紫金矿业(601899)2022年年报点评：归母净利润创历史新高，2023年铜金产量延续高增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 3 月 25 日 公司研究 归母净利润创历史新高，2023 年铜金产量延续高增长 ——紫金矿业（601899.SH）2022 年年报点评 增持（维持） 事件:公司于 3 月 24 日晚发布 2022 年年报，实现营收 2703 亿元，同比增长 20%；归母净利润 200 亿元，同比增长 28%；归母扣非净利润 195 亿元，同比增长 33%。公司拟每 10 股派 2 元。 点评： 铜金产量延续高增长。业绩创历史新高主要源于前期对铜和黄金量的增长。1）量：矿产铜 87.7 万吨，同比+39%；矿产金产量 56.4 吨，同比+39%，矿产锌40.2 万吨，同比+1.5%，矿产银 387.5 吨，同比+25.5%。2）价：主要产品价格整体稳定，2022 年 LME 铜价 8805 美元/吨，同比-5.5%，伦敦现货金 1800 美元/盎司，同比+0.1%，LME 锌 3475 美元/吨，同比+16%。 2022Q4 利润环比下降源于成本上行、费用增加和子公司罚款。2022Q4 单季归母净利润 34 亿元，环比-16%。主要源于 1）成本持续上升，三季报显示矿产铜、金单位成本分别为 1.9 万元/吨、182 元/g，而年报显示矿产铜、金单位成本分别为 2.0 万元/吨、192 元/g。2）Q4 单季度财务费用 10 亿元，环比上升 6.4 亿元；管理费用环比提升 3.4 亿元。3）公司 1 月 5 日公告控股子公司乌后紫金（持股比例 95%）因犯非法采矿罪，没收违法所得 4.6 亿元，并处罚金 1500 万元，影响 2022 年归属于上市公司股东净利润 4.5 亿元。 2022-2025 年矿产铜/金产量复合增速分别为 11%、17%。2023 年公司计划生产矿产铜 95 万吨、矿产金 72 吨，矿产锌（铅）45 万吨，矿产银 390 吨，碳酸锂 0.3 万吨，矿产钼 0.6 万吨。2025 年矿产铜规划产量 117 万吨、矿产金 90吨，矿产锌（铅）48 万吨，矿产银 450 吨，碳酸锂 12 万吨，矿产钼 1.6 万吨（2021年矿产金产量 48 吨、矿产铜 58 万吨）。 2023 年中国复苏、美国衰退，看好铜和黄金表现。1）铜：受益于国内经济复苏，电网、地产和家电领域需求有望回暖，供给端受限于冶炼端增加有限；铜库存处于近 10 年来低位，2023 年铜价中枢有望上行。2）黄金：硅谷银行等风险事件压制美联储加息空间，市场预期 2023 年下半年或开始降息，美债收益率将大幅下行，而长端通胀黏性较强，实际利率下行确定性较高，2023 年金价中枢上行。 盈利预测、估值与评级：以 2023/2024/2025 年国内铜价分别为 6.9/7.0/7.0 万元/吨，金价 410/405/400 元/吨，预计 2023/2024 年归母净利润分别为 271/305亿元（较前次上调 5%/1%），新增 2025 年盈利预测 345 亿元，同比增长35%/13%/13%，对应当前股价的 PE 分别为 12/10/9 倍，维持“增持”评级。 风险提示：金属价格下行超预期，铜金等项目建设不及预期；海外运营风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 225,102 270,329 316,771 362,592 423,084 营业收入增长率 31.25% 20.09% 17.18% 14.47% 16.68% 净利润（百万元） 15,673 20,042 27,080 30,515 34,539 净利润增长率 140.80% 27.88% 35.12% 12.68% 13.19% EPS（元） 0.60 0.76 1.03 1.16 1.31 ROE（归属母公司)（摊薄） 22.06% 22.53% 24.45% 23.05% 22.00% P/E 20 16 12 10 9 P/B 4.5 3.6 2.9 2.4 2.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-03-24 当前价：12.01 元 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：方驭涛 执业证书编号：S0930521070003 021-52523823 fangyutao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 263.28 总市值(亿元)： 3162.01 一年最低/最高(元)： 7.46/12.66 近 3 月换手率： 36.70% 股价相对走势 -28%-16%-4%8%20%03/2206/2209/2212/22紫金矿业沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 4.10 18.03 7.84 绝对 3.27 22.80 4.60 资料来源：Wind 相关研报 非经常性项目拖累业绩，看好 23 年铜金量价齐升——紫金矿业（601899.SH）2022 年业绩预告点评（2023-01-30） Q3 矿产铜金产销量创新高，铜金价格下跌拖累利润表现——紫金矿业（601899.SH）2022 年三季报点评（2022-10-22） 铜金矿山如期放量，加速布局锂资源——紫金矿业（601899.SH）2022 年半年报预告点评（2022-07-09） 要点 仅供内部参考，请勿外传 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 紫金矿业（601899.SH） 图 1：公司 2022Q4 单季度归母净利润环比回落（亿元） 图 2：公司 2022Q4 单季度金铜销量创新高 资料来源：Wind，光大证券研究所（2020Q1-2022Q4） 资料来源：公司公告，光大证券研究所（2021Q1-2022Q4） 仅供内部参考，请勿外传 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 紫金矿业（601899.SH） 表 1：公司主要财务指标 单位：亿元 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年 营业收入 498 588 743 789 945 1,060 1,361 1,715 2,251 2,703 同比增长 2.8% 18.1% 26.5% 6.1% 19.9% 12.1% 28.4% 26.0% 31.3% 20.1% 毛利 89 79 63 91 132 133 155 204 348 425 毛利率 17.9% 13.4% 8.5% 11.5% 13.9% 12.6% 11.4% 11.9% 15.