同程旅行(00780.HK)4Q22点评：业务扩张，份额提升，基本面将快速回升

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 7 [Table_Page] 季报点评|消费者服务Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 【 广 发 商 社 & 海 外 】 同 程 旅 行（00780.HK） 4Q22 点评：业务扩张，份额提升，基本面将快速回升 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 4Q22同程旅行营业收入同比下降19%至15亿元，较4Q19下降23%；经调整净利润同比下降83%至3745万元，对应利润率2%，利润率同比下降10pct。住宿预订业务4Q22收入同比下降9%至5.1亿元，较4Q19下降27%，交通票务4Q22收入同比下降30%至7.6亿元，较4Q19下降34%，主要系4Q22疫情导致出行需求下降。 ⚫ 4Q22同程旅行平均月活跃用户（MAU）同比下降12%至2.1亿人，平均月付费用户（MPU）同比下降21%至2430万人。公司黑鲸会员增长表现亮眼，可见高频消费者对平台的忠诚度和粘性提高。截至22年年底，黑鲸会员数量接近2000万人，较21年几近翻倍，黑鲸会员消费频次是普通用户的两倍。整体来看，公司在疫情期间仍能有效获客，持续扩大下沉市场的市场份额，可见具备较强成长性。4Q22营销费率同比上升3pct至43%，主要系公司为抓住疫后春节出行旺季而大力投放。 ⚫ 展望23年，休闲游、商旅等在疫情期间被抑制的出行需求大量释放，公司长期布局下沉市场，不断扩充用户池和打造心智，能在行业复苏期增速领先大盘。2023年1-2月，公司火车票业务完全恢复至19年同期水平，机票业务超过19年同期30%水平。公司将持续深耕用户，提升老客复购率，预期23年消费者平均消费频次会达到一年5.5-6次。 ⚫ 盈利预测与投资建议：预计公司 23-25 年营业收入分别为 100/129/157亿元，同比增长 52.2%/28.5%/22.1%，non-GAAP 归母净利润分别为16.0/20.7/25.3 亿元，同比增长 146.9%/30.1%/22.1%。给予公司 23年 30X PE 估值，对应合理价值 24.38 港元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：消费信心恢复不及预期，商旅和休闲旅游需求疲软；OTA 行业竞争加剧，公司货币化率受到影响；公司活跃用户增速放缓等。 盈利预测：（本文除特殊说明外均采用人民币为货币单位） [Table_Finance] 货币单位：人民币 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7,538 6,585 10,023 12,878 15,723 增长率（%） 2.0% -12.6% 52.2% 28.5% 22.1% non-GAAP EBITDA（百万元） 1,895 1,437 1,784 2,468 3,025 non-GAAP 归母净利润(百万元) 1,306 664 1,595 2,075 2,534 增长率(%) 38.5% -50.2% 146.9% 30.1% 22.1% non-GAAP EPS（元/ADS） 0.59 0.30 0.71 0.93 1.13 non-GAAP 市盈率（P/E） 25.2 49.5 20.6 15.8 13.0 ROE(%) 4.9 -0.9 8.6 10.5 11.6 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心（1 港元=0.8756 人民币） [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 16.74 港元 合理价值 24.38 港元 前次评级 买入 报告日期 2023-03-22 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 洪涛 SAC 执证号：S0260514050005 SFC CE No. BNV287 021-38003654 hongtao@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 【广发批零&海外】同程旅行（00780.HK）:3Q22 点评：交叉营销提升转化，短途票务发力 2022-12-05 【广发海外】同程旅行（00780.HK）:1Q22 点评：Q1 表现强韧，短期谨慎应对疫情 2022-05-25 【广发商社&海外】同程旅行（00780.HK）:4Q21 点评：业绩符合指引，逆势中保持营销力度 2022-03-28 [Table_Contacts] 51015202515,00017,00019,00021,00023,00025,00027,00029,00031,00021/0521/0721/0921/1122/0122/0322/0522/0722/0922/1123/0123/03恒生指数同程旅行仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 7 [Table_PageText] 同程旅行|季报点评 4Q22同程旅行营业收入同比下降19%至15亿元，较4Q19下降23%；经调整净利润同比下降83%至3745万元，对应利润率2%，利润率同比下降10pct。 图1：同程旅行营业收入情况 图2：同程旅行经调整净利润情况 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 4Q22同程旅行平均月活跃用户（MAU）同比下降12%至2.1亿人，平均月付费用户（MPU）同比下降21%至2430万人。2022年公司付费用户同比下降5.7%至1.9亿人。公司黑鲸会员增长表现亮眼，可见高频消费者对平台的忠诚度和粘性提高。截至22年年底，黑鲸会员数量接近2000万人，较21年几近翻倍，黑鲸会员消费频次是普通用户的两倍。整体来看，公司在疫情期间仍能有效获客，逆势扩张用户池和丰富业务，持续扩大下沉市场的市场份额，可见具备较强成长性。 4Q22 GMV同比下降20%至254亿元，take rate同比提升12bps至5.9%。 -100%-50%0%50%100%150%200%05001,0001,5002,0002,5001Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22营业收入（百万元）yoy（右）对比2019（右）0%5%10%15%20%25%30%0501001502002503003504004505001Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22经调整净利润（百万元）净利率（右）图3：同程旅行MAU情况 图4：同程旅行MPU情况 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0501001502002503001Q182Q183Q184Q1