小鹏汽车W(9868.HK)看好小鹏二季度业绩反弹

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 小鹏汽车-W (9868 HK) 港股通 看好小鹏二季度业绩反弹 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 50.00 2023 年 3 月 21 日│中国香港 其他电子 4Q22 业绩不及预期；我们预计 1Q23 基本面见底，不宜过于悲观 小鹏 4Q22 收入 51 亿元，较彭博一致预期低 21%；汽车/整体毛利率5.7/8.7%，环比降 5.9/4.8pp，较彭博一致预期低 4/4.9pp。我们认为当前时点对小鹏不宜过于悲观：1）我们预测 1Q23 公司基本面见底（销量 1.8 万辆、汽车毛利率环比降 1.5pp）；2）管理层履新后公司降价降本求存，应对行业β下行的新车 G6/P7i 是小鹏最强组合；3）长期来看，不宜低估小鹏在国内智能驾驶领域的领跑地位。我们下调其 2023/2024 年收入预测 31/25%至 369/584 亿元，预测 2025 年收入 757 亿元。我们给予小鹏汽车 3.2x 2023E EV/Sales，较可比公司平均的 2.3x 高 40%（前值：基于可比公司平均的 2.5x 2023E EV/Sales），主因公司基本面出现见底信号，且智能驾驶技术领先。我们下调目标价至 50 港元（前值：70 港元），维持“买入”评级。 4Q22 回顾：收入/毛利率不及预期；费用控制初现成效 小鹏汽车 4Q22 收入 51 亿元，较彭博一致预期低 21%；虽 G9 销量占比提升至 28%，但受全线降价影响，ASP 环比仍微降。毛利率方面，受量价双重下行压力，小鹏 4Q22 汽车/整体毛利率 5.7/8.7%，环比降 5.9/4.8pp，较彭博一致预期低 4/4.9pp。组织架构调整与费用控制初见成效，4Q22 小鹏OPEX 费用环比降 4%，较彭博一致预期低 15%。故而，4Q22 小鹏净亏损24 亿元，小幅低于彭博一致预期的净亏损 26 亿元。 2023 展望：一季度销量/毛利率有望见底；控本降费、降价求存 我们预测 1Q23：1）汽车销量 1.8 万辆，其 P7（含 P7i）/P5/G9/G3 分别为 0.6/0.5/0.5/0.2 万辆（公司指引 1.8-1.9 万辆）；2）ASP 环比基本持平；3）汽车毛利率环比降 1.5pp（彭博一致预期：环比降 1.5pp）至 4.2%。我们认为 1Q23 是小鹏汽车销量/毛利率的底部。我们看好管理层履新，对公司定位的重新梳理+短期内公司降价求存思路的确立，基于此对智能驾驶/硬件成本计划削减 50/25%、增加店效高的授权店占比，我们认为短期内G6 与 P7i 交付有助公司重新夺回 20-30 万元价位带注重性价比与科技感的消费者。长期来看，我们认为不宜低估小鹏在国内智能驾驶领域的领跑地位。 维持买入评级，下调目标价至 50 港元 因竞争加剧，我们下调小鹏 2023/2024 年收入预测 31/25%至 369/584 亿元人民币，我们预测 2025 年小鹏总收入为 757 亿元。我们给予小鹏汽车 3.2x 2023E EV/Sales，较可比公司平均的 2.3x 高 40%（前值：基于可比公司平均的 2.5x 2023E EV/Sales），主因公司基本面出现见底信号，且智能驾驶技术领先。我们下调目标价至 50 港元（前值：70 港元），维持“买入”。 风险提示：竞争加剧带来的销量下滑；ADAS 功能迭代进展不及预期。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 张宇 SAC No. S0570121090024 SFC No. BSF274 zhangyu@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 郭春杏 SAC No. S0570122010047 guochunxing@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 50.00 收盘价 (港币 截至 3 月 20 日) 34.00 市值 (港币百万) 58,669 6 个月平均日成交额 (港币百万) 731.85 52 周价格范围 (港币) 24.75-142.80 BVPS (人民币) 21.39 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 20,988 26,855 36,894 58,405 75,675 +/-% 259.12 27.95 37.38 58.31 29.57 归属母公司净利润 (人民币百万) (4,863) (9,139) (4,954) (3,648) 237.00 +/-% - - - - - EPS (人民币，最新摊薄) (2.96) (5.30) (2.87) (2.11) 0.14 ROE (%) (12.70) (23.12) (14.39) (12.11) 0.83 PE (倍) (10.11) (5.65) (10.42) (14.15) 217.84 PB (倍) 1.17 1.40 1.62 1.82 1.81 EV EBITDA (倍) (4.27) (4.08) (9.33) (10.86) 2,561 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (12)(4)51422255382110138Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(港币)小鹏汽车-W相对恒生指数仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 小鹏汽车-W (9868 HK) 业绩回顾 4Q22 小鹏收入/毛利率不及预期；费用控制初现成效，具体而言： 1）收入 51 亿元，较彭博一致预期低 21%； 2）G9 销量占比提升至 28%，但受全线降价影响，ASP 环比微降； 3）汽车/整体毛利率 5.7/8.7%，环比降 5.9/4.8pp，较彭博一致预期低 4/4.9pp； 4）OPEX 费用环比降 4%，较彭博一致预期低 15% 5）净亏损 24 亿元，小幅低于彭博一致预期的净亏损 26 亿元。 我们预测 1Q23 公司基本面见底，具体而言： 1）汽车销量 1.8 万辆，其 P7（含 P7i）/P5/G9/G3 分别为 0.6/0.5/0.5/0.2 万辆（公司指引1.8-1.9 万辆）； 2）ASP 环比基本持平； 3）汽车毛利率环比降 1.5pp（彭博一致预期：环比降 1.5pp）至 4.2%。 图表1： 小鹏 4Q22 业绩 资料来源：公司公告，彭博，华泰研究 （ 百 万 元 ）1Q222Q223Q22AAAAConsens