新奥能源(2688.HK)零售与批发协同，泛能与智家新动力

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 新奥能源 (2688 HK) 港股通 零售与批发协同，泛能与智家新动力 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 149.33 2023 年 3 月 25 日│中国香港 燃气及分销 2022 年核心净利润同比上升 11%；小幅调整盈利预测与目标价 新奥能源于 3 月 24 日发布业绩，2022 年录得营收 1,100 亿元、同比+18%，核心利润 79.6 亿元、同比+11%，好于我们此前预测（76.7 亿元）。2022年天然气零售量同比+2.7%但价差同比收窄 0.03 元/方；燃气批发量同比-13.7%但经营利润率同比+7.7pp；新增接驳同比-20%、综合能源销量同比+17%。我们预计 2023-2024 年核心利润为 91.9 亿/105.6 亿元（前值：91.9亿/102.5 亿元），新引入 25 年预测为 121.5 亿元。我们将目标价调至 149.33港币，基于 16 倍 2023 年预测 PE 和港币兑人民币汇率 0.87（前值：151.04港币，基于 16 倍 2023 年预测 PE 和港币兑人民币汇率 0.86）。我们看好公司前景，目标 PE 较 3 年动态 PE 均值（14 倍）高一个标准差。维持“买入”。 零售气销量增速与价差均有望在 2023 年反弹 2022 年新奥能源天然气零售量同比+2.7%（2021：15.1%），受疫情和高气价影响，工商业气量增速放缓至 2.4%（2021：17.9%）。我们预计防疫政策优化后工商业用气需求有望回暖，公司零售气销量 2023-2025 年有望同比增长 11%/10%/8%。2022 年新奥能源零售气价差同比收窄 0.03 元/方至 0.48元/方，因天然气门站价和 LNG价格上涨以及大型工商业客户气价优惠增加。我们预计 2023-2025 年公司销气毛差为人民币 0.50/0.53/0.53 元/方，主要考虑到更顺畅的价格传导且 LNG 进口价格下降。 批发气利润高增长有效弥补零售气增长不足 2022 年新奥能源燃气批发量同比-13.7%但经营利润率同比+7.7pp，主要得得益于公司抓住国际天然气市场供给短缺的机会、批发气单价同比+35%。批发气业务利润率大幅提升，体现出公司灵活的经营策略和良好的市场环境适应力。在母公司旗下舟山接收站和国际气源池的支持下，我们认为公司的批发气和零售气有望形成良好的协同性，应对天然气价大幅波动的风险。 综合能源与智家业务收入快速增长 2022 年新奥能源的综合能源业务（泛能业务）销量同比增长 16.6%至22.2TWh，收入同比+40%。公司 2022 末共投产 210 个泛能项目，且在建项目有 54 个，综合能源潜在需求量有望达到 41.7TWh。我们预计这些项目将成为公司 2023-2025 年盈利增长的主要推手之一。2022 年公司智家业务（原名增值服务，包括安防产品/清洁采暖/厨卫家居产品及服务）收入同比+33%。公司智家业务快速增长主要得益于当前低渗透率（占新/现有客户群的 27%/10%）以及居民安全意识和生活质量的提高。两项业务的增长有望对冲燃气接驳规模收缩的潜在风险。 风险提示：LNG 进口价格高于预期；销气量增长放缓；全球天然气市场震荡。 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 联系人 李雅琳 SAC No. S0570121040031 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 胡知 SAC No. S0570121120004 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 149.33 收盘价 (港币 截至 3 月 24 日) 102.00 市值 (港币百万) 115,371 6 个月平均日成交额 (港币百万) 257.50 52 周价格范围 (港币) 75.00-134.80 BVPS (人民币) 34.52 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 93,113 110,051 119,185 125,091 136,182 +/-% 30.02 18.19 8.30 4.96 8.87 归属母公司净利润 (人民币百万) 7,955 5,865 9,186 10,564 12,148 +/-% 26.71 (26.27) 56.62 15.00 15.00 EPS (人民币，最新摊薄) 7.03 5.19 8.12 9.34 10.74 ROE (%) 23.98 15.68 21.79 21.62 21.48 PE (倍) 12.55 17.02 10.94 9.51 8.27 PB (倍) 2.79 2.56 2.22 1.92 1.66 EV EBITDA (倍) 9.79 12.34 8.41 7.24 6.17 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (14)(9)(3)387791105118132Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(港币)新奥能源相对恒生指数仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 新奥能源 (2688 HK) 经营数据概览 图表1： 新奥能源：营业收入与同比增速 图表2： 新奥能源：核心利润与同比增速 资料来源：公司公告、华泰研究 资料来源：公司公告、华泰研究 图表3： 新奥能源：销气量与同比增速 图表4： 新奥能源：零售气价差 资料来源：公司公告、华泰研究 资料来源：公司公告、华泰研究 图表5： 新奥能源：综合能源销售量和潜在需求量 图表6： 新奥能源：智家业务收入与同比增速 资料来源：公司公告、华泰研究 资料来源：公司公告、华泰研究 051015202530354045020406080100120201720182019202020212022(%)(十亿元)营业收入同比（右）0510152025012345678920182019202020212022(%)(十亿元)核心利润同比（右）(20)(10)01020304050607080051015202530201720182019202020212022(%)(十亿方)零售气量批发气量零售同比（右）批发同比（右）00.10.20.30.40.50.60.70.82016201720182019202020212022(元/方)零售气价差05101