华发股份(600325)行业排名提升，集团助力后续潜力

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 华发股份 (600325 CH) 行业排名提升，集团助力后续潜力 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 12.80 2023 年 3 月 21 日│中国内地 房地产开发 投销融表现出色，维持“买入”评级 公司 3 月 20 日发布年报，22 年实现营收 592 亿元，同比+16%；归母净利润 26 亿元，同比-19%，符合我们预期。考虑到公司合作项目较多，我们上调少数股东损益占比，预计 23-25 年 EPS 为 1.28/1.43/1.63 元（23/24 年前值为 1.39/1.68 元）。可比公司平均 23PE 为 6.7 倍（Wind 一致预期），考虑到公司积极的投销融表现，我们认为公司合理 23PE 为 10 倍，目标价12.80 元（前值 13.34 元，基于 9.6 倍 23PE），维持“买入”评级。 22 年释放业绩压力，待结转资源充裕 公司 22 年竣工面积在高基数上进一步+5%，推动营收稳步增长。归母净利润出现下滑，主要因为：1、地产开发毛利率同比-5.4pct 至 20.3%，其中珠海高利润项目结转占比下降导致华南地区毛利率同比-12.6pct 至 18.9%，但华东及华中地区毛利率同比+3.9pct 至 19.4%，已开始企稳回升；2、计提减值 8.4 亿元（21 年为 0.9 亿元），影响归母净利润 5.3 亿元；3、少数股东损益占比同比+13.8pct 至 45.5%。与此同时，投资收益的增加和实际税率的降低一定程度上缓解了业绩的下行压力。截至 22 年末，公司预收楼款同比+28%至 872 亿元，待结转资源充裕。 22 年行业排名大幅提升，核心城市货值充裕 公司 22 年实现销售金额 1202 亿元，同比-1%，销售排名提升 14 位至第 18位，主要得益于上海、杭州等华东重点城市的深耕策略取得亮眼回报，华东大区销售金额同比+41%，占比提升至 65%。公司抓住土地市场调整机遇，拿地强度逆势提升，亦在华东积极补货，22 年拿地金额同比+14%至 460亿元，拿地强度同比+5pct 至 38%，权益比例同比+16pct 至 66%，其中上海、杭州拿地金额占比 70%。23 年 1-2 月公司销售金额同比+85%，我们预计全年可售货值接近 2000 亿元，较 22 年保持增长（不包含当年拿地当年新推的货值），核心城市货值充裕，或将推动公司全年销售实现正增长。 集团支持下扩大融资优势，“1+3”新发展格局成型 公司22年逆势扩表，融资总额同比+6%，而融资成本同比-0.04pct至5.76%，继续保持“三道红线”绿档，23 年以来新发行债券 26 亿元，60 亿元再融资方案已得到上交所受理，华发集团的注资支持扩大了公司的融资优势。此外，公司商业项目已拓展至 16 个重点城市，并购集团旗下物管公司，在住宅主业之外，已初步形成商业运营、物业管理与上下游产业链为支撑的“1+3”新发展格局，为公司长远发展奠定了基础。 风险提示：疫情、行业政策、行业基本面下行、利润率下行、投资收益和少数股东损益占比波动风险。 研究员 陈慎 SAC No. S0570519010002 SFC No. BIO834 chenshen@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 刘璐 SAC No. S0570519070001 SFC No. BRD825 liulu015507@htsc.com +(86) 21 2897 2218 研究员 林正衡 SAC No. S0570520090003 SFC No. BRC046 linzhengheng@htsc.com +(86) 21 2897 2087 联系人 陈颖 SAC No. S0570122050022 chenying019881@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 12.80 收盘价 (人民币 截至 3 月 20 日) 10.54 市值 (人民币百万) 22,315 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 385.55 52 周价格范围 (人民币) 6.44-11.66 BVPS (人民币) 9.33 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 51,241 59,190 66,799 75,428 85,212 +/-% 0.46 15.51 12.86 12.92 12.97 归属母公司净利润 (人民币百万) 3,195 2,578 2,719 3,037 3,452 +/-% 10.09 (19.31) 5.46 11.70 13.66 EPS (人民币，最新摊薄) 1.51 1.22 1.28 1.43 1.63 ROE (%) 4.88 4.32 4.39 4.70 5.11 PE (倍) 6.98 8.66 8.21 7.35 6.47 PB (倍) 1.07 1.13 1.03 0.93 0.84 EV EBITDA (倍) 23.73 29.46 25.77 24.31 21.79 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (9)(4)15106891112Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)华发股份相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 华发股份 (600325 CH) 图表1： 公司营收和同比增速 图表2： 公司归母净利润和同比增速 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 公司毛利率和归母净利率 图表4： 公司销售和管理费用率（不含研发费用） 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表5： 可比公司估值水平 彭博代码 股票名称 总市值 （亿元） 收盘价 （交易货币） EPS（元） P/E（倍） 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 002244 CH 滨江集团 287.19 9.23 0.97 1.20 1.40 1.63 9.49 7.67 6.58 5.65 1908 HK 建发国际集团 386.38 25.40 2.54 2.50 3.31 4.12 8.78 8.93 6.74 5.42 0123 HK 越秀地产 301.91 11.14 1.16 1.28 1.42 1.57 8.44 7.66 6.89 6.23 平均 8.90 8.09 6.74 5.77 注：盈利预测来自 Wind 一致预期，统计时间为 2023 年 3 月 20 日。 资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究 图表6： 华发股份 PE-Bands 图表7： 华发股份 PB-Bands 资料来源：W