中国电信(601728)产业数字化排头兵，天翼云收入再翻倍

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中国电信 (728 HK/601728 CH) 港股通 产业数字化排头兵,天翼云收入再翻倍 华泰研究 年报点评 728 HK 601728 CH 投资评级： 买入(维持) 买入(维持) 目标价： 港币：5.51 人民币：8.02 研究员 余熠 SAC No. S0570520090002 SFC No. BNC535 yuyi@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 王珂 SAC No. S0570122080148 wangke020520@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 (港币/人民币) 728 HK 601728 CH 目标价 5.51 8.02 收盘价 (截至 3 月 22 日) 4.21 6.70 市值 (百万) 385,245 613,098 6 个月平均日成交额 (百万) 360.21 1,411 52 周价格范围 2.62-4.53 3.68-7.28 BVPS 4.72 4.72 股价走势图 资料来源：Wind 2023 年 3 月 23 日│中国内地/中国香港 通信运营 2022 年收入利润稳步增长，派息率进一步提高 2022 年公司 A 股收入同比增长 9.4%至人民币 4,750 亿元，基本符合彭博一致预期（4,831 亿），归母净利润同比增长 6.3%至人民币 276 亿元，基本符合彭博一致预期（282 亿）。公司拟每股派发现金股利 0.076 元，2022 年全年派息率为 65%（2021:60%）。考虑到公司产业数字化业务增长潜力，我们预计其23-25年归母净利润为 310/345/381亿元，给予A股1.65倍2023年 PB 估值（全球平均：1.38），对应目标价 8.02 元（前值：5.46）；参考过去一月公司 AH 股溢价率均值 65.5%，给予 H 股 1.0 倍 2023 年 PB 估值，对应目标价为 5.51 港币（前值：3.92）。 移动/固网业务收入稳健增长，天翼云 2023 年收入目标达千亿元 移动业务方面，2022 年移动业务收入同比增长 3.7%至 1910 亿元，移动ARPU 值稳步提升至 45.2 元（2021: 45.0）；至 2022 末公司的 5G 套餐用户数为 2.68 亿，渗透率达 68.5%。固网业务方面，2022 年固网及智慧家庭服务的收入同比增长 4.4%至 1185 亿元。To B 业务方面，2022 年公司产业数字化业务实现收入 1178 亿元，延续强劲的增长势头，可比口径同比增长 19.7%。其中，天翼云收入达到人民币 579 亿元，同比增长 107.5%，据公司 2022 年业绩会材料，公司天翼云 2023 年收入目标为一千亿元。 资本开支结构优化，AI 技术能力及影响力持续提升 2022 年资本开支为人民币 925 亿元，基本符合年初指引 930 亿元。公司预计其 2023 年资本开支为 990 亿元，同比增长 7%，但占收比预计将下降，其中，产业数字化领域资本开支占比将由 2022 年的 29.3%增加至 38.4%。此外，公司积极布局 AI 新赛道，目前已积累超过 5000 个自研 AI 算法及规模数据处理能力，并依靠旗下大模型平台计算引擎“星河平台”，覆盖超千万 2C/2H/2B 客户，服务百余个应用场景。据公司 2022 年业绩会，公司未来将不断增强 AI 技术能力及影响力，并将其进一步转化为增长的新动能。 盈利有望持续增长；维持“买入”评级 我们预计公司 23-25 年归母净利润为 310/345/381 亿元（前值：316/348 /-亿元），预计其 23-25 年 BPS 为 4.86/5.00/5.16 元。考虑到公司产业数字化业务的增长潜力，给予公司 A 股 1.65 倍 2023 年 PB 估值（全球平均：1.38），对应目标价 8.02 元（前值：5.46）；参考过去一月公司 AH 股溢价率均值65.5%，给予 H 股 1.0 倍 2023 年 PB 估值，对应目标价为 5.51 港币（前值：3.92），维持“买入”评级。 风险提示：1）ARPU 改善低于预期；2）5G 资本开支超出预期；3）竞争加剧；4）公司采取较为保守的股息政策。 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 434,159 474,967 533,676 589,184 648,760 +/-% 11.34 9.40 12.36 10.40 10.11 归属母公司净利润 (人民币百万) 25,952 27,593 30,972 34,498 38,121 +/-% 24.44 6.32 12.24 11.39 10.50 EPS (人民币，最新摊薄) 0.28 0.30 0.34 0.38 0.42 ROE (%) 6.55 6.41 7.06 7.64 8.20 PE (倍) 23.63 22.33 19.80 17.77 16.08 PB (倍) 1.43 1.42 1.38 1.34 1.30 EV EBITDA (倍) 4.66 4.60 4.23 3.87 3.71 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (10)(5)051034678Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)中国电信相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中国电信 (728 HK/601728 CH) 中国电信 A 股业绩概览 图表1： 中国电信 A 股：收入和盈利增速 （人民币百万元） 2018 2019 2020 2021 2022 收入 374,929 372,200 389,939 434,159 474,967 同比增长 (%) 2.93 （0.73） 4.77 11.34 9.40 营业总成本 349,306 345,949 357,460 401,827 439,532 营业利润 29,996 30,346 31,087 39,665 41,304 同比增长 (%) 6.73 1.17 2.44 27.59 4.13 利润总额 27,372 27,042 27,396 33,871 35,714 同比增长 (%) 9.65 （1.21） 1.31 23.63 5.44 净利润 20,562 20,720 21,089 26,154 27,676 同比增长 (%) 9.54 0.77 1.78 24.02 5.82 归属母公司股东的净利润 20,432 20,521 20,855 25,952 27,593 同比增长 (