保险行业8月投资策略：评估利率调整推升利润，关注价值增长表现

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 24 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 保险Ⅱ行业 2018-8-18 保险行业 8 月投资策略：评估利率调整推升利润，关注价值增长表现 行业研究┃深度报告评级 看好 维持 报告要点 本月讨论：债券利率如何影响保险公司利润水平评估利率变动通过对准备金的影响左右利润表现，且弹性较大。从敏感性数据看，2017 年 50BP 评估利率变动所减少的准备金占税前利润比例为 18%-280%，因会计估计变更额外计提的准备金金额相比税前利润的比例主要分布在22%-113%的范围。根据当前利率水平判断，评估利率的提升将持续到 2019 年，2019 年是仍将是中长端利率提升的较快年份，对利润形成较好支撑。 债券收益率下滑明显，期限利差回升上月（7/1-7/31）沪深 300 上涨 0.19%，中信保险 II 指数上涨 5.76%；7 月债券收益率大幅下滑，短期债券下滑更为明显。国债收益率 750 日移动平均持续回升，短、中、长端评估利率较上月底分别上升 0-2 个 BP，涨幅较上月略有下滑，预计评估利率回升趋势将持续保持。7 月新发行银行理财产品 10946 款，环比下降 21%，收益率波动区间略有下移；信托产品量价齐跌，规模环比下降43%，平均收益率与上月相比下降 0.06 个百分点。 上市险企集中度微幅提升，健康险保费增速平稳2018 年 6 月保费收入同比增速持续回落，实现保费收入 22,369 亿元，同比下滑 3.33%。调整后人身险保费增速为 2.47%（上月为 0.47%），调整后健康险保费增速为 34%（上月为 30%），增速较上月持续提升。集中度来看，四家 A 股上市险企市占率微幅上升，行业回归保障趋势下集中度回暖有望延续。 投资策略及建议：基本面底部关注改善，估值低位具绝对收益机会中报季来临，关注准备金调整下的利润释放和半年度价值增长。从利润来看，上半年较弱的投资收益对利润有一定的负面影响，但是持续上升的准备金评估利率产生较为强劲的利润支撑作用，预计评估利率上行仍将持续到 2019 年。从价值增长来看，新业务价值的增长受到新单保费增速下降的影响有所放缓，但受益于二季度高价值保障类产品的回暖，部分公司新业务价值增速或可较前期预期更优；投资的负贡献不改 EV 稳健增长的大趋势，预期全年仍能保持 15%附近的正增长。当前 PEV 在 0.7-0.9 的较低位置，不利因素基本得到反映，利率期限利差拉大给保险公司带来了更友好的资产配置环境，长期发展空间较优、EV 增长稳健为板块带来了较好的安全边际和绝对收益机会。建议积极关注板块配置性价比，个股方面推荐新华保险和中国平安。 [Table_Author]分析师 周晶晶 （8621）61118727 zhoujj1@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490514070005 联系人 孙寅 （8621）61118727 sunyin@cjsc.com.cn 分析师 徐一洲 （8621）61118727 xuyz1@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518070002 联系人 吴一凡 （8621）61118727 wuyf4@cjsc.com.cn [Table_Company]行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 601318 中国平安 买入 601336 新华保险 买入 [Table_QuotePic]市场表现对比图（近 12 个月） -22%-11%0%11%22%33%44%55%2017/82017/112018/22018/5保险Ⅱ沪深300资料来源：Wind [Table_Doc]相关研究 《保险基本面梳理六十四：美国寿险资金何以获取超额收益率？》2018-8-1 《保险行业 7 月投资策略：信用溢价陡峭化，聚焦 19 号文下保障新产品》2018-7-11 《保险行业 2018 年度中期投资策略：外部赋能，内生成长》2018-7-11 风险提示： 1. 新业务价值增速大幅低于预期； 2.利率水平趋势性下行。 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 24 行业研究┃深度报告 目录 本月讨论：债券利率如何影响保险公司利润水平 .......................................................................... 5 750 日均线变动为准备金计量基础 .......................................................................................................................... 5 评估利率对税前利润影响较大 ................................................................................................................................. 6 市场概况：板块跑赢大盘 .............................................................................................................. 8 市场交投表现企稳 ................................................................................................................................................... 8 传统险企走势良好 ................................................................................................................................................... 8 债券收益率下滑，期限利差回升 ................................................................................................. 10 债券收益率普遍下滑 ............................................................................................................................................. 10 信用利差下滑，期限利差回升 ............................................................................................................................... 11 理财产品收益率略有