北京城乡(600861)资产重组置入北京外企，人服巨头扬帆起航

北京城乡(600861) / 一般零售 / 公司深度研究报告 / 2023.03.20 请阅读最后一页的重要声明！ 资产重组置入北京外企，人服巨头扬帆起航 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2023-03-20 收盘价(元) 23.37 流通股本(亿股) 3.17 每股净资产(元) 6.26 总股本(亿股) 3.17 最近 12 月市场表现 分析师 刘洋 SAC 证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师 李跃博 SAC 证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 联系人 李天阳 lity02@ctsec.com 相关报告 ❖ 北京外企：人服“三巨头”之一，重组登陆 A 股：公司同一实控人下企业北京城乡发布公告称筹划以资产置换及发行股份的方式购买北京外企人力资源服务有限公司 100%股权，2022 年 7 月已获证监会核准批复。北京外企前身为 1979 年成立的北京市友谊商业服务总公司国内服务部，是国内第一家从事人力资源服务的机构，业务涵盖人事管理服务、薪酬福利服务、业务外包服务、招聘及灵活用工服务等多重领域。得益于业务外包服务高增，2019-2021 年，公司营业收入分别为 160/181/254 亿元，CAGR 达 26%。 ❖ 人服万亿级市场，竞争格局分散：截至 2021 年底，全国共有各类人力资源服务机构 5.91 万家，从业人员 103.15 万人，年营业收入 2.46 万亿元（人社部）。疫情加速了人力外包市场教育和渗透率提升，企业对于综合成本管控及用工灵活性关注度显著提升。我国人力外包市场竞争格局分散，CR4 市占率仅14.9%（2021）。头部公司资金实力雄厚、服务网络遍布全国，同时加快技术平台建设，市占率有望加速提升。2023Q1 商旅超预期，正处于订单撮合期，预计实际订单成交至生产有 1-2 个月的滞后，用工需求在 Q2 将会有明显提升。 ❖ 北京外企：客户、资金、平台一体化优势：公司在全国建立了 240 余家投资公司及分公司，服务网络遍及全国 34 个省市自治区 400 余座城市，客户涵盖了互联网、金融、医药、能源、汽车、制造、零售等众多领域。2010 年，公司与国际人服巨头德科集团成立合资公司外企德科，加速导入头部客户、学习海外同行先进经验。同时公司加快数字化平台建设，开启一站式全场景智慧服务，扩大服务半径、实现降本增效。 ❖ 投资建议：北京外企作为我国人服领域传统“三巨头”之一，将通过此次资产重组登陆 A 股市场。2023 年经济复苏大背景下，企业用工需求高增，人服行业规模持续扩大。公司具备客户、资金、平台优势，加大业务外包领域投入抢占市场份额，同时发力数字化平台建设提升服务半径、实现降本增效，业绩有 望 保 持 较 快 增 长 。 我 们 预 计 公 司 2022-2024 年 归 母 净 利 润 分 别 为6.99/8.21/9.43 亿元，考虑收购增发&配套融资后 PE 分别为 19x/16x/14x，首次覆盖给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：市场竞争激烈，外包业务发展不及预期，政策监管趋严。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 18097 25418 31489 40458 50236 收入增长率(% 13.10 40.45 23.89 28.48 24.17 归母净利润(万元) 575 615 699 821 943 净利润增长率(%) 0.00 6.94 13.59 17.52 14.90 EPS(元/股) — — 1.23 1.45 1.67 PE — — 18.93 16.11 14.03 ROE(%) 22.03 19.91 18.44 17.81 16.99 PB — — 2.98 2.40 1.97 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 注：此处为北京外企盈利预测，市值参考其资产重组上市后总股本*北京城乡最新收盘价 -36%-25%-15%-5%6%16%北京城乡沪深300仅供内部参考，请勿外传 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 北京外企：人服“三巨头”之一，重组登陆 A 股 .................................................................................. 5 1.1 北京城乡：疫情冲击实体商贸业务，经营业绩下滑 ....................................................................... 5 1.2 重组置入北京外企，人服巨头扬帆起航 ........................................................................................... 6 1.3 北京外企：国资人服三巨头之一，一站式服务巩固盈利能力 ....................................................... 9 1.3.1 国内首家人服机构，深耕行业四十余载 ....................................................................................... 9 1.3.2 传统业务稳健贡献现金流，业务外包领域高增 ......................................................................... 10 2 人服万亿级市场且格局分散，利好头部扩张 ..................................................................................... 13 2.1 人服市场规模超 2 万亿元，人力外包业务高增 ............................................................................. 13 2.2 中国人力外包市场：二十余年发展，市场竞争程度高 ................................................................. 15 2.3 政府补助：行业受政策支持，优惠措施有望延续 ......................................................................... 18 3 北京外企：客户、资金、平台一体化优势 ......................................................................................... 23 3.1