一致魔芋(839273)北交所首次覆盖报告：小巨人积极布局魔芋食品，发展纯化微粉精深加工

北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 38 一致魔芋（839273.BJ） 2023 年 03 月 25 日 投资评级：增持（首次） 日期 2023/3/23 当前股价(元) 12.59 一年最高最低(元) 26.68/12.13 总市值(亿元) 9.03 流通市值(亿元) 3.04 总股本(亿股) 0.72 流通股本(亿股) 0.24 近 3 个月换手率(%) 115.57 小巨人积极布局魔芋食品，发展纯化微粉精深加工 ——北交所首次覆盖报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007  公司：魔芋精加工向食品、化妆品延申，魔芋食品 2019-2021 年 CAGR 达 62% 一致魔芋是魔芋精深加工的专精特新“小巨人”，目前 73 项专利，产品分为魔芋粉、魔芋食品、魔芋美妆工具 3 大类，魔芋粉营收占约八成，其中纯化微粉占七成，纯度可达 95%，量产粒度超 200 目，毛利率 25%，在国内纯化微粉领域市占率约 7.73%；魔芋食品增速最快，2019-2021 年营收 CAGR 达 62%。受益于积极市场开拓，2021 年公司新增客户 516 家，归母净利润+33.81%；2022 年毛利率、净利率双升。我们预计公司 2022 年-2024 年的归母净利润 0.64/0.67/0.85 亿元，EPS 为 1.10/1.15/1.46 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 10.4/9.9/7.8 倍，同行业可比公司对应 PE 均值为 26X，估值较低，首次覆盖给予“增持”评级。  行业：2022 年中国魔芋市场 39.8 亿，低糖低脂的膳食纤维健康食品下游广阔 我国主要栽培花魔芋、白魔芋、珠芽魔芋，含有食物纤维、矿物质、微量元素、氨基酸等，具有低热、低脂、低糖的特征，有饱腹感，能减少和延缓葡萄糖的吸收，是糖尿病的良好辅助药物，是乳腺癌和肥胖症的首选食品。我国是魔芋的主产国和利用最早的国家，供应全球 63%的魔芋。目前我国魔芋加工企业规模普遍较小、产品同质化较普遍、产业集中度偏低、多初加工。2022 年，全球魔芋销量达 7.16 万吨，+7%，市场规模 5.9 亿美元；中国魔芋销量 4.46 万吨，+18%，市场规模 39.8 亿。我国魔芋纯化微粉市场销量近年 CAGR 11.3%，2023 年销量或达 49,400 吨。新品晶球下游新式茶饮 2022 年市场规模超过 2900 亿元，+5.1%。  未来发展：募投的魔芋食品扩能速度较快，积极布局自有品牌与魔芋美妆 魔芋的下游应用涉及领域较为广阔，受益大健康理念普及与重视，魔芋与“低脂”、“代餐”标签的联系逐渐紧密，加之新式茶饮市场发展较快，旺盛市场需求为一致魔芋生产经营提供了有力保障，一致魔芋的大客户广泛分布于新式茶饮、食品、饲料添加剂等不同领域。2023 年募投计划的魔芋粉扩产 78.95%，达产后魔芋食品产能达 30000 吨，晶球产能 5000 吨，优化公司产品结构，增强市场竞争力。  风险提示：原材料波动风险、单一产品方向风险、境外销售收入下滑风险。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 379 501 447 575 711 YOY(%) 3.5 32.1 -10.7 28.7 23.6 归母净利润(百万元) 44 59 64 67 85 YOY(%) 14.8 33.8 7.8 4.6 27.4 毛利率(%) 22.0 21.1 23.5 21.7 22.2 净利率(%) 11.7 11.9 14.3 11.6 12.0 ROE(%) 16.0 18.9 16.9 10.6 11.9 EPS(摊薄/元) 0.76 1.02 1.10 1.15 1.46 P/E(倍) 14.9 11.2 10.4 9.9 7.8 P/B(倍) 2.4 2.1 1.8 1.0 0.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究团队 北交所研究 北交所首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 仅供内部参考，请勿外传北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 38 目 录 1、 魔芋食品增速较高，2017-2022 年净利润 CAGR 22% .......................................................................................................... 5 1.1、 魔芋食品 2019-2021 年 CAGR 62.3%，晶球对应新式茶饮市场广阔 ....................................................................... 5 1.1.1、 魔芋粉：2021 年营收超 4.3 亿，占比约八成，其中纯化魔芋微粉营收占七成 ........................................... 6 1.1.2、 魔芋食品：魔芋素毛肚为休闲大品类，魔芋晶球获“沪上阿姨”等奶茶订单 ................................................ 7 1.1.3、 魔芋美妆工具：魔芋绵为主力产品，围绕软皂、魔芋洗浴液等课题研发 ................................................. 11 1.2、 上游魔芋种植区域集中，下游魔芋需求广泛分布食品、生物等 ............................................................................ 12 1.2.1、 上游魔芋种植业主要产区为云南、 贵州、四川，公司具有采购渠道优势 ............................................... 12 1.2.2、 中游魔芋加工：魔芋纯化微粉市占率 7.73%，“干湿结合法”提高产品纯度 .............................................. 13 1.2.3、 下游广阔：食品、生物医药，公司下游客户主要为食品与宠物食品 ......................................................... 16 1.3、 经营分析：2022 年毛利率净利率双升，2021 年归母净利润增长 34% .................................................................. 18 2、 行业：2022 年中国魔芋市场规模 39.8 亿，下游应用广阔 ................................................................................................. 25 2.1、 魔芋