豫园股份(600655)22年收入利润稳健，时尚珠宝表现亮眼

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 10 [Table_Page] 年报点评|商贸零售 证券研究报告 [Table_Title] 豫园股份（600655.SH） 22 年收入利润稳健，时尚珠宝表现亮眼 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 事件：（1）公司披露 2022 年年报，2022 年实现营收 501.18 亿元，口径调整后同比下降 3.57%，实现归母净利润 38.26 亿元，口径调整后同比增长 1.52%；实现扣非归母净利润 1.62 亿元，口径调整后同比下降 94.22%。（2）公司披露 2022 年利润分配方案，拟每 10 股派发现金红利 3.50 元（含税），股利支付率为 35.49%，同比进一步提升。 ⚫ 分业态看，珠宝时尚主业实现营业收入330.71亿元，同比增长20.49%；全年净增 611 家门店至 4590 家（含 DJULA 直营店 19 家，Damiani直营店 2 家，Salvini 直营店 4 家）；餐饮/食品百货/医药/化妆品分别实现营收 6.47/11.37/3.79/4.23 亿元，同比增速分别为-15.26%/33.35%/ -27.06%/-13.29%。商业运营及物业综合服务实现营业收入 23.76 亿元，同比增长 6.72%，物业开发与销售实现营业收入 91.17 亿元，同比降低 45.21%。 ⚫ 主营业务毛利率同比降低，期间费用率上涨 2.03pp。公司主营业务毛利率为 15.63%，同比下降3.40pp。公司 2022 年期间费用率为16.27%，同比增加 2.03pp，其中销售费用率为 5.66%，同比上升 0.44pp，管理费用率 7.24%，同比上升 0.95pp。公司 2022 年经营性现金流-8951 万元，经调整后同比增加 98.71%，主要由于销售现金收入增加以及开发项目经营活动现金流出较上年减少导致。 ⚫ 盈利预测与投资建议。公司围绕家庭快乐消费需求，在产品、渠道、资源和流量等方面整合和发展品牌，实现多产业稳健经营。预计公司2023-2025 收入分别为 587、664、734 亿元，同比增长 17.2%、13.1%、10.5%；归母净利润分别为 35.1、40.6、45.4 亿元，同比增长-8.2%、15.6%、11.9%，维持合理价值 12.80 元/股的判断，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。可选消费疲软导致黄金珠宝需求放缓；地产政策调控力度进一步加大；老字号连锁化扩张不达预期。 （全文字体：楷体_GB2312，Arial） 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 51,974 50,118 58,736 66,416 73,370 增长率（%） 14.2 -3.6 17.2 13.1 10.5 EBITDA（百万元） 4,817 2,472 5,675 6,273 6,110 归母净利润（百万元） 3,769 3,826 3,511 4,058 4,541 增长率（%） 4.4 1.5 -8.2 15.6 11.9 EPS（元/股） 0.97 0.98 0.90 1.04 1.16 市盈率（x） 10.63 7.76 8.99 7.78 6.95 ROE（%） 11.0 10.7 9.0 9.4 9.5 EV/EBITDA（x） 14.98 25.92 12.75 6.34 7.69 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 8.09 元 合理价值 12.80 元 前次评级 买入 报告日期 2023-03-25 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 洪涛 SAC 执证号：S0260514050005 SFC CE No. BNV287 021-38003654 hongtao@gf.com.cn 分析师： 嵇文欣 SAC 执证号：S0260520050001 021-38003653 jiwenxin@gf.com.cn 分析师： 包晗 SAC 执证号：S0260522070001 021-38003651 baohan@gf.com.cn 请注意，嵇文欣,包晗并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 豫园股份（600655.SH）:主营业务稳健复苏，珠宝时尚网点快速增长 2022-10-31 豫园股份（600655.SH）:消费产业韧性凸显，珠宝业务表现稳健 2022-08-24 豫园股份（600655.SH）:表观业绩低于预期，消费板块逆势高增 2022-04-28 [Table_Contacts] -35%-27%-19%-10%-2%6%03/2205/2207/2209/2211/2201/2303/23豫园股份沪深300仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 10 [Table_PageText] 豫园股份|年报点评 目录索引 一、关注消费产业板块，珠宝、食品百货表现亮眼 ............................................................ 4 二、综合毛利率同比下降，期间费用率上涨 2.03PP .......................................................... 5 三、产研结合提升产品力，管理优势提振企业价值 ............................................................ 6 四、风险提示 ...................................................................................................................... 7 仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 10 [Table_PageText] 豫园股份|年报点评 图表索引 图 1 ：公司营业收入及增速情况 ........................................................................... 4 图 2 ：公司归母净利润及增速情况 ....................................................................... 4 图 3 ：公司分业态营收占比情况 .........................................