雅迪控股(01585.HK)钠电池发布会事件点评：发布两轮车用钠电池，再次引领能源变革

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 14 页起的免责条款和声明 发布两轮车用钠电池，再次引领能源变革 雅迪控股（01585.HK）钠电池发布会事件点评｜2023.3.20 中信证券研究部 核心观点 尹欣驰 汽车及零部件行业首席分析师 S1010519040002 李景涛 汽车及零部件行业联席首席分析师 S1010520120003 李子俊 汽车及零部件 分析师 S1010521080002 武平乐 汽车及零部件 分析师 S1010522080002 简志鑫 汽车及零部件 3 月 17 日，雅迪发布业内首款两轮车用钠电池及钠电池两轮车，是钠离子电池在两轮车商用落地的一大里程碑。雅迪的钠电池比此前使用的锂电池安全性更高，并具有更佳的快充及耐低温性能，有望打动更多潜在国内市场消费者，并助力海外市场拓展。此次雅迪自研自产钠电池的商业化落地，是其后向一体化战略的又一标志，我们认为长期看，更强的供应链一体化能力是在电动两轮车行业获得持续高盈利能力的保障。我们维持目标价 23.00 港元，维持“买入”评级。 ▍雅迪发布首款钠电池两轮车，钠电池自研自产，电池与整车高度融合，再次引领行业能源方式变革。3 月 17 日，雅迪发布“极钠 1 号”两轮车用钠电池，并发布了业内第一款可以量产的钠电两轮车“极钠 S9”。这是雅迪 2020 年在行业内首先大规模应用石墨烯铅酸电池之后，再次引领能源方式的变革。“极钠S9”针对钠电池优化了电机和电池管理系统，实现车与电池的高度匹配。发布会介绍“极钠 S9”整车完成度高，已经完成各类测试，在今年可以实现大规模量产交付。同时，“极钠 1 号”具备模块化和平台化能力，预计将会应用在雅迪更多两轮车车型中。我们认为雅迪在钠电池两轮车商用化上具有领先优势。 ▍钠电池在两轮车领域应用有诸多契合的优秀特质，不止于价格因素。“极钠 1号”实用化的超快充、耐高低温性能有望成为打动消费者的亮点。钠电池有相对于铅酸和锂电池更好的平衡性。根据发布会材料，“极钠 1 号”：1）实用化的超快充技术：在专用充电桩 10 分钟充满 80%，家用充电桩 30 分钟充满 80%的快充，将原本在两轮车领域只能应用于锂电高端豪华电动摩托车的快充技术扩展至普通电动自行车。2）高安全性能：凭借在电芯和模组的六重安全防护以及钠电池本身特质很大程度上解决易燃易爆问题。3）耐低温：“极钠 1 号”在零下 40 度环境仍有 85%的容量保持率。4）较高能量密度：145 毫安时/克的能量密度接近于相同规格磷酸铁锂电池的表现。我们认为这些核心亮点将会打动原本锂电和铅酸不能覆盖的消费人群，扩大两轮车潜在消费人群的范围。 ▍钠电池是雅迪后向一体化的重要里程碑，看好雅迪通过后向一体化进一步筑高壁垒，并加速出海。雅迪对于上游的探索起源于自研石墨烯铅酸电池，此后雅迪不断增强在电池、电机等领域自研自产能力。此次雅迪通过子公司华宇钠电实现钠电池的自研自产，并且和新发布的钠电整车高度融合，在成本可控、技术可靠的背景下，实现研发驱动产品升级，并且进一步强化在消费者心中科技感的认知。我们认为，雅迪在未来还会有一系列后向一体化举动，不断巩固自身的产品、供应链、品牌竞争力。同时，钠电池在海外建厂环保压力小，政策壁垒较低，更契合当地消费者在“油换电”趋势下对电池性能的诉求。我们也看好中期内，钠电池凭借优秀的成本性能平衡性以及环保优势助力海外拓展。 ▍风险因素：钠电池研发进度不及预期；钠电池降本节奏不及预期；钠电池两轮车在应用中发现重大问题；两轮车需求下滑。 ▍投资策略：我们认为雅迪作为国内两轮车龙头，已具有优质品牌形象、充分渠道布局、高效运营能力。而雅迪此次通过自研自产钠电池，短期内完成研发驱动能源方式创新，助力其电动两轮车产品升级，切入更广的消费客群，打开需求向上空间。中期，钠电池有望凭借其更契合当地消费者在“油换电”趋势下对电池性能的诉求，拓展东南亚的潜在市场。长期看，自产自研钠电池是雅迪后向一体化的又一重要里程碑，成功完成从 OEM 向 ODM、OBM 升级后，雅迪正在越发清晰地向两轮车全链路龙头转型，后向一体化将会持续为雅迪赋能，提升盈利能力，巩固两轮车龙头地位。我们维持雅迪 23.00 港元目标价，维持仅供内部参考，请勿外传 雅迪控股（01585.HK）钠电池发布会事件点评｜2023.3.20 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 分析师 S1010522090004 董军韬 汽车及零部件 分析师 S1010522090003 “买入”评级。 项目/年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 19,360 26,968 32,632 40,065 46,097 营业收入(百万港元) 21,674 31,966 37,507 46,051 52,985 营业收入增长率 YoY 61.8% 39.3% 21.0% 22.8% 15.1% 净利润(百万元) 957 1,369 2,106 2,659 3,234 净利润(百万港元) 1,072 1,623 2,421 3,056 3,718 净利润增长率 YoY 85.4% 43.0% 53.8% 26.3% 21.6% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.31 0.45 0.69 0.87 1.06 每股收益 EPS(基本)(港元) 0.35 0.53 0.79 1.00 1.21 每股净资产（元） 1.17 1.47 2.17 2.69 3.31 每股净资产（港元） 1.31 1.74 2.49 3.10 3.81 毛利率 15.9% 15.2% 17.8% 18.2% 18.5% 净利率 4.9% 5.1% 6.5% 6.6% 7.0% 净资产收益率 ROE 26.7% 30.4% 31.7% 32.2% 31.8% PE 38.0 25.1 16.8 13.3 11.0 PB 10.1 7.6 5.3 4.3 3.5 PS 1.9 1.3 1.1 0.9 0.8 EV/EBITDA 35.0 26.9 18.0 14.4 11.9 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2023 年 3 月 17 日收盘价 雅迪控股 01585.HK 评级 买入（维持） 当前价 18.12港元 目标价 23.00港元 总股本 3,064百万股 港股流通股本 3,064百万股 总市值 555亿港元 近三月日均成交额 133百万港元 52周最高/最低价 18.92/9.83港元 近1月绝对涨幅 6.21% 近6月绝对涨幅 28.51% 近12月绝对涨幅 84.23% 仅供内部参考，请勿外传 雅迪控股（01585.HK）钠电池发布会事件点评｜2023.3.20 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 雅迪发布第一代钠电产品，成为钠电产业化先锋 .............................................................. 5 钠电池正在成熟，具备在两轮车领域的渗透可能 .................