兴发集团(600141)22年净利新高，新项目有序推进

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 兴发集团 (600141 CH) 22 年净利新高，新项目有序推进 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 33.38 2023 年 3 月 21 日│中国内地 化学原料 22 年归母净利 58.5 亿元，创历史新高，维持兴发集团“增持”评级 兴发集团于 3 月 20 日发布 22 年年报，全年实现营收 303 亿元，yoy+28%，归母净利 58.5 亿元，yoy+38%；其中 22Q4 归母净利 9.4 亿元，同比-46%/环比-25%。公司拟每 10 股派发现金红利 10 元（含税）。我们预计公司 23-25年归母净利 49/51/55 亿元，对应 EPS 为 4.45/4.59/4.95 元，结合可比公司23 年 Wind 一致预期平均 6xPE，考虑新项目成长性及未来新材料提升产品竞争力，给予 23 年 7.5xPE，目标价 33.38 元，维持“增持”评级。 磷化工产品全年相对景气，特种及电子化学品持续增长 22 年磷化工产品相对景气，磷矿石/黄磷/肥料/草甘膦系列产品售价分别同比上涨 105%/21%/29%/50%至 579/29303/3409/55938 元/吨，分别实现营收 8.6/12.6/34.5/86.7 亿元，yoy+21%/+158%/+35%/+22%，毛利率分别为74%/35%/19%/58%，同比变动+19/-2/+3/+18pct。食品添加剂（磷酸盐）/有机硅 系列实现收 入 24.1/41.3 亿 元 ， yoy+57%/-19%， 实现毛利率13%/18%，受成本上升影响同比下滑 17/17pct。特种化学品（DMSO、次磷、阻燃剂等）/电子化学品收入 33.5/6.1 亿元，yoy+42%/68%，毛利率53%/39%，同比增 8.8/2.6pct。 草甘膦景气渐回落、有机硅景气待复苏，新项目有望以量补价贡献增量 据 百 川 盈 孚 ， 3 月 20 日 磷 矿 石 /黄 磷 /一 铵 /二 铵 /草 甘 膦 价 格 分 别0.11/2.81/0.33/0.38/3.58 万元/吨，较年初+5%/-9%/-5%/+1%/-26%，磷矿石因资源品属性、磷肥因春耕备肥等仍相对景气，而草甘膦价格整体回落。短中期而言，磷肥/草甘膦等农资品伴随需求淡季及行业供给压力缓解等，景气或仍有承压，公司依托 5 万吨/年草甘膦、200 万吨/年磷选矿等新项目有望以量补价贡献增量。有机硅方面，3 月 20 日 DMC/107 胶价格较年初-2%/+4%至 1.65/1.77 万元/吨，仍处于近 5 年相对低位，由于 21 年以来行业大规模扩产等因素，我们预计板块复苏亦仍需等待。 磷化工持续加码，新材料产品延伸布局 22Q4 末公司在建工程余额 24.7 亿元，后坪磷矿 200 万吨/年采矿工程已于22 年 12 月取得安全生产许可证，助力磷矿石设计产能达 585 万吨/年。硅基新材料方面在建 8 万吨/年特种硅橡胶、2200 吨/年有机硅微胶囊、5000 立方米/年气凝胶等项目、兴福电子在建 3/2/2/0.3 万吨/年电子级磷酸/双氧水/蚀刻液/清洗剂、兴友科技在建 10 万吨/年磷酸铁、宜都兴发 10 万吨/年湿法磷酸、5/3 万吨/年光伏胶/液体胶等助力公司延伸业务布局。伴随兴福电子分拆和各在建项目等有序推进，诸多新兴业务有望持续兑现，未来增量可期。 风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 联系人 张雄 SAC No. S0570121100029 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 姚雯薏 SAC No. S0570122010032 yaowenyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 33.38 收盘价 (人民币 截至 3 月 20 日) 29.48 市值 (人民币百万) 32,772 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 579.16 52 周价格范围 (人民币) 28.27-47.00 BVPS (人民币) 18.26 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 23,706 30,311 32,220 33,894 35,654 +/-% 28.91 27.86 6.30 5.19 5.19 归属母公司净利润 (人民币百万) 4,237 5,852 4,943 5,105 5,504 +/-% 585.25 38.11 (15.52) 3.26 7.83 EPS (人民币，最新摊薄) 3.81 5.26 4.45 4.59 4.95 ROE (%) 30.10 31.86 19.80 17.10 15.67 PE (倍) 7.73 5.60 6.63 6.42 5.95 PB (倍) 2.33 1.61 1.36 1.13 0.96 EV EBITDA (倍) 6.17 4.16 5.12 4.39 3.53 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (9)(4)15102833384247Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)兴发集团相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 兴发集团 (600141 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司名称 股票代码 股价（元/股） 市值（亿元） EPS（元） P/E（x） 3 月 20 日 3 月 20 日 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 新洋丰 000902 CH 11.20 146 1.12 1.51 1.88 10 7 6 新安股份 600596 CH 15.51 178 2.87 3.11 3.35 5 5 5 云天化 600096 CH 21.12 387 3.34 3.48 3.83 6 6 6 平均 7 6 5 注：可比公司盈利均采用 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 兴发集团收入结构图 图表3： 兴发集团毛利结构图 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表4： 兴发集团费用率变化 图表5： 兴发集团资产负债情况 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表6： 兴发集团 PE-Bands 图表7： 兴发集团 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0