招商银行(600036)资产稳步扩张，零售存款高增

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 招商银行 (3968 HK/600036 CH) 港股通 资产稳步扩张，零售存款高增 华泰研究 年报点评 3968 HK 600036 CH 投资评级： 增持(维持) 买入(维持) 目标价： 港币：53.69 人民币：48.51 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 研究员 安娜 SAC No. S0570522090001 SFC No. BRR567 anna@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 贺雅亭 SAC No. S0570122070085 heyating@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 (港币/人民币) 3968 HK 600036 CH 目标价 53.69 48.51 收盘价 (截至 3 月 24 日) 40.00 34.43 市值 (百万) 1,008,794 868,319 6 个月平均日成交额 (百万) 928.87 2,282 52 周价格范围 25.40-62.80 26.82-47.39 BVPS 37.49 37.49 股价走势图 资料来源：Wind 2023 年 3 月 25 日│中国内地/中国香港 全国性股份制银行 资产稳步扩张，零售存款高增 22 年归母净利润、营收、PPOP 同比+15.1%、+4.1%、+3.9%，较 1-9 月+0.9pct、-1.3pct、-0.3pct。22 年每股派息 1.74 元，股息率 5.05%（截至2023.3.24）。鉴于资产扩张提速，我们预测 23-25 年 EPS 6.13/6.99/7.95元，23 年 BVPS 预测值 37.32 元，A/H 股对应 PB0.92/0.93 倍。近 5 年（截至 3.24）公司 A/H 股 PB(MRQ)均值为 1.59/1.56 倍，公司零售财富战略具备护城河效应，但考虑到息差压力，我们给予 A/H 股 23 年目标 PB1.30/1.25倍，A/H 股目标价为 48.51 元/53.69 港币，维持 A/H 股买入/增持评级。 资产扩张提速，站上十万亿台阶 12 月末总资产、贷款、存款同比+9.6%、+8.6%、+18.9%，较 9 月末+0.7pct、-0.1pct、+0.9pct，截至 22 年末招行成为我国首家资产规模超十万亿元的股份行。对公信贷投放发力，Q4 新增贷款均为对公贷款。存款实现量质双优，12 月末存款活期率较 9 月末+1.9pct 至 63.0%，零售存款同比+35.7%，增速较 9 月末+10.1pct，呈现快速增长态势，零售业务核心优势巩固。Q4 单季净息差较 Q3 提升 1bp 至 2.37%，主要受益于资产端收益率企稳，Q4 单季生息资产收益率、计息负债成本率均较 Q3 分别+2bp、+1bp。 非息较为承压，资本实力提升 2022 年非息收入同比-0.6%，较 1-9 月-2.5pct，中收同比-0.2%，较 1-9 月-0.2pct。其中财富管理收入同比-14.3%，较 1-9 月-1.2pct，代理保险/理财收入同比+51.3%、+5.6%，而代理基金/信托/证券收入同比受市场波动及主动压降影响负增，分别-46.4%、-47.2%、-29.5%。2022 年末零售、金葵花、私行 AUM同比+12.7%、+11.7%、+11.7%，较 9月末-2.6pct、-2.8pct、-2.8pct。2022 年其他非息收入同比-1.9%，较 1-9 月-9.5pct，推测由于 22Q4 债市回调导致债券投资收入承压。12 月末资本充足率、核心一级资本充足率较 9月末+0.60pct、+0.83pct 至 17.77%、13.68%。 资产质量略有波动，不良认定标准趋严 2022 年末不良率、拨备覆盖率为 0.96%、451%，较 9 月末+1bp、-5pct，不良率小幅上行。母公司对公、零售不良率较 9 月末-13bp、+7bp。对公地产不良率+76bp 至 4.08%，主要受部分高负债房地产客户风险暴露影响；此外按揭、信用卡资产质量较为承压。关注率较 9 月末+7bp 至 1.21%，母公司对公、零售关注率较 9 月末-15bp、+16bp。母公司全年不良生成率较Q1-3+2bp 至 1.15%，Q4 年化信用成本同比-0.25pct 至 0.46%。 风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 331,253 344,783 367,182 406,562 447,814 +/-% 14.04 4.08 6.50 10.73 10.15 归母净利润 (人民币百万) 119,922 138,012 159,893 181,638 205,665 +/-% 23.20 15.08 15.85 13.60 13.23 不良贷款率 (%) 0.91 0.96 0.95 0.95 0.94 核心一级资本充足率 (%) 12.66 13.68 14.77 15.19 15.73 ROE (%) 16.96 17.06 17.51 17.53 17.49 EPS (人民币) 4.61 5.26 6.13 6.99 7.95 PE (倍) 7.47 6.54 5.61 4.92 4.33 PB (倍) 1.19 1.05 0.92 0.81 0.71 股息率 (%) 4.42 5.05 5.85 6.64 7.52 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (7)(4)(1)362632374348Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)招商银行相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 招商银行 (3968 HK/600036 CH) 招商银行于 3 月 24 日发布 2022 年年报，22 年归母净利润、营收、PPOP 同比+15.1%、+4.1%、+3.9%，较 1-9 月+0.9pct、-1.3pct、-0.3pct，驱动因素主要包括资产投放提速、信用成本下行。2022 年年化 ROE、ROA 分别同比+0.10pct、+0.05pct 至 17.06%、1.42%，盈利能力稳健。我们认为主要关注点有：资产投放提速，存款量质双优，单季息差环比提升，部分领域资产质量有所波动，整体较为可控。 图表1： 累计归母净利润、营业收入、PPOP 同比增速 资料来源：公司财报，华泰研究 图表2： 年化 ROA、加权平均 ROE 变化趋势 图表3： 资产、贷款、存款规模同比增速 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 图表4： 累计年化净息差、生息资产收益率、计息