305-1306-1307-1308-13-200%0%200%(收益率)同力股份沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共29页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 我们预计公司 25-27E 归母净利润 8.68/9.63/10.87 亿元。公司首创非公路宽体自卸车，行业地位稳固，给予公司 2025 年可比公司平均的 15 倍 PE，目标市值 134亿元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 关键假设点 矿卡大型化、电动化、智能化存量替代趋势加速，公司首创非公路宽体自卸车，先发优势显著，客户优质稳定宽体自卸车业务有望量价双增。我们预计 25-27 年公司营收分别为 69.61/78.99/89.65 亿元，对应增速分别为 13.3%/13.5%/13.5%，其中： 1）随着大型化、电动化、智能化趋势推进，矿卡存量替代成为需求增长主要驱动力，同时大客户易控智驾正处于港股 IPO 关键节点，25Q4 新增订单有望进一步释放，结合公司现有产能，我们预计 25-27 年宽体自卸车销量分别为 6897/7511/8174 台；宽体自卸车市场较为稳定，无人化带动单车价值稳步上升，我们预计 25-27 年单车售价 92.95/96.67/100.54 万元。综上，我们预计 25-27 年公司宽体自卸车营收分别为64.11/72.61/82.18 亿元，毛利率预计为 20.85%/21.48%/22.12%。 2）随着宽体自卸车存量市场保有量不断升高，配件业务与维修业务需求将同步提升，我们预计 25-27 年配件销售业务营收为 3.76/4.55/5.55 亿元，毛利率为35.59%/35.87%/35.98%；预计 25-27 年维修服务业务营收为 0.56/0.59/0.62 亿元，毛利率为 79.64%/77.95%/79.08%。 有别于大众的