沪电股份(002463)高端PCB龙头，专注数通与汽车

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 沪电股份 (002463 CH) 高端 PCB 龙头，专注数通与汽车 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(人民币): 22.30 2023 年 3 月 20 日│中国内地 电子元件 高端 PCB 龙头，专注数通及汽车领域 沪电股份是全球领先的 PCB 厂商，专注于企业通讯市场板和汽车板。公司成立于 1992 年，客户覆盖华为、中兴、思科、博世、大陆等国际一流企业，在技术、产品、成本等方面具备竞争优势。长期来看，我们看好公司：1）长期绑定优质大客户；2）专注数通板和汽车板，或持续受益于数据中心服务器&交换机以及新能源汽车两大类应用场景的高景气度；以及3）在持续优化产品结构的同时稳步扩充产能，盈利能见度不断提升。我们首次覆盖沪电股份，目标价人民币 22.30 元，基于 25.0x 2023E PE（vs 可比公司：18.0x 2023 PE，主要考虑公司专注高景气度的企业通讯和汽车领域，以及在高端 PCB 领域的领先地位）；给予“买入”评级。公司2022E-2024E EPS 分别为 0.72/0.89/1.02 元。 数通领域：服务器&交换机放量升级，公司高速 PCB 产品需求强劲 全球云计算厂商对数据中心建设的大规模投入带动了交换机和服务器的扩容或迭代升级，进一步增加了对高速 PCB 产品的需求。在绑定华为、中兴、思科等国内外众多头部客户的优势下，随着全球数据中心的大规模建设，沪电股份有望充分受益于服务器&交换机的放量升级，我们预计公司企业通讯市场板 2022-2024E 收入 CAGR 或将达到 12.1%。同时，公司率先布局新一代服务器、交换机用 PCB 产品（目前次世代服务器平台 PCB产品以及 400G 交换机 PCB 产品已批量生产）。随着产品结构的升级，我们预计公司企业通讯市场板 2023E-2024E 毛利率将提升至 34.0%。 汽车领域：紧握汽车电动化&智能化趋势，打开第二成长曲线 公司积极把握汽车电动化&智能化的趋势，大力发展汽车板业务，客户覆盖大陆、博世等全球领先 Tier 1 以及比亚迪、特斯拉等头部新能源车企，预计公司汽车板业务 2022-2024E 收入 CAGR 或将达到 27.0%。同时，公司积极推进高层高频高速 PCB 产品落地，目前应用于 BMS、24/77GHz毫米波雷达、4D 车载雷达、自动驾驶域控制器、智能座舱域控制器等领域的产品已实现量产，并通过与 Schweizer、胜伟策前瞻布局 p2Pack 等高端技术，夯实公司在高端汽车 PCB 领域的竞争优势。随着产品结构的不断升级，我们也预计公司汽车板 2023E-2024E 毛利率将提升至 23.5%。 首次覆盖给予“买入”评级，目标价 22.30 元 我们首次覆盖沪电股份，给予“买入”评级；目标价 22.30 元，基于25.0x 2023E PE（vs 可比公司：18.0x 2023E PE，主要考虑公司专注高景气度的企业通讯和汽车领域，以及在高端 PCB 领域的领先地位）。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；产能或技术提升慢于预期。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 胡宇舟 SAC No. S0570121040041 SFC No. BOB674 huyuzhou@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 权鹤阳 SAC No. S0570122070045 quanheyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 22.30 收盘价 (人民币 截至 3 月 17 日) 15.49 市值 (人民币百万) 29,379 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 453.12 52 周价格范围 (人民币) 9.55-17.00 BVPS (人民币) 4.12 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 7,460 7,419 8,336 10,032 11,461 +/-% 4.65 (0.55) 12.37 20.34 14.24 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,343 1,064 1,361 1,691 1,925 +/-% 11.35 (20.80) 27.98 24.22 13.87 EPS (人民币，最新摊薄) 0.71 0.56 0.72 0.89 1.02 ROE (%) 23.52 15.74 17.20 17.91 17.12 PE (倍) 21.88 27.63 21.59 17.38 15.26 PB (倍) 4.68 4.06 3.42 2.86 2.41 EV EBITDA (倍) 16.58 20.40 15.15 12.21 10.31 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (9)(4)1611911131517Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)沪电股份相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 沪电股份 (002463 CH) 正文目录 沪电股份：高端 PCB 龙头，专注数通与汽车领域 ....................................................................................................... 3 盈利预测：我们预计公司归母净利润 2022-2024E CAGR 为 21.9% .................................................................... 4 产业链位置：公司位于 PCB 产业链中游 .............................................................................................................. 6 成本端：铜价或将持续上行，但价格压力短期或仍由覆铜板企业承担 ................................................................. 7 估值：采用 PE 估值法，给予目标价 22.30 元 .................................................................................