常宝股份(002478)现有爬坡+新增投产，仍存量增空间

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 常宝股份 (002478 CH) 现有爬坡+新增投产，仍存量增空间 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 6.70 2023 年 3 月 23 日│中国内地 特钢 23-25 年钢管产销量仍有提升空间，维持“增持”评级 据公司年报，公司 22 年实现营收 62.2 亿元（yoy+47.2%）；归母净利 4.7亿元（yoy+246.8%），高于我们先前预期 3.3 亿元（2022.3.17），主要归因于 22 年 PQF 产线产能释放、产品结构优化及汇兑收益超预期。考虑到公司 PQF 产线产能爬坡及新建 5 万吨新能源用精密管投产，我们上调 23-25年销量假设至 85/95/103 万吨（65/70/-万吨），我们预计 23-25 年 EPS 为0.50/0.62/0.67 元（前值 0.47/0.53/-元，摊薄后），可比公司 PE（2023E）均值 11.2X，考虑公司能源管材技术实力，给予公司 23 年 13.5X PE，对应目标价 6.70 元（前值 4.68 元），维持“增持”评级。 PQF 产线释放产能+新建新能车用管产线，23-25 年产销量仍有提升空间 公司已回归能源管材主业，22 年钢管业务营收占比 100%。22 年公司 PQF产线产能释放顺利，抓住行业需求回暖机遇，钢管产/销量达 7.42/7.04 万吨（yoy+39.9%/39.6%）。此外，据公司公告（2023.3.21），公司拟投资 5.2亿元建设新能源汽车用精密管项目，计划产能 5 万吨/年，建设周期 18 个月，产品主要包括高压油管、稳定杆、凸轮轴、驱动轴、球笼保持架、电机轴及其他精密管等。随着 PQF 产线产能继续释放以及新能源汽车用精密管的投产，预计 23-25 年公司钢管产销量仍有较大提升空间。 产品结构优化，毛利率显著提升 22 年公司整体毛利率显著提升 6.5pct 至 15.0%。一方面，公司外销产品毛利率高于内销产品，22 年内销/外销产品毛利率 10%/21%，且油套管毛利率高于锅炉管，同年油套管/锅炉管毛利率 19%/13%。受益于外贸油套管市场需求复苏等，公司外销产品与油套管收入占比均大幅提升，其中外销产品占比达 45.6%（yoy+18.4pct），油套管占比达 59.4%（yoy+16.8pct），有效提升毛利率。另一方面，22 年公司原料成本下行及油气用管+煤电锅炉用管需求回暖亦提升毛利率。22 年公司期间费用率下降至 4.2%（yoy-2.9pct），主要因为汇兑收益大幅增长，财务费用率明显下降 1.7pct 至-1.8%。 油气用管需求有望持稳，煤电锅炉用管需求有望维持高景气 油气方面，考虑到油价处于历史相对高位以及国家对能源供应安全的重视，我们认为油气用管需求有望持稳。火电方面，国家能源局副局长在全国煤电“三改联动”联动典型案例和技术推介会上介绍，“十四五”期间煤电超低排放改造预期将带动有效投资约 1000 亿元；发改委在煤炭保供会议上提出，22/23 年开工煤电项目 8000 万千瓦/年目标，我们认为煤电锅炉用管需求有望维持高景气。 风险提示：宏观经济不及预期，下游需求不及预期，行业政策出现变化。 研究员 李斌 SAC No. S0570517050001 SFC No. BPN269 libin@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 6.70 收盘价 (人民币 截至 3 月 22 日) 5.88 市值 (人民币百万) 5,235 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 105.87 52 周价格范围 (人民币) 3.78-6.95 BVPS (人民币) 5.14 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 4,226 6,223 7,033 7,874 8,576 +/-% 7.22 47.25 13.00 11.96 8.92 归属母公司净利润 (人民币百万) 135.83 471.03 441.69 548.33 597.79 +/-% 9.85 246.78 (6.23) 24.14 9.02 EPS (人民币，最新摊薄) 0.15 0.53 0.50 0.62 0.67 ROE (%) 3.34 10.21 9.02 10.35 10.54 PE (倍) 38.54 11.11 11.85 9.55 8.76 PB (倍) 1.23 1.14 1.08 1.00 0.92 EV EBITDA (倍) 15.06 4.99 6.02 4.51 3.85 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (12)(6)061234567Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)常宝股份相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 常宝股份 (002478 CH) 图表1： 公司关键参数假设及财务数据对照表 单位 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 本次假设（2023.3.22） 管材产量 万吨 43.4 53.0 74.2 85.0 95.0 103.0 管材销量 万吨 43.2 50.5 70.4 85.0 95.0 103.0 管材价格 元/吨 7,933 8,090 8,427 7,936 7,986 8,047 管材毛利率 % 17.8% 8.6% 15.0% 17.0% 17.6% 17.6% 关键财务数据 营业收入 百万元 3942 4226 6223 7033 7874 8576 销售毛利率 % 17.8% 8.6% 15.0% 17.0% 17.6% 17.6% 销售净利率 % 3.5% 3.5% 7.8% 6.5% 7.2% 7.2% 归母净利 百万元 124 136 471 442 548 598 单位 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 前次假设（2022.3.17） 管材产量 万吨 43.4 53.0 60.0 65.0 70.0 - 管材销量 万吨 43.2 50.5 60.0 65.0 70.0 - 管材价格 元/吨 7,933 8,090 8,324 8,472 8,522 - 管材毛利率 % 17.2% 8.6% 16.8% 18.9% 18.8% - 关键财务数据 - 营业收入 百万元 3,942 4,226 4,995 5,507 5,965 - 销售毛利率 % 17.8% 8.6% 16.8% 18.