大类资产配置跟踪：国内权益市场表现好于债市

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观分析报告 2023 年 3 月 25 日 专题报告 ——大类资产配置跟踪（3 月 20 日-3 月 24 日） 过去一周大类资产表现：港股>大宗>A 股>美股>国内债市。 ❑ 权益： 1）A 股市场：A 股市场震荡回升。与港股相比，A 股受到海外流动性冲击的影响明显更小，这也引致北上资金最近陆续增加对 A 股的布局。往后看，上周五央行降准释放了积极的稳经济信号，此外海外流动性风险担忧情绪持续反复的概率较大，A股有望继续震荡上行。 2）港股市场：市场交易量回升，港股先跌后涨。受瑞士信贷事件的负面影响传导，周初港股大跌。随后瑞士银行收购瑞士信贷消息放出，但外资依然大量涌入香港，恒生指数开始强势回升。往后看，海外银行事件的负面影响传导还未结束，南向资金有望继续维持净流入状态。 3）美股和其他：美股三大指数震荡走高，欧洲主要股市先涨后跌。受瑞士银行收购瑞士信贷以及美国财政部部长耶伦公开承诺将确保银行体系的储户存款安全的影响，美股三大指数周初走高。随后美联储宣布加息 25BP，但耶伦对保障银行存款态度出现大幅反转，市场恐慌情绪再起。欧洲方面，瑞银接手瑞信的交易以及欧元区央行明确表示如有必要会对银行流动性提供支持，此事件提振了市场投资者的部分信心，但周五德意志银行股价的大跌再次引发市场对银行业的担忧。 ❑ 债券： 1）国内：债市震荡走弱。本周周初中短端利率曲线显著走陡，周中市场风险偏好出现反弹叠加部分机构止盈卖出，债市出现回调。周五，监管压降同业杠杆的传言使利率曲线呈现熊平，直到尾盘辟谣出现，债市才有所企稳。往后看，下周降准落地后，跨季流动性有望维持平稳，但短端收益率下探空间逐渐缩小，债市面临被动加杠杆的局面。 2）海外：美国、欧元区主要国家 10 债收益率先上后下。周初美国 10 债收益率有所上行，周三美联储宣布加息 25 个基点，与往期相比态度偏鸽，美国 10 债收益率顺势下行。欧洲债市方面，受市场风险偏好变动、美联储和英国央行加息的影响，欧洲主要国家国债收益率同样先上行后回落。 ❑ 大宗： 大宗商品： 原油、工业金属企稳回升，黄金上涨短期受阻。在全球银行业风险暂时得到控制、美联储有望放缓加息节奏、俄罗斯计划缩减原油供应等多重因素的影响下，原油和工业金属价格在经历上周的大幅下跌后开始企稳回升。黄金价格方面，黄金价格在一度突破每盎司 2000 美元的高位后承压。 ❑ 外汇： 美元先跌后涨，人民币汇率震荡强势。本周美元指数在跌破 103 的关口后反弹回升。人民币汇率方面，受美元指数走弱以及中国外交形势的改善，本周人民币对美元汇率震荡走强。 风险提示：海外流动性风险超预期。 主要预测 % 2022 2023E GDP 3.0 5.5 9.1 CPI 2.0 2.3 1.0 PPI 4.1 0.0 3.5 社会消费品零售 -0.2 7.5 13.5 工业增加值 3.6 5.3 10.5 出口（美元值） 7.0 3.0 5.2 进口（美元值） 1.1 3.5 3.5 固定资产投资 5.1 6.8 7.3 M2 11.8 10.2 9.0 社会融资余额 9.6 10.1 10.7 1 年期 MLF 利率 2.75 2.65 1.5 1 年期 LPR 3.65 3.55 4.35 人民币汇率 6.72 6.5 6.35 最新数据（2023 年 2 月） 工业增加值 2.4 固定资产投资 5.5 社会消费品零售 3.5 CPI 1.0 PPI -1.4 资料来源：CEIC、招商证券 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 罗 丹 研究助理 luodan7@cmschina.com.cn 国内权益市场表现好于债市 仅供内部参考，请勿外传 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观专题报告 正文目录 一、 大类资产总体回顾（3 月 20 日-3 月 24 日） ...................................................................................................... 3 二、 影响大类资产配置的宏观新闻和数据 ................................................................................................................ 7 三、 本周房地产政策变化 ......................................................................................................................................... 8 四、 下周重点数据和事件展望 .................................................................................................................................. 8 图表目录 图 1：A 股主要市场指数变化幅度.............................................................................................................................. 6 图 2：全球股票市场走势............................................................................................................................................ 6 图 3：国内债市信用利差和期限利差 .......................................................................................................................... 6 图 4：货币净投放量变化（公开市场操作） ............................................................................................................... 6 图 5：美债期限利差 ...........................................................................................................................