必易微(688045)公司深度报告：电源管理平台型公司，布局AFE未来可期

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 何立中 电子行业首席分析师 SAC 执证编号：S0110522110002 helizhong@sczq.com.cn 电话：010-81152682 韩杨 电子行业研究助理 hanyang@sczq.com.cn 电话：010-81152681 [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 72.29 一年内最高/最低价（元） 81.80/44.60 市盈率（当前） 0.00 市净率（当前） 3.67 总股本（亿股） 0.69 总市值（亿元） 49.92 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 全品类布局电源管理芯片，围绕下游打造平台型公司。必易微是一家fabless 模式运营的电源管理芯片设计公司，公司成立于 2014 年，总部位于深圳，在杭州、厦门、上海、成都、中山等地设有研发中心。产品主要包括 LED 照明驱动芯片、AC/DC、DC/DC、电机驱动和 BMS AFE等产品。下游覆盖 LED 照明、通用电源、家电及 IoT 和储能等领域。 ⚫ 核心团队 TI、ADI 等大厂经验，客户参投助力长期合作。公司的主要创始人及核心团队均具备国内外名校的学历背景，并曾在 TI、PI、ADI、MPS、O2 等国内外知名科技企业担任研发和管理职务，拥有丰富的行业经验，对模拟集成电路设计有着深刻的理解。公司下游客户小米长江为公司前十大股东，助力长期合作发展。 ⚫ LED 照明驱动芯片触底回升，快充 AC/DC 产品布局完善。伴随 LED行业去库存进入尾声叠加国内消费需求逐步回暖，预计通用 LED 照明驱动芯片有望迎来量价齐升。AC/DC 产品方面，公司快充电源产品于2020 年正式量产，并已完成最大 240W 输出功率段的 PD 快充全覆盖，目前公司快充产品已送样多家行业头部客户，有望拉动收入快速增长。 ⚫ 平台化布局家电及 IoT 市场，DC/DC 产品开启放量。一台家电中通常内置 1-8 颗电源管理芯片，多数家电也因需实现不同的电能管理职责而使用多颗不同类型的电源管理芯片。围绕家电及 IoT 公司采取平台化布局方案，产品类型包括 AC/DC、DC/DC、电机驱动控制芯片和栅极驱动芯片等。截至 2022 年 11 月，公司新推出中高压、低压 DC/DC 芯片 50余款产品，有望于今年开启加速放量。 ⚫ 发布首颗可以支持 18 串电池 AFE 芯片，布局未来广阔成长空间。AFE模拟前端芯片是 BMS 系统重要的组成部分，主要用于锂电池前端模拟测量和采集，包括电池电压测量、电流测量、温度测量等。伴随新能源汽车、储能和便携式设备的发展，预计 2028 年 BMS AFE 市场空间达到27.49 亿美元，2022 年-2028 年复合增长率高达 20.99%。 ⚫ 盈 利预 测： 我们 预计 公司 2022/2023/2024 年 归母 净利 润分 别 为0.38/0.53/1.11 亿元，对应 3 月 6 日股价 PE 分别为 118/84/40 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：下游需求不及预期、新品研发不及预期、客户端放量不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 8.87 5.26 7.21 10.19 营收增速（%） 106.52% -40.70% 36.99% 41.44% 净利润（亿元） 2.40 0.38 0.53 1.11 净利润增速（%） 521.61% -84.32% 40.88% 108.80% EPS(元/股) 4.63 0.54 0.77 1.60 PE 13.92 118.34 84.00 40.23 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.526-May24-Jul21-Sep19-Nov17-Jan17-Mar必易微沪深300 [Table_Title] 电源管理平台型公司，布局 AFE 未来可期 [Table_ReportDate] 必易微(688045)公司深度报告 | 2023.03.22 仅供内部参考，请勿外传 公司深度报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 目录 1 平台型电源管理公司，创始团队海外大厂经验 ............................................................................................................ 1 1.1 全品类布局电源管理，LED 驱动和 AC/DC 后起之秀 ..................................................................................... 1 1.2 研发团队海外大厂经验，客户参投助力长期合作 ............................................................................................ 3 1.3 收入规模迅速扩大，盈利能力逐步提升 ............................................................................................................ 4 2 电源管理市场空间大，国内公司崭露头角................................................................................................................... 7 2.1 电源管理芯片应用广空间大，市场仍将保持高速增长 .................................................................................... 7 2.2 通用 LED 驱动格局稳定，ACDC/DCDC 替代空间广阔 .................................................................................. 8 3 ACDC/DCDC 迎来放量，布局 AFE 把握广阔空间 ................................................................................................... 10 3.1 LED 照明驱动触底回升，快充产品布局完善 .............................