361度(1361.HK)2022年业绩良好，童装及电商持续发力

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 03 月 21 日 证 券研究报告•2022 年 业绩点评 买入 （ 维持） 当前价： 3.78 港元 361 度（1361.HK） 纺 织服饰 目标价： 5.39 港元 2022 年业绩良好，童装及电商持续发力 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn 联系人：周铁 电话：18798688288 邮箱：zhoutyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 52 周区间(港元) 3.21-4.26 3 个月平均成交量(百万) 1.17 流通股数(亿) 20.68 市值(亿) 78.16 相 关研究 [Table_Report] 1. 361 度（1361.HK）：22H1 业绩亮眼，童装及电商持续发力 (2022-08-26) 2. 361 度（1361.HK）：疫情冲击下业绩亮眼，双轮驱动前景可期 (2022-07-26)  [Table_Summary]  业绩摘要：公司发布 2022 年业绩。全年公司实现营收 69.6 亿元，同比增长17.3%。实现归母净利润 7.5亿元，同比增长 24.2%。单季度来看，2022Q4公司主品牌零售额同比持平；361度童装品牌零售额同比实现约低单位数正增长，电商实现 25%增长。  费控优化，盈利能力稳健。公司毛利率为 40.5%，同比下降 1.2pp，主要由于疫情冲击下公司自有产能受限，采用成本更高的 OEM 产能替代所致。分品类来看，2022 年 鞋 类 /服装类 /童装 毛利率分别 为 41.2%/41.6%/40.9%， 分别同 比-1.9pp/+0.2pp/-0.3pp。其中服装与童装受疫情影响较小主要受益于销售结构优化。费用率方面，2022年总费率为 23.4%，同比下降 0.2pp，其中销售费用率/管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 为20.6%/7.8%/0.1% ， 分 别 同 比+1.4pp/-1.6pp/-0.5pp。销售费用率增长主要由于公司通过电商平台举办了更多活动，其中广宣开支同比增长 31%；管理费用率下降主要受益于公司精细化数字管理，强化费用控制，其中研发费用率为 3.8%，同比下降 0.4pp。此外公司所得税税率为 23.3%，同比下降 5.7pp。综合来看公司净利率为 10.7%，同比增加 0.6pp。  童装表现亮眼，多品类量价齐升。分品牌来看，主品牌/童装分别实现营收 54亿元/14.4亿元，分别同比增长 13.7%/30.3%，童装表现亮眼。主品牌各品类中，鞋 类 、 服 装 、 配 饰 分 别 贡 献 营 收 28.5/24.5/1 亿 元 ， 分 别 同 比 增 长12.7%/14%/39%。整体按量价拆分来看，2022H1 公司销售鞋类/服装/配饰/童装 的 批 发数 量分 别 同比 +6.2%/+5.7%/+12.3/+21.1%， 批 发价 格 分别 同 比+6.1%/+7.9%/+23.8%/+7.5%，多品类实现量价齐升。  线上稳步高增，线下扩张与升级并举。公司积极推动线上线下全渠道发展，2022年电商业务实现营收 16.9亿元，同比增长 37.3%，营收占比达 24.2%，业绩亮眼。主要受益于公司将线上平台打造为新品与联名产品首发平台，其中专供网上独家发售产品占比达到 82%，带来流量快速增长实现业绩转化。线下渠道方面，公司稳步推进渠道扩张及升级，2022 年公司主品牌/童装分别净开店 210家/392家。其中截至 2022年底主品牌第九代形象店数量已增加至 2664家，占主品牌门店总数 48.6%，提升 20.4pp；童装第四代形象店增加至 1642 家，占童装门店总数 71.8%，同比提升 26.4pp，门店升级有助于带动店效进一步增长。  盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.43元、0.53元、0.62元，对应 PE 分别为 8倍、6倍、5倍。考虑到 1）童装业务作为第二道增长曲线有望持续引领增长；2）公司品牌及渠道升级持续推进，市占率有望不断提升，给予公司 23 年 11 倍 PE，目标价 5.39 港元，维持“买入”评级。  风险提示：消费修复不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元人民币) 6960.83 8146.54 9583.73 11465.20 增长率 17.31% 17.03% 17.64% 19.63% 归属母公司净利润(百万元人民币) 747.12 898.06 1093.12 1282.86 增长率 24.17% 20.20% 21.72% 17.36% 每股收益 EPS 0.36 0.43 0.53 0.62 净资产收益率 9.41% 10.16% 11.00% 11.44% PE 9.35 7.78 6.39 5.44 数据来源：Wind，西南证券 -31%-20%-9%2%13%24%22/322/522/722/922/1123/123/3361度 恒生指数 85703仅供内部参考，请勿外传 361 度 （ 1361.HK） 2022 年 业 绩点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测与估值 关 键假设： 假设 1：公司主品牌门店稳步增加，预计 23-25 年大装门店分别增长 150 家/120 家/100家； 假设 2：公司童装门店增速会有所放缓，预计 23-25 年童装门店分别增长 120 家/100 家/100 家； 假设 3：受益于疫情放开盈利能力修复叠加渠道和产品升级，我们认为鞋类、服装、童装毛利率均会稳步改善，带动整体毛利率改善，预计 23-25 年整体毛利率分别为 41.1%、41.6%、41.8%。 基于以上假设，我们预测公司 2023-2025 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入成本预测 百 万 元 2022A 2023E 2024E 2025E 合 计 营业收入 6,961.0 8,146.5 9,583.7 11,465.2 yoy 17.32% 17.03% 17.64% 19.63% 营业成本 4140.00 4799.52 5595.02 6676.85 毛利率 40.53% 41.09% 41.62% 41.76% 成 人 收入 5,397.0 6,327.2 7,429.3 8,934.0 Yoy 13.67% 17.24% 17.42% 20.25% 成本 3,169.0 3,676.4 4,260.4 5,102.7 毛利率 41.28% 41.89% 42.65%