恩华药业(002262)诊疗复苏有望推动23年业绩提速

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 恩华药业 (002262 CH) 诊疗复苏有望推动 23 年业绩提速 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 29.14 2023 年 3 月 21 日│中国内地 化学制药 ICU 需求推动 4Q22 业绩高增长，维持买入评级 公司 3/20 发布 22 年年报，22 年实现营收 43.0 亿元（+9.2%），归母净利润 9.0 亿元（+12.9%），扣非净利润 8.7 亿元（+12.1%），其中 4Q22 营收11.8 亿元（+12.9%yoy），归母净利润 1.6 亿元（+27.4%yoy），扣非净利润1.3 亿元（+28.1%yoy），4Q22 业绩较好主因 12 月 ICU 需求增加，展望 2023，考虑多款管制麻醉新品放量，集采影响消退，新产品 TRV130 获批在即，手术量有望明显修复，我们给予公司 23-25 年 EPS 1.12/1.45/1.88 元，给予 23 年 26xPE（可比公司 Wind 一致预期 19x，公司为精麻龙头，且利润增速快于可比公司，给予溢价），给予目标价 29.14 元（前值 31.78 元）。 诊疗复苏有望推动 23 年麻醉线高增长，带动工业板块高增长 22 年公司工业收入+6.8%，我们预计 23 年有望实现近 25%收入增速，其中：1）麻醉线：22 年收入+11.0%，依托咪酯、咪达唑仑等老品种表现稳定，羟瑞舒阿等 4 款管制麻醉新品快速增长，我们估计 4 款产品 22 年合计收入近 4.5 亿元，23 年有望翻倍增长，实现~9 亿元收入，我们预计 23 年麻醉线增速超 30%；2）精神线：22 年受集采影响收入-3.9%，其中丁螺环酮、齐拉西酮稳健增长，碳酸锂缓释片等二线品种快速增长，我们预计 23 年精神线增速 5-10%；3）神经线：22 年收入+18.0%，其中加巴喷丁受集采影响销售略微下滑，利鲁唑快速增长，我们预计 23 年精神线增速 5-10%。 新药 TRV130 获批在即，即将步入创新药周期 公司 5M18 自美国 Trevena 公司引进的μ阿片受体激动剂 TRV130，较吗啡起效快且副作用更小，拟广泛用于术后中重度镇痛，该产品有望成为公司首个获批的 1 类新药，标志公司进入创新药周期。TRV130 已于 8M20 在美获批上市，为近 20 年来 FDA 唯一批准的μ阿片受体激动剂 1 类新药，且获得 FDA 突破疗法认证，公司已于 1M22 在中国提交 NDA，我们预计即将国内获批上市，年底有望谈判纳入医保。我们认为该产品有望与现有芬太尼系列产品协同共振，销售峰值有望达 20-30 亿元。 创新管线逐渐丰富，打造第二成长曲线 除 TRV130 外，公司亦通过内生+外延，搭建了丰富的产品管线：1）创新药：NHL35700（合作开发，抗精分，23 年 2 月中国 1 期临床）、NH600001乳状注射剂（麻醉镇痛，依托咪酯改构，23 年 3 月中国 2 期临床）、CY150112（抗精分，中国 1 期临床）、NH102（抑郁症，中国 1 期临床）、NH130（帕金森，中国 1 期临床）、Protollin（合作开发，阿尔兹海默症，美国临床 1期）等多产品加速推进；2）仿制药：地佐辛（已完成发补，我们预计 1H23获批上市），补充产品管线。 风险提示：带量采购核心产品销售下滑的风险，产品研发进入不达预期。 研究员 代雯 SAC No. S0570516120002 SFC No. BFI915 daiwen@htsc.com +(86) 21 2897 2078 联系人 李奕玮 SAC No. S0570121070125 SFC No. BSD964 liyiwei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 29.14 收盘价 (人民币 截至 3 月 20 日) 24.05 市值 (人民币百万) 24,232 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 224.56 52 周价格范围 (人民币) 11.32-27.20 BVPS (人民币) 5.58 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 3,936 4,299 5,225 6,359 7,667 +/-% 17.09 9.22 21.55 21.71 20.58 归属母公司净利润 (人民币百万) 797.78 900.93 1,129 1,459 1,891 +/-% 9.46 12.93 25.37 29.21 29.57 EPS (人民币，最新摊薄) 0.79 0.89 1.12 1.45 1.88 ROE (%) 16.27 15.76 16.50 17.57 18.55 PE (倍) 30.38 26.90 21.45 16.61 12.82 PB (倍) 4.92 4.31 3.59 2.95 2.40 EV EBITDA (倍) 21.64 20.46 15.95 11.83 8.58 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (6)(2)26101115202428Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)恩华药业相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 恩华药业 (002262 CH) 可比公司估值 图表1： 可比公司估值表（更新至 20230320） 公司 代码 收盘价(元) 总市值 归母净利润(百万元) P/E(x) 归母净利润 CAGR(%) （2023/3/20） （亿元） 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2022-2024 科伦药业 002422 CH 26.75 393 1,674 2,064 2,217 23 19 18 26% 人福药业 600079.SH 25.55 417 2,512 2,264 2,691 17 18 15 27% 苑东生物 688513 CH 53.79 65 247 319 390 26 20 17 16% 平均 22 19 17 23% 恩华药业 002262 CH 24.03 242 901 1,129 1,459 27 21 17 27% 资料来源：Bloomberg，Wind 一致预期，华泰研究 图表2： 恩华药业 PE-Bands 图表3： 恩华药业 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0815233023/3/2023/9/2023/3/2123/9/2123/3/2223/9/22(人民币)恩华药业10x15x20x25x30x0815233023/3/2023/9/2023/3/2123/9/2123/3/2223/9/22(人民币)恩华药业2.2x3.0x