安恒信息(688023)态感后，数据安全驱动下一轮增长

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 计算机 2023 年 03 月 22 日 安恒信息 (688023) ——态感后，数据安全驱动下一轮增长 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点：  2019 年新股分析报告的逻辑已逐年兑现。2019 年发布的安恒信息新股分析报告中，我们认为五大因素助力安恒信息成为“弯道超车的信息安全黑马”。经过 3 年发展，尽管公司业绩首次出现了增收不增利的情况，但公司业务表现亮眼、新安全业务已兑现增长逻辑，成为公司营收驱动的核心引擎；积极拓宽下游各领域客户；在数据安全、云安全等领域持续发力；持续赋能渠道。经过上市后三年发展，安恒信息营收已从 2019 年的 9.44 亿，成长至 2022 年的 19.82 亿元，19 年的公司五大成长逻辑已然成功验证。  安全长坡厚雪，新兴龙头受益。外部事件频发、行业政策持续加码，彰显网安重要性。当前我国网安行业规模、渗透率较发达国家仍有较大差距。行业增长与 GDP 关联度降低，采购周期占主导，合规、自需齐驱动。网安行业需求确定性增长，行业长坡厚雪，同时集中度持续提升趋势下，龙头企业受益。软件、服务等子领域仍是蓝海市场，使得新兴安全龙头厂商最为受益。  深耕利基精准卡位，波士顿产品接力凸显成长性。我们按照网安企业成长划分为五阶段，安恒目前处于跨越第三阶段，迈向第四阶段的过程。复盘公司发展史，可发现公司以深耕网安利基市场为自身发展战略，从早期切入 WAF、堡垒机等基础安全产品，到布局态势感知并推出爆款产品，再到“云、大、物、工、智”全方位布局，前瞻性布局凸显公司成长性，使得公司走在网安五阶段成长的康庄大道上。  数据安全是态势感知后接替驱动公司成长的关键业务。“云、大、物、工、智”等新兴领域布局中，我们认为对于安恒信息业绩增长最重要的两块业务为数据安全与云安全。数据安全是公司短中期业绩成长的支撑点，而云安全则是公司中长期发展的关键环节。公司已经部署了完善的数据安全产品线。  数据要素、国资云背景下，安全是核心基础设施。《数据二十条》等政策明确强调隐私计算。AiLand 数据安全岛隐私计算平台是一个专注于保障数据安全流通，致力于解决数据共享过程中的安全、信任和隐私保护问题的隐私计算平台。  首次覆盖，给予买入评级。预计公司 2022-2024 年总营收增速为 9%、32%、32%；预计公司 2022-2024 年归母净利润状态为亏损、扭亏、利润大幅释放。目前公司处于快速投入期，利润暂时不能体现公司的盈利能力，我们预计未来几年利润率将逐步爬坡，所以目前用 PS 给予估值。取 2023 年平均 7.7x，保守给予 7.5x，对应 2023 年市值 196 亿。  风险提示：行业竞争加剧；核心人员流失和无法招揽到适配高端人才的风险；内部控费进展不佳；管理层稳定性的风险。 市场数据： 2023 年 03 月 21 日 收盘价（元） 199.06 一年内最高/ 最低（元） 228.64/109.38 市净率 6.0 息率（分红/ 股价） - 流通 A 股市值（百万元） 15691 上证指数/深证成指 3255.65/11427.25 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2022 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 33.47 资产负债率% 41.25 总股本/ 流通 A 股（百万） 79/79 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 宁柯瑜 A0230520070005 ningky@swsresearch.com 施鑫展 A0230519080002 shixz@swsresearch.com 联系人 宁柯瑜 (8621)23297818× ningky@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2021 22Q1-Q3 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 1,820 1,040 1,982 2,616 3,462 同比增长率（%） 37.6 20.1 8.9 32.0 32.4 归母净利润（百万元） 14 -457 -252 34 226 同比增长率（%） -89.7 - -1922.7 - 572.3 每股收益（元/股） 0.18 -5.82 -3.21 0.43 2.88 毛利率（%） 64.0 57.4 67.5 66.8 66.1 ROE（%） . -. -. . . 市盈率 - 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 03-2304-2305-2306-2307-2308-2309-2310-2311-2312-2301-2302-23-40%-20%0%20%40%（收益率）安恒信息沪深300指数仅供内部参考，请勿外传 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 35 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 选择适配公司成长阶段的估值方式。如投资启明星辰是获取赛道龙头业绩稳定的收益率。安恒信息是信息安全的黑马，规模相对较小，短期牺牲利润率换取规模快速做大，投资安恒是获取最快成长阶段的钱。目前公司处于快速投入期，利润暂时不能体现公司的盈利能力，我们预计未来几年利润率将逐步爬坡，所以目前用 PS 给予估值。取 2023年平均 7.7x，保守给予 7.5x，对应 2023 年市值 196 亿。 关键假设点 预计2022-2024年信息安全基础产品增速为4%、15%、18%。预计2022-2024年公司信息安全平台产品增速为 13%、45%、41%。预计 2022-2024 年公司网络信息安全服务增速为 10%、33%、34%。预计公司 2022-2024 年总营收增速为 9%、32%、32%；预计公司 2022-2024 年归母净利润状态为亏损、扭亏、利润大幅释放。 有别于大众的认识 市场仅仅以收入/利润增速作为选股的策略，我们根据企业发展三要素将公司分为五阶段。收入增长三要素推动网安企业五步成长，网安公司按照产品拓展、行业拓展、客户拓展三要素发展。安恒目前体量已达到第三阶段，处于向第四阶段跨越的关键期，重点关注公司新安全业务的进展情况。 市场认为公司依赖态势感知爆款产品成为三阶段明星企业，当前态势感知增长放缓，公司缺乏下阶段成长动能。数据安全是态势感知后接替驱动公司成长的关键业务。“云、大、物、工、智”等新兴领域布局中，我们认为对于安恒信息业绩增长最重要的两块业务为数据安全与云安全。数据安全是公司短中期业绩成长的支撑点，而云安全则是公司中长期发展的关键环节。公司已经部署了完善的数据安全产品线。 股价表现的催化剂 外部事件引发数据安全热潮；相应政策频繁落地，数据安全、云安全等新兴业务落地进展加速；数据要素、国资云对安全的投入加大。 核心假设风险 行业竞争加剧；核心人员流失和无法招揽到适配高端人