万华化学(600309)研发创新驱动内生成长，新材料业务不断壮大

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2023 年 03 月 21 日 万华化学（600309.SH） 研发创新驱动内生成长，新材料业务不断壮大 事件：万华化学公布 2022 年年度报告，公司 2022 年实现营收 1655.65 亿元，同比+13.76%，归母净利润 162.34 亿元，同比-34.14%，折合 EPS 5.17元/股，加权平均 ROE 22.75%；每股净资产 24.47 元，同比增长 12.14%；资产负债率 59.50%，同比下降 2.83 个百分点。其中四季度单季度实现营收351.45 亿元，同比-8.04%，归母净利润 26.25 亿元，同比-48.59%。公司拟每股派发现金红利人民币 1.6 元（含税），现金分红金额 50.23 亿元（含税），合计分红金额占归母净利润 30.95%，公司业绩符合市场预期。 三聚氨酯、石化业务量升价跌，新材料业务量价齐升，公司全年业绩同比下滑。聚氨酯业务全年销量 418 万吨，同比+7.44%，销售价格同比下滑 3.25%。公司福建 40 万吨 MDI 于 2022 年底投产后，公司 MDI 产能达到 305 万吨，是目前全球最大的 MDI 供应商和全球第三大 TDI 供应商，聚醚销量首次突破百万吨，与异氰酸酯协同效应进一步增强。石化业务销量同比增长16.40%，销售价格同比下滑 2.62%。精细化工与新材料板块随着尼龙 12、ADI、水性树脂、TPU 等高附加值产品市占率不断提升，板块整体销量及价格同比均有较大幅度增长。 研发投入持续加大，在研项目聚焦高端前沿新材料。2022 年研发费用 34.2亿元，同比+7.95%，研发投入持续加大，公司成立烟台、宁波、北京、北美、欧洲等全球五大研发中心，围绕生物材料、生物降解材料、新能源材料等高端新材料领域前瞻布局。设立生物基创新研发平台，以非食物链的玉米淀粉、生物废弃物和天然油脂为起源，衍生出生物基 TPU、生物降解材料、生物基聚醚和生物基乳液等材料解决方案；另外公司积极跨界布局上游风电、光伏等新能源及下游电池材料、光伏和风电材料等业务领域，发挥公司产业集群的优势，与下游客户共同搭建循环生态产业链。 乙烯二期项目全面开工，蓬莱一期打造绿色低碳高端精细化学品基地。公司乙烯二期项目全面开工，二期项目包含 40 万吨 POE 弹性体，目前 POE 主要被陶氏、韩国 LG 等国外企业垄断，未来进口替代市场广阔。蓬莱一期项目主要是承接自主研发创新成果转化，打造一流的绿色低碳高端精细化学品与新材料一体化制造基地，目前已完成安评、环评、能评等合规手续办理和设计工作。公司产业集群不断壮大，高附加值产品结构不断提升，以研发创新为原动力，持续高强度资本开支驱动公司未来高成长。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2023~2025 年 归 母 净 利 润 为190.56/234.23/292.33 亿元，折合 EPS 分别为 6.07、7.46、9.31 元，目前股价对应 PE 估值分别为 16.0/13.0/10.4 倍，维持“买入”投资评级。 风险提示：新增产能释放进度超预期、原料采购及汇率风险、环保及安全生产风险、下游需求增速大幅放缓、项目投产进度不及预期风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 145,538 165,565 180,330 199,144 211,534 增长率 yoy（%） 98.2 13.8 8.9 10.4 6.2 归母净利润（百万元） 24,649 16,234 19,056 23,423 29,233 增长率 yoy（%） 145.5 -34.1 17.4 22.9 24.8 EPS 最新摊薄（元/股） 7.85 5.17 6.07 7.46 9.31 净资产收益率（%） 34.9 21.0 20.6 21.1 21.6 P/E（倍） 12.4 18.8 16.0 13.0 10.4 P/B（倍） 4.4 4.0 3.4 2.8 2.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 3 月 20 日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 化学制品 前次评级 买入 3 月 20 日收盘价(元) 97.08 总市值(百万元) 304,806.60 总股本(百万股) 3,139.75 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 10.92 股价走势 作者 分析师 王席鑫 执业证书编号：S0680518020002 邮箱：wangxixin@gszq.com 分析师 孙琦祥 执业证书编号：S0680518030008 邮箱：sunqixiang@gszq.com 分析师 杜鹏 执业证书编号：S0680520090001 邮箱：dupeng@gszq.com 相关研究 1、《万华化学（600309.SH）：景气下滑业绩承压，新材料业务步入收获期》2022-10-25 2、《万华化学（600309.SH）：业绩符合预期，看好公司未来持续成长》2022-07-29 3、《万华化学（600309.SH）：年报符合预期，化工巨头从追随到引领的转变》2022-03-15 -23%-11%0%11%23%34%46%2022-032022-072022-112023-03万华化学沪深300 仅供内部参考，请勿外传 2023 年 03 月 21 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 72291 51532 59627 75427 95748 营业收入 145538 165565 180330 199144 211534 现金 34216 18989 20810 36760 53764 营业成本 107317 138132 148534 161414 166614 应收票据及应收账款 8646 9060 11432 11198 12840 营业税金及附加 880 913 1082 1195 1269 其他应收款 1394 999 1607 1271 1787 营业费用 1052 1153 1803 1991 2115 预付账款 1367 1277 1728 1591 1935 管理费用 1892 1966 2705 2987 3173 存货 18282 18185 21028 21586 22401 研发费用 3168 3420 3967 4381 4654 其他流动资产 8386 3022 3022 3022 3022 财务费用 1479 1235 1610 1621 1273 非流动资产 118018 149311 157382 167752 170957 资产减值损失 -1075 -192