海天精工(601882)龙门增速亮眼，立加毛利率修复

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 海天精工 (601882 CH) 龙门增速亮眼，立加毛利率修复 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 37.43 2023 年 3 月 21 日│中国内地 通用机械 业绩略超预期，22 年归母净利润 5.21 亿元/+40.31% 公司公告 2022 年营业收入 31.77 亿元/+16.37%，归母净利润 5.21 亿元/+40.31%，扣非归母净利润 4.72 亿元/+37.38%。业绩超过我们此前预期（归母净利润 5.08 亿元）。据此计算 22Q4 公司归母净利润同比增长 20.94%至1.31 亿元。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 6.51/8.13/10.49亿元，同比增速 25%/25%/29%，对应 23-25 年 PE 分别为 24/19/15 倍。可比公司 23 年 Wind 一致预期 PE 均值为 22.76 倍，考虑到公司作为行业领军企业，产品口碑良好，龙门、卧加有一定竞争优势，成长前景可期，我们给予公司 23 年 30 倍 PE，对应目标价 37.43 元，维持“买入”评级。 龙门收入增长 30%占比达 57%，立加毛利率同比提升 4.6pp 达 16.86% 2022 年公司龙门加工中心收入 18.16 亿元，同比增长 29.85%，收入占比达57.16%，龙门加工中心作为公司优势产品，其毛利率 31%高于公司整体毛利率（27.31%）。22 年公司立式加工中心收入 8.36 亿元，同比增长 17.53%，收入占比约 26.32%，其毛利率 16.86%相比 2021 年同比提升 4.6pp。 22 年国产机床均价提升 19%，公司均价全面提升，引领国产机床高端化 根据机床工具工业协会测算，2022 年我国金属切削机床生产额 1158.4 亿元/+3.3%；根据国统局数据，2022 年我国金属切削机床产量 57.2 万台/-13.1%；据此测算，2022 年国产机床均价同比提升 18.87%，国产机床高端化趋势显著。2022 年公司产品均价全面提升，公司机床均价达 64.75 万元/台，同比提升 5.31%，龙门/卧加/立加均价分别为 153/158/28 万元/台，同比分别提升 2.5%/1.5%/5.4%，公司作为国内高端机床领军企业，有望引领国产机床高端化。 三大优势助力公司成长，维持“买入”评级 新能源专机领先+产能扩张+海天金属协同，助力公司持续成长，深度受益于高端机床国产替代。2022 年行业下行期，机床厂订单不足、库存增加，23/24年行业面临一定价格压力，我们适当下调此前对2023/2024年的预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 6.51/8.13/10.49 亿元（前值6.63/8.18/-亿元），同比增速 25%/25%/29%，我们给予公司 23 年 30 倍 PE，对应目标价 37.43 元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争格局超预期恶化；高端数控机床智能化生产基地建设不及预期。 研究员 倪正洋 SAC No. S0570522100004 SFC No. BTM566 nizhengyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 史俊奇 SAC No. S0570522110002 SFC No. BTM901 shijunqi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 37.43 收盘价 (人民币 截至 3 月 20 日) 29.67 市值 (人民币百万) 15,488 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 174.93 52 周价格范围 (人民币) 14.68-31.95 BVPS (人民币) 3.80 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 2,730 3,177 3,959 4,927 6,196 +/-% 67.30 16.37 24.59 24.46 25.76 归属母公司净利润 (人民币百万) 371.07 520.65 651.20 812.79 1,049 +/-% 168.46 40.31 25.07 24.81 29.08 EPS (人民币，最新摊薄) 0.71 1.00 1.25 1.56 2.01 ROE (%) 22.55 26.22 24.70 23.56 23.32 PE (倍) 41.74 29.75 23.78 19.05 14.76 PB (倍) 9.41 7.80 5.87 4.49 3.44 EV EBITDA (倍) 30.16 22.89 16.65 13.16 9.09 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (6)(1)48131419232832Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)海天精工相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 海天精工 (601882 CH) 图表1： 可比公司估值表（2023 年 3 月 20 日） 股价 市值 归母净利润 (百万元) PE (倍) 公司代码 公司简称 (元) (亿元) 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 688697 CH 纽威数控 25.85 84.44 168.54 258.60 341.62 422.18 50.10 32.65 24.72 20.00 688558 CH 国盛智科 37.72 49.79 200.49 203.70 263.76 321.96 24.83 24.44 18.88 15.46 688577 CH 浙海德曼 46.08 24.92 73.01 73.93 100.93 126.00 34.14 33.71 24.70 19.78 平均值 36.36 30.27 22.76 18.42 601882 CH 海天精工 29.67 154.88 371.07 520.65 651.20 812.79 41.74 29.75 23.78 19.06 注：可比公司盈利预测来自 Wind 一致预测，海天精工 2022 年归母净利润为实际值 资料来源：Wind，华泰研究预测 图表2： 海天精工 PE-Bands 图表3： 海天精工 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 02040608023/3/2023/9/2023/3/2123/9/2123/3/2223/9/22(人民币)海天精工25x35x45x55x70x01325385023/3/2023/9/2023/3/2123/9/2123/3/2223/9/22(人民币)海天精工2.7x5.2x7.6x10.0x12.5x仅供内部参考，