小鹏汽车W(09868.HK)行业竞争日趋激烈，全面调整迎接挑战

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年03月21日小鹏汽车-W（09868.HK）行业竞争日趋激烈，全面调整迎接挑战核心观点公司研究·海外公司财报点评汽车·乘用车证券分析师：唐旭霞联系人：余晓飞0755-819818140755-81981306tangxx@guosen.com.cnyuxiaofei1@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价34.00 港元总市值/流通市值58669/6121 百万港元52 周最高价/最低价142.80/24.75 港元近 3 个月日均成交额600.14 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《小鹏汽车-W（09868.HK）-前三季度营业收入同比增长 75%，G9交付量持续爬坡》 ——2022-12-02《小鹏汽车-W（09868.HK）-营业收入同比增长 122%，旗舰车型G9 开启预定》 ——2022-08-27《小鹏汽车-W（09868.HK）-销量高速增长，智能化持续领先》 ——2022-04-06《小鹏汽车-W-09868.HK-深度报告：打造智能标签，剑指中高端市场》 ——2021-12-22营业收入同比增长 28%，销售折扣与原材料价格影响利润。2022 全年，小鹏汽车的销量为 120757 辆，同比增长 23%；销售收入 269 亿元，同比增长 28%；净利润-91 亿元，去年同期为-49 亿元。单四季度，小鹏汽车的销量为 22204 辆，同比下降 47%，环比下降 25%；销售收入为 51 亿元，同比下降 40%，环比下降 25%；净利润为-24 亿元，去年同期为-13 亿元，今年三季度为-24 亿元。2022 年公司的单车收入分别为 20.57 万元，与去年同期基本持平。碳酸锂等原材料的价格上涨推高了生产成本，销售折扣增加，外汇损益（-14.6 亿元）影响了公司的净利润。成本控制初见成效，四季度收入下降导致费用率上升。2022 全年，小鹏汽车的毛利率/净利率分别为 12%/-34%，分别同比下降 1/11 个百分点；研发费用率/销售、行政及一般费用率分别为 19%/25%，分别同比下降 1/0个百分点。单四季度，小鹏汽车的毛利率/净利率分别为 9%/-46%，分别同比下降 3/31 个百分点，分别环比下降 5/11 个百分点；研发费用率/销售、行政及一般费用率分别为 24%/34%，分别同比上升了 7/10 个百分点，分别环比上升了 2/10 个百分点。公司的研发费用主要用于 E、F、H三大汽车平台的布局，智能驾驶算法 NGP 的更新，以及新车型的研发；销售管理费用主要用于销售网络的扩张以及人员增加。公司全年的费用率持平微降，单四季度由于收入下降导致费用率上升，但费用金额同环比下降，成本控制已初见成效。销量同比增长 23%，销售网络持续扩张。2022 年小鹏汽车的总销量为 120757辆 ， 同 比 增 长 23% 。 其 中 ， G3/P7/P5/G9 的 销 量 分 别 为17336/59066/37982/6373 辆。公司官方网站指引，2023 年一季度的交付辆预期为 1.8-1.9 万台。截至 2022 年末，公司拥有国内销售门店 420 家，覆盖全国 143 个城市；自营充电站 1014 座，其中自营超级充电站 808 座。智能驾驶再升级，新车型有望助力销量回升。2023 年 3 月，小鹏 P7i 开交付，售价为 24.99-33.99 万元。2023 年 3 月，第二代智能驾驶系统 XNGP将逐步开放，城市 NGP 功能将在深圳、上海等多城市落地。风险提示：新能源汽车补贴退坡，原材料价格上涨，汽车价格竞争持续激化。投资建议：下调盈利预测，维持 “买入”评级。我们预计 2023/2024/2025 年，公司的销售收入分别为 382/505/698 亿元（原预测 2022/2023/2024 年为 263/457/672 亿元），净利润分别为-67/-56/-31 亿元（原预测 2022/2023/2024 年为-83/-68/-42 亿元），维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)20,98826,85538,22050,53469,801(+/-%)259.1%28.0%42.3%32.2%38.1%净利润(百万元)-4863-9143-6738-5609-3119(+/-%)----------每股收益（元）-2.82-5.30-3.90-3.25-1.81EBITMargin-33.6%-32.8%-21.5%-14.0%-6.7%净资产收益率（ROE）-11.5%-24.8%-22.3%-22.8%-14.5%市盈率（PE）-10.4-5.5-7.5-9.0-16.2EV/EBITDA-13.1-10.5-16.2-22.0-45.8市净率（PB）1.201.371.682.062.36资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2营业收入同比增长 28%，销售折扣与原材料价格影响利润。2022 全年，小鹏汽车的销量为 120757 辆，同比增长 23%；销售收入 269 亿元，同比增长 28%；净利润-91亿元，去年同期为-49 亿元。图1：小鹏汽车营业收入及同比图2：小鹏汽车净利润及同比资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理单四季度，小鹏汽车的销量为 22204 辆，同比下降 47%，环比下降 25%；销售收入为 51 亿元，同比下降 40%，环比下降 25%；净利润为-24 亿元，去年同期为-13亿元，今年三季度为-24 亿元。2022 年公司的单车收入分别为 20.57 万元，与去年同期基本持平。碳酸锂等原材料的价格上涨推高了生产成本，销售折扣增加，外汇损益（-14.6 亿元）影响了公司的净利润。图3：小鹏汽车单季度营业收入及同比图4：小鹏汽车单季度净利润及同比资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理成本控制初见成效，四季度收入下降导致费用率上升。2022 全年，小鹏汽车的毛利率/净利率分别为 12%/-34%，分别同比下降 1/11 个百分点；研发费用率/销售、行政及一般费用率分别为 19%/25%，分别同比下降 1/0 个百分点。仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：小鹏汽车毛利率与净利率图6：小鹏汽车研发费用率与销售管理费用率资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理单四季度，小鹏汽车的毛利率/净利率分别为 9%/-46%，分别同比下降 3/31 个百分点，分别环比下降 5/11 个百分点；研发费用率/销售、行政及一般费用率分别为 24%/34%，分别同比上升了 7/10 个百分点，分别环比上升了 2/10 个百分点。公司的研发费用主