中材科技(002080)玻纤及叶片景气触底，隔膜量利双升

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 9 [Table_Page] 年报点评|玻璃玻纤 证券研究报告 [Table_Title] 中材科技（002080.SZ） 玻纤及叶片景气触底，隔膜量利双升 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 事件：公司发布 2022 年报，2022 年公司实现收入 221.09 亿元，同比+8.94%，归母净利润 35.11 亿元，同比+4.08%，扣非净利润 22.01 亿元，同比-14.47%（非经常性损益 13.10 亿元，主要来自泰山玻纤处置铑粉）。22Q4 公司实现收入 74.08 亿元，同比+31.03%，归母净利润10.93 亿元，同比+50.57%，扣非净利润 5.57 亿元，同比+122.37%。 ⚫ 玻纤：22H2 景气触底公司单吨盈利下行，23 年景气度有望边际向上，公司出货量增可期。2022 年公司玻纤板块收入 91.3 亿元，净利润 28.1亿元（2022 年出售铑粉贡献净利润约 8.38 亿元），玻纤及制品销量116.2 万吨，同比+4.5%。我们测算剔除铑粉收益后，2022 年玻纤板块单吨净利润 1697 元/吨（其中 22H1 为 2290 元/吨，22H2 为 1217 元/吨），22H2 单吨净利润下滑主要是粗纱景气度在 22Q3 快速下行触底所致。结合 2023 年供需分析，我们认为 2023 年玻纤景气度有望边际向上，且公司玻纤出货量增可期。 ⚫ 隔膜：单平盈利上行+产能高速扩张，隔膜业务量利齐升。2023 年隔膜板块收入 18.7 亿元，同比+ 66%，净利润 4.8 亿元，同比+448%，单平净利润 0.42 元/平米（22H1 单平净利润 0.28 元/平米，2021 年单平净利润 0.13 元/平米）。公司 2022 年底产能超过 15 亿平米，预计2023 年底产能将达到 35-40 亿平米，2025 年底达 70 亿平米。 ⚫ 叶片： 22H2 单位盈利边际修复，23 年或迎风电装机高增长。 ⚫ 盈利预测与投资建议：我们预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 2.12、2.71、3.23 元/股，按最新收盘价计算对应 PE 估值分别为 11.7、9.2、7.7 倍，参考可比公司估值，给予公司 2023 年 PE 为 15x，对应合理价值为 31.85 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：下游需求不及预期、行业产能大幅扩张、原燃料成本上行。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 20,295 22,109 25,697 30,970 36,495 增长率（%） 7.6 8.9 16.2 20.5 17.8 EBITDA（百万元） 4,935 4,667 5,547 7,131 8,450 归母净利润（百万元） 3,373 3,511 3,563 4,543 5,418 增长率（%） 65.4 4.1 1.5 27.5 19.3 EPS（元/股） 2.01 2.09 2.12 2.71 3.23 市盈率（P/E） 16.92 10.24 11.72 9.19 7.71 ROE（%） 23.8 20.3 16.1 16.1 15.3 EV/EBITDA 13.21 9.00 8.49 6.40 5.14 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 24.89 元 合理价值 31.85 元 前次评级 买入 报告日期 2023-03-26 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 邹戈 SAC 执证号：S0260512020001 021-38003689 zouge@gf.com.cn 分析师： 谢璐 SAC 执证号：S0260514080004 SFC CE No. BMB592 021-38003688 xielu@gf.com.cn 分析师： 苗蒙 SAC 执证号：S0260521120002 021-38003633 miaomeng@gf.com.cn 请注意，邹戈,苗蒙并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 中材科技（002080.SZ）:玻纤出口强劲，隔膜盈利能力大幅提升 2022-08-23 中材科技（002080.SZ）:玻纤出口强劲，隔膜量利齐升 2022-04-26 中材科技（002080.SZ）:关注玻纤高景气韧性与隔膜业务爆发力 2022-03-26 [Table_Contacts] -26%-15%-4%8%19%30%03/2205/2207/2209/2211/2201/2303/23中材科技沪深300仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 9 [Table_PageText] 中材科技|年报点评 事件：公司发布2022年报，2022年公司实现收入221.09亿元，同比+8.94%，归母净利润35.11亿元，同比+4.08%，扣非净利润22.01亿元，同比-14.47%（非经常性损益13.10亿元，主要来自泰山玻纤处置铑粉）。22Q4公司实现收入74.08亿元，同比+31.03%，归母净利润10.93亿元，同比+50.57%，扣非净利润5.57亿元，同比+122.37%。 图1：公司累计季度营业收入 图 2：公司累计季度归母净利润 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 图3：公司单季度营业收入 图 4：公司单季度归母净利润 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 -40%-20%0%20%40%60%80%05000100001500020000250002010Q42011Q32012Q22013Q12013Q42014Q32015Q22016Q12016Q42017Q32018Q22019Q12019Q42020Q32021Q22022Q12022Q4营业收入（百万元，累计季度）同比增速（右）-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%-500050010001500200025003000350040002010Q42011Q32012Q22013Q12013Q42014Q32015Q22016Q12016Q42017Q32018Q22019Q12019Q42020Q32021Q22022Q12022Q4归母净利润（百万元，累计季度）同比增速（右）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0100020003000400050006000700080002010Q42011Q32012Q22