伯特利(603596)22年报点评：业绩表现亮眼，定点项目持续高增

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 [Table_Page] 年报点评|汽车零部件 证券研究报告 [Table_Title] 伯特利（603596.SH） 22 年报点评：业绩表现亮眼，定点项目持续高增 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 2022 年营收及业绩表现亮眼。根据年报，公司 22 年实现营业收入 55.4亿元，同比+58.6%，扣非前/后归母净利润分别为 7.0/5.9 亿元，同比分别+38.5/+36.5%。其中 Q4 实现营业总收入 18.6 亿元，同比+59.4%，扣非前/后归母净利润 2.2/1.9 亿元，同比分别+62.3/+65.5%。 ⚫ 22Q4 毛利率环比回升，费用管控能力优秀。22 年公司毛利率 22.4%，同比-1.8pct；净利率 12.6%，同比-2.5pct；22 年公司期间费用率 9.4%，同比-0.2pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.1/2.3/6.8/-0.7%，同比分别+0.2/-0.1/+0.0/-0.4pct。公司利润率同比下降主要系万达转向业务并表及线控制动产品逐步放量。22Q4 公司毛利率 23.3%，同环比分别+1.2/+1.6pct，毛利率环比回升。 ⚫ 智能电控产品表现亮眼，定点项目持续高增。公司 2022 年盘式制动器销量 225.0 万套，销量同比+25.7%；轻量化制动零部件销量 776.0 万件，销量同比+19.6%；智能电控产品销量 250.0 万套，销量同比+89.8%；智能电控产品收入 23.7 亿元，收入同比+86.2%。公司在手订单充足，2022 年公司新增定点项目 380 项，涉及 189 款新车型，其中新能源汽车项目 252 项，新能源车型 132 款。 ⚫ 盈利预测和投资建议：公司是国内快速进阶的制动领域龙头，海外业务扩展及底盘全域供应能力的逐步建立或将打开其新的成长空间。中短期受益于轻量化和 EPB 加速渗透及市占率提升，中长期线控制动及新增转向业务有望贡献显著增量，长期看好海外业务扩展及底盘全域供应潜力。我们预计公司 23-25 年 EPS 分别为 2.33/3.03/3.83 元/股，结合公司历史估值水平，给予公司 23 年 40 倍 PE，公司合理价值为93.31 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：汽车销量不及预期；行业竞争加剧；客户拓展不及预期。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,492 5,539 7,982 10,366 13,147 增长率（%） 14.8 58.6 44.1 29.9 26.8 EBITDA（百万元） 681 866 1,311 1,772 2,315 归母净利润（百万元） 505 699 961 1,246 1,577 增长率（%） 9.3 38.5 37.5 29.7 26.6 EPS（元/股） 1.24 1.70 2.33 3.03 3.83 市盈率（x） 56.35 47.03 29.58 22.81 18.02 ROE（%） 14.4 16.6 18.6 19.4 19.7 EV/EBITDA（x） 40.01 36.08 20.87 15.57 12.14 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 69.00 元 合理价值 93.31 元 前次评级 买入 报告日期 2023-03-22 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 闫俊刚 SAC 执证号：S0260516010001 021-38003682 yanjungang@gf.com.cn 分析师： 张乐 SAC 执证号：S0260512030010 021-38003686 gfzhangle@gf.com.cn 分析师： 邓崇静 SAC 执证号：S0260518020005 SFC CE No. BEY953 020-66335145 dengchongjing@gf.com.cn 分析师： 周伟 SAC 执证号：S0260522090001 021-38003684 gfzhwei@gf.com.cn 请注意，闫俊刚,张乐,周伟并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 伯特利（603596.SH）:业绩同比高增，轻量化再度斩获大客户订单 2022-10-27 伯特利（603596.SH）:智能化、轻量化驱动成长，国产替代尤为可期 2022-06-21 [Table_Contacts] -35%-21%-6%9%24%38%03/2205/2207/2209/2211/2201/2303/23伯特利沪深300仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 [Table_PageText] 伯特利|年报点评 目录索引 一、22 年公司归母净利润同比增长 38.5% ....................................................................... 4 二、22Q4 毛利率环比回升，费用管控能力优秀 ............................................................... 4 三、主要产品销量持续增长，智能电控产品贡献主要收入弹性 ........................................ 6 四、公司在手订单充足，各项业务产能加速建设 .............................................................. 7 五、盈利预测和投资建议 .................................................................................................. 8 六、风险提示 ................................................................................................................. 10 仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 [Table_PageText] 伯特利|年报点评 图表索引 图 1：公司历年营收、归母净利润（亿元）及同比增速 ....................................... 4 图 2：公司单季度营收、归母净利润（亿元）及同比增速 .............