策略专题研究：23Q1有哪些潜在超预期的板块？

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 策略 23Q1 有哪些潜在超预期的板块？ 华泰研究 研究员 王以 SAC No. S0570520060001 SFC No. BMQ373 wangyi012893@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王伟光 SAC No. S0570121030045 wangweiguang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2023 年 3 月 23 日│中国内地 专题研究 23Q1 基本面预期差对应了四类 23Q1 业绩可能超预期的板块 Q1 经济数据真空期内，基本面预期差决定了 23Q1 业绩超预期来源，关注四个方向：①23Q1 地产销售数据及节后复工复产进度较优→景气复苏早周期的资源&材料（如铝、小金属、防水材料、水泥、钢铁等）及建筑央企 23Q1业绩或超预期；②23Q1 线下消费复苏数据较优→寻找没有被充分定价的需求修复（如医疗器械、纺织家纺等）；③1-2 月出口数据超 Wind 一致预期→结构上技术密集型产品出口同比改善（如工程机械、通用设备、光伏等）；④海外流动性预期一波三折→SVB 事件或成为金价再次上涨的催化剂。此外，TMT 虽多数板块 23Q1 业绩或环比下行，但景气底部拐点行业多。 宏观&中观视角：23Q1 或是盈利低，掘金爬坡、筑底位板块 维持 2022.11.1《消费“重启”，科技“共生”》及 2022.12.19《上调 2023年 A 股自上而下盈利预测》中对 23 年 A 股盈利增速节奏的判断：季累增速或呈现拾级而上的走势，2022 年报至 2023 年一季报业绩增速或在区间震荡且差异不大，震荡区间内的低点出现在 2023Q1，2023 中报业绩增速开始展现弹性，2023 年报业绩增速为全年高点。下沉至中观景气层面，根据最新华泰中观产业景气指数，当前景气处于底部拐点位的板块有：电子、化工、建材、房地产、食品饮料、通信，景气处于右侧爬坡位的板块有：钢铁、计算机、传媒、港股互联网、医药、医美、非银。 周期&制造：上游资源品内部分化，周期类制造 23Q1 环比或改善 1）上游资源品内部分化，其中油气开采在油气价格下降下，预计业绩增速环比下滑；煤炭板块 23Q1 价格环比下降，业绩增速或环比下滑；有色金属内部分化，贵金属、工业金属、小金属 23Q1 价格环比仍较为坚挺，而新能源金属价格环比均有下滑（其中锂盐价格下滑较快）；2）中游板块内，周期属性强的材料、制造板块 23Q1 业绩或环比改善，钢铁/水泥/玻璃/消费建材/磷化工/氟化工/纯碱/橡胶/周期类制造业（工程机械、通用机械）等产业受疫情减缓、房屋竣工超预期、基建强劲因素等影响，23Q1 环比修复；而部分下游为新能源相关的材料以及新兴类制造业 23Q1 业绩或承压。 消费：受益于疫后复苏，1Q23 环比有望改善，部分行业传导存在时滞 下游消费板块业绩分化，酒店、餐饮等出行链，黄金珠宝、免税等场景需求回补链受益于疫后复苏修复，23Q1 业绩或环比修复；医药服务&器械等受益于诊疗复苏，23Q1 业绩或环比改善；高端白酒、地产酒稳健增长；食品/啤酒/软饮等行业受益于需求改善及成本减压，23Q1 业绩环比或上行；23Q1乘用车零售量不及市场预期、医美需求修复不及市场预期、生猪养殖盈利预期走弱，盈利增速或环比下行；家电内需修复良好，外需拐点有望提前，在基数效应下 23Q1 业绩有望修复、但弹性可能相对有限；家居零售等行业客流复苏向收入传导有时滞，23Q1 业绩或承压。 TMT&大金融：TMT 23Q1 业绩或环比下滑，但景气底部拐点行业汇聚 1）TMT 板块业绩分化，半导体、消费电子、被动元件、通信设备 23Q1 景气环比下行，但其中半导体、被动元件景气或已筑底，后期业绩弹性有望释放；面板、传媒、计算机、通信景气改善，23Q1 业绩或环比回升；2）大金融&地产：23Q1 新房、二手房地产销售数据显著修复，23Q1 地产板块业绩增速预计环比上行，且其前瞻指标贝壳 KMI、中原新房经理指数仍在修复，后续业绩改善或具备一定持续性；23Q1 银行信贷投放强劲，但在 LPR 重定价、银行资产质量压力逐步缓解的影响下，23Q1 或为银行营收同比增速阶段性低点，但利润增速环比较为平稳。 风险提示：业绩预告的披露率低、代表性不高；业绩前瞻出现误差。 仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 策略研究 2023 年一季报前瞻 宏观视角：“拾级而上”的转折点或在 23Q1 从信用/现金/工业企业供需缺口多个领先指标角度，均能推导出 23Q1 或是年内的业绩拐点，23Q2-23Q4 业绩增速将“拾级而上”，弹性在 23H2 展现。 图表1： 新增社融领先企业盈利 6 个月 图表2： 新增社融领先克强指数（量的指标）6 个月 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： M1 领先企业盈利半年左右 图表4： M1-M2 大约领先全 A 利润增速弹性区间 6 个月 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 中观视角：关注景气筑底和右侧爬坡的板块 3.2《左手地产链价值，右手顺周期成长》中，根据华泰中观产业景气指数，当前一级行业景气度由高到底为：煤炭（77.9）、石油石化（65.8）、社会服务（54.7）、银行（50.7）、公用事业（47.0）、电力设备（46.3）、传媒（45.5）、非银金融（44.5）、农林牧渔（44.3）、国防军工（39.7）、医药生物（37.7）、基础化工（37.2）、有色金属 （ 36.6 ）、 家 用 电 器（34.6）、轻工制造（28.8）、美容护理（23.7）、交通运输（20.6）、食品饮料（18.2）、纺织服饰（17.9）、机械设备（17.8）、钢铁（16.8）、商贸零售（16.7）、房地产（14.5）、通信（14.3）、计算机（12.5）、电子（10.9）、汽车（10.8）、建筑材料（9.6）。 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%2007-122008-102009-082010-062011-042012-022012-122013-102014-082015-062016-042017-022017-122018-102019-082020-062021-042022-022022-12新增中长期贷款增速（MA6）全A归母净利润增速（季累，前移6M，右轴）新增中长期贷款于22年7月见底，预示着23年1月左右，全A盈利增速出现拐点-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%2007-122008-102009-082010-062011-042012-022012-12