高澜股份深度报告：芯片级液冷新弹性，储能业务有望超预期

证券研究报告 | 公司深度 | 专用设备 http://www.stocke.com.cn 1/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 高澜股份(300499) 报告日期：2023 年 03 月 22 日 芯片级液冷新弹性，储能业务有望超预期 ——高澜股份深度报告 投资要点  公司是国内领先的液冷解决方案提供商，AIGC 催化芯片级液冷需求爆发、储能业务的加速推进有望驱动公司业绩超预期。  AIGC 芯片级液冷新弹性 AIGC 拉动算力需求高增。当前平均算力翻倍时间缩至 9.9 个月，2021-30 年全球计算设备算力总规模/智能算力规模 CAGR 65%/80%。 芯片级液冷成主流散热方案：1）功耗增加驱动散热需求升级；2）风冷散热已趋于能力天花板；3）散热越来越贴近核心发热源；4）政策 PUE 监管趋严。 AIGC、东数西算等带动 IDC 建设需求，液冷方案渗透率的提升有望带动数据中心温控市场的量价齐升。我们匡算 AI 服务器芯片级液冷需求百亿级，2025 年全球、中国 AI 服务器液冷市场规模 223-333 亿元、72-108 亿元。 公司产品已规模出货，上量预期乐观。公司可提供冷板式和浸没式液冷服务器热管理解决方案及集装箱液冷数据中心解决方案；已与国产 GPU 企业芯动科技达成战略合作；已实现服务器液冷相关产品样件及小批量供货；2022 年三季报合同负债 0.87 亿较 2021 年底增 109%，主要系服务器液冷产品预收款增加所致。  储能业务发展有望超预期 储能温控业务，公司是电网特高压直流水冷龙头，市场份额居前，具备良好的产品、服务口碑和渠道基础，有望在电网侧储能项目中获得更好的市场份额。 储能集成业务，公司拟投资 10 亿元加快储能产业布局，拓展储能 PACK 新业务，达产后年销售额预计 50 亿元，有望为公司带来超预期业绩弹性。  特高压/海风进入景气周期 特高压有望迎新一轮高峰带动公司设备需求。国网 23 年总部招标计划单列 8 次特高压相关采购；上证报信息，23 年预计核准“5 直 2 交”，开工“6 直 2 交”。 海风柔直发展带来新需求，公司是国内第一套全国产化的海上柔直项目水冷产品供应商，首个项目合计并网规模 1.1GW，对应公司订单规模约 0.8 亿元。  一致行动人拟全额认购定增 大股东一致行动人（大股东妻女）拟全额认购定增（不超过 4 亿元）；定增前大股东李琦持股 14.1%，按照上限计算发行后李琦及一致行动人合计持股 25.8%。  困境反转，盈利预测与估值 预计公司 23-24 年归母净利 1.34、1.80 亿元；PE 29、22 倍；维持“买入”评级。  风险提示 特高压建设不及预期；招标份额获取不及预期；公司毛利率不及预期等。 投资评级: 买入(维持) 分析师：张建民 执业证书号：S1230518060001 zhangjianmin1@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥12.73 总市值(百万元) 3,928.73 总股本(百万股) 308.62 股票走势图 相关报告 1 《疫情等影响 22 年业绩，看好 23 年反转机会——高澜股份点评报告》 2023.02.01 2 《大股东一致行动人拟全额认购定增加快储能产业布局——高澜股份点评报告》 2023.01.11 3 《转让硅翔股权，进一步聚焦液冷主业——高澜股份点评报告》 2022.11.07 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1679 1929 1475 1860 (+/-) (%) 36.72% 14.87% -23.52% 26.07% 归母净利润 65 302 134 180 (+/-) (%) -20.29% 368.00% -55.50% 33.75% 每股收益(元) 0.21 0.98 0.44 0.58 P/E 60.87 13.01 29.23 21.85 资料来源：浙商证券研究所 -40%-29%-17%-6%5%16%22/0322/0422/0522/0622/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/03高澜股份深证成指高澜股份(300499)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件  盈利预测、估值与目标价、评级 预计公司 2023-24 年归母净利润 1.34、1.80 亿元；PE 29、22 倍；选取热管理相关可比公司申菱环境、英维克、同飞股份作为可比公司，三家可比公司 2023E、2024E 均值分别为 31 倍、23 倍，公司 PE 估值水平低于行业均值；维持“买入”评级。  关键假设 1） 特高压建设进入新一轮景气：国家电网 2023 年总部招标计划单列 8 次特高压项目相关采购，参考上证报信息， 2023 年有望核准“5 直 2 交”，开工“6 直 2 交”。 2） 储能温控产品和数据中心产品销售顺利：预计公司储能温控业务 2022-2024 年实现收入规模 0.3、1.5、2.5 亿元。预计公司数据中心业务 2022-2024 年实现收入规模 1、4.5、6 亿元。  我们与市场的观点的差异 市场没有意识到数据中心液冷对于公司的弹性，主要依据：一方面行业处于发展初期，另一方面高澜股份此前数据中心制冷领域布局较少。我们认为：公司数据中心液冷有望形成新弹性，主要依据：一方面，AIGC 催化，数据中心液冷有望迎来成为未来主流趋势，我们匡算 25 年行业规模百亿级；另一方面，公司虽然没有介入数据中心风冷市场，但是前瞻布局数据中心液冷领域，并且已经实现客户突破和产品规模销售，目前处于行业第一梯队，未来上量预期乐观。 市场认为公司的储能温控业务竞争力不足，主要依据：公司 22 年出货较少。我们认为：公司的储能业务有望超预期发展，主要依据：一方面公司是电网特高压直流领域龙头，市场份额 60-70%，具备很好的产品、服务口碑和坚实的渠道基础，有望在电网侧储能项目中获得超预期的市场份额；另一方面公司拟投资 10 亿元加快储能产业布局，达产后年销售额预计 50 亿元。大股东一致行动人（大股东妻女）拟全额认购定增，更凸显发展信心。  股价上涨的催化因素 下游客户突破；储能订单合同获取；政策催化等。  风险提示 特高压建设不及预期：目前特高压整体核准、开工预期乐观，存在特高压实际建设过程中进度不及预期导致公司直流水冷产品销售不及预期的风险。 招标份额获取不及预期：公司目前在特高压领域份额较高，存在行业竞争加剧导致公司份额获取不及预期的风险。 公司毛利率不及预期：随着原材料价格压力的缓解，公司产品毛利率趋势展望乐观，但是存在由于行业竞争加剧、产品降价幅度超预期导致毛利率恢复不及预期的风险。 高澜股份(300499)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 困境反转进入成长