石头科技(688169)新品密集发布，兼顾高端与性价比

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 16 [Table_Page] 跟踪研究|家用电器 证券研究报告 [Table_Title] 石头科技（688169.SH） 新品密集发布，兼顾高端与性价比 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 2 月以来公司密集发布扫地机新品，包括 G10S Pure、P10、G20 三款型号。公司近期相继推出新品 G10S Pure（2 月 16 日发布，到手价3999 元）、P10（3 月 21 日发布，到手价 3299 元）、G20（3 月 21 日发布，到手价 4999 元），兼顾高端旗舰及中端性价比。其中 G10S Pure作为 G10S 的中期改款，优化了部分细节设计，但也通过一定减配实现小幅降价；G20 作为本年度的全新旗舰，硬件配置、功能参数均为行业顶尖；P10 作为石头新布局的型号系列，主打性价比，在保留全功能的同时，通过适量减配将价格下沉至 3000 元出头，有望抢占中端市场份额。我们认为扫地机产品形态逐渐稳定，产品的迭代路径为在现有功能模块基础上进行微创新，或在同性能产品上做到更具性价比来实现以价换量。 ⚫ 2 月发布分子筛洗烘一体机 H1，创新基因驱动新领域拓展。H1 定价5999 元，创新性使用行业第三种烘干技术—分子筛低温烘干技术，解决了传统冷凝式产品无法真正烘干的难题，极大地提升了烘干效果，同时低温烘干的特性也可最大程度保护衣物。此外，毛絮过滤自清洁、多档烘干、洗涤液智能配比等功能也体现了石头的创新基因。总体来看，H1 在价格方面对标冷凝式洗烘一体机、在功能方面对标效果更好定位更高的热泵式干衣机/洗烘一体机，兼具产品力和性价比。 ⚫ 盈利预测与投资建议：差异化新品持续推出、营销短板逐渐补齐，石头海内外市场份额有望持续提升。预计 23-24 年归母净利润同比增长12.8%、16.4%，对应 23 年 PE 24 倍，参考可比公司估值以及扫地机成长性优于传统小家电行业，给予公司 23 年 PE28 倍，对应合理价值407.49 元/股，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：行业竞争加剧，新品销售不及预期，原材料价格上涨等。 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,530 5,837 6,629 7,824 9,419 增长率（%） 7.7 28.8 13.6 18.0 20.4 EBITDA（百万元） 1,423 1,382 1,296 1,524 1,792 归母净利润（百万元） 1,369 1,402 1,209 1,364 1,586 增长率（%） 74.9 2.4 -13.8 12.8 16.4 EPS（元/股） 20.54 20.99 12.90 14.55 16.93 市盈率（x） 50.44 38.73 27.37 24.26 20.85 ROE（%） 19.2 16.5 12.4 12.3 12.5 EV/EBITDA（x） 47.55 38.35 24.07 19.64 15.88 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 351.10 元 合理价值 407.49 元 前次评级 增持 报告日期 2023-03-22 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 曾婵 SAC 执证号：S0260517050002 SFC CE No. BNV293 0755-82771936 zengchan@gf.com.cn 分析师： 代川 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE No. BOS186 021-38003678 daichuan@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 石头科技（688169.SH）:Q4收入略超预期，期待海外持续复苏 2023-02-28 石头科技（688169.SH）:内外环境压力下，Q3 增速放缓 2022-11-01 石头科技（688169.SH）:国内收入高增，期待海外逐步恢复 2022-08-30 [Table_Contacts] 联系人： 陈尧 021-38003800 shchenyao@gf.com.cn -39%-24%-9%6%21%36%03-2205-2207-2209-2211-2201-2303-23石头科技沪深300仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 16 [Table_PageText] 石头科技|跟踪研究 目录索引 一、扫地机新品密集发布，兼顾高端与性价比 ................................................................... 4 （一）新品主要亮点 ................................................................................................... 4 （二）横向对比竞品 ................................................................................................... 7 二、2 月发布洗烘一体机，创新基因驱动新领域拓展 ......................................................... 8 三、盈利预测和投资建议 .................................................................................................. 11 四、风险提示 .................................................................................................................... 13 仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 16 [Table_PageText] 石头科技|跟踪研究 图表索引 图 1：石头 G20 主要卖点（较 G10S 变化部分） .................................................. 4 图 2：石头 G10s Pure 主要卖点（较 G10S 变化部分） ....................................... 5 图 3：石头 P10 主要卖点（较 G10S 变化部分） ....................