大华股份(002236)多模态GPT应用领军

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司深度 2023 年 03 月 21 日 大华股份（002236.SZ） 多模态 GPT 应用领军 公司 2023 年主营业务迎来重要拐点。1）2022 年，地缘政治冲突、通胀高企等多因素扰动的大背景下，公司经营受大环境冲击而承压。但公司积极应对超预期冲击， 2022 前三季度，虽然公司累计实现营收 211.72 亿元，同比下降 1.46%，但毛利率维持平稳，三季度毛利率表现环比略增。三季度存货环比小幅上升，供应端相对稳定。企业端 2022 年三季度增速回暖，实现个位数增长，整体保持了相当的韧性。2）展望 2023 年，公司业务由“稳”转“进”，整体相比去年将更加进取。国内外业务方面，随着宏观经济全面改善，公司积极迎接市场和机会的复苏，有望持续回暖。 2023 年公司费用计划进一步控制，预计利润增速高于收入。预计 2023 年，公司将通过节流、调整结构，来实现费用的有效管控。至少在 2023 年，公司在人员方面将保持总体稳定，同时，内部也会根据业务及时、动态地调整结构，同时重点关注人均效益的提升。通过以上种种方式控费，公司利润空间有望进一步释放。 GPT 通用性、逻辑性、智能性带来 AI 应用全面升级，公司为多模态 GPT 国内潜力领军。1）传统 CNN 模式下，视觉 AI 公司倾向于采用单点方式，在各个碎片场景中做客制化落地，定制化程度相对较高；若转向大模型模式，类似 PALM-E 的多模态能力有望带来通用化能力，可以量产细分场景 AI 模型，从而大大提升大华产品的通用性与易用性，提升客户数量、ARPU 值，缩减 SKU。2）大华是国内具备能力形成的公司。大华巨灵 AI 平台已经具备一定算法生产能力，未来大华 AI 算法生产效率有望在大模型的辅助下规模化提升，有望在检测、AGV、机械臂等领域落地。我们认为，若多模态模型持续进步，将大幅提升 AI 视觉模型生产效率，图像、视频等应用将层出不穷涌现，使用场景将远远不仅限于文字、问答与办公，有望打开未来 AI在下游千行百业的应用空间，大华作为具备视频数据与行业 know-how 积累的下游细分领域龙头，有望核心受益，且多模态 GPT 天然的规模效应有望提升其护城河与稳态估值。 移动计划定增入股，多模态 GPT 助力潜在战略股东业务共振。2021 年 3 月，大华股份公告称，拟定增引入移动作为股东，目前该定增已经获得证监会核准，但尚未完成增发。中国移动与大华股份作为各自领域的龙头企业，中国移动具有较强的品牌、渠道、客户、产品资源，而大华作为 AI 视觉领军，有望通过自身的图像及视频AI 技术，赋能移动的类视联网及其他数字化业务，而多模态 GPT 潜力是推动这一可能共振的核心力量，有望驱动公司 3-5 年保持高速增长。 维持“买入”评级。我们预测公司2022/23/24 分别实现归母净利润24.75/34.26/41.29亿元，对应当前 PE 分别为 23.4x/16.9x/14.1x，相比同业可比公司平均 PE 水平具备估值性价比，考虑到多模态 GPT 产业快速进展以及其带来的天然规模效应，维持“买入”评级。 风险提示：AI 推进不及预期的风险；国内需求不确定性；贸易关系扰动风险；原材料涨价风险；创新业务孵化不及预期的风险。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 26,466 32,835 28,611 34,130 41,412 增长率 yoy（%） 1.2 24.1 -12.9 19.3 21.3 归母净利润（百万元） 3,903 3,378 2,475 3,426 4,129 增长率 yoy（%） 22.4 -13.4 -26.7 38.4 20.5 EPS 最新摊薄（元/股） 1.29 1.11 0.82 1.13 1.36 净资产收益率（%） 19.5 14.1 9.3 11.5 12.4 P/E（倍） 14.9 17.2 23.4 16.9 14.1 P/B（倍） 2.9 2.5 2.2 2.0 1.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 3 月 17 日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 计算机设备 前次评级 买入 3 月 17 日收盘价(元) 19.13 总市值(百万元) 58,024.37 总股本(百万股) 3,033.16 其中自由流通股(%) 64.59 30 日日均成交量(百万股) 78.65 股价走势 作者 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 相关研究 1、《大华股份（002236.SZ）：直面宏观经济压力，静待严冬回暖》2022-10-29 2、《大华股份（002236.SZ）：疫情影响带来业绩阶段性承压，海外与创新业务拉动增长》2022-08-20 3、《大华股份（002236.SZ）：业绩持续稳健符合预期，无惧扰动因素彰显行业景气》2022-04-23 -34%-23%-11%0%11%23%2022-032022-072022-112023-03大华股份沪深300仅供内部参考，请勿外传 2023 年 03 月 21 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 29112 33505 30639 43808 40509 营业收入 26466 32835 28611 34130 41412 现金 7472 7731 14010 10916 14489 营业成本 15164 20059 17739 21161 25675 应收票据及应收账款 13090 15494 9413 20299 15752 营业税金及附加 162 183 171 200 242 其他应收款 970 546 775 801 1112 营业费用 4291 4664 4435 4949 6005 预付账款 162 171 119 227 193 管理费用 785 955 916 956 1035 存货 4928 6810 3570 8813 6212 研发费用 2998 3452 3433 3925 4762 其他流动资产 2490 2752 2752 2752 2752 财务费用 300 250 24 0 35 非流动资产 7483 10551 10466 11217 12047 资产减值损失 -129 -50 -86 -68 -124 长期投资 456 1244 1732 2250 2768 其他收益 1034 1028 900 900 900 固定资产 1516 2187 204