中航光电(002179)2022年报点评：产品业务结构持续升级，归母净利润同比增长36%

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 3 月 20 日 公司研究 产品业务结构持续升级，归母净利润同比增长 36% ——中航光电（002179.SZ）2022 年报点评 买入（维持） 事件：公司发布 2022 年报，全年实现营业收入 158.38 亿元，同比增长 23.09%；实现归母净利润 27.17 亿元，同比增长 36.47%，小幅高于我们预测值 3.64%（预测值 26.22 亿元）。单 22Q4 实现营业收入 33.84 亿元，同比增长 13.18%；实现归母净利润 4.33 亿元，同比增长 17.63%。 点评： 防务及新能源汽车业务持续向好发展，通讯与工业业务的客户及产品结构调整：公司 2022 年防务领域着力提升互连方案解决能力，综合竞争力持续提升；工业与民用业务开启倍增发展新征程，产品业务结构不断升级，其中通讯与工业业务深入推进客户和产品结构调整，深挖龙头客户需求和优质客户培育；新能源汽车业务紧抓战略发展机遇，在各大主流车企获得多点突破，实现多项重点客户/车型项目定点。报告期内公司订货、收入实现较快增长。 电、流体介质业务收入规模增长明显：按产品类型划分，2022 年电连接器及集成互连组件收入同比增长 27.56%；流体连接器及组件、齿科及其他产品收入同比增长 65.20%；而光连接器及其他光器件以及光电设备收入同比下降 4.87%。排除部分产品统计口径调整的影响，我们认为，主要与光连接器、光器件、光电设备等产品下游较多应用于 2022 年公司进行客户、产品调整的通讯与工业领域。或由于产品结构及定价策略调整，公司 2022 年综合毛利率同比下降 0.46PCT。 订单较好状态或继续保持，现金流维持较好水平：至 22 年末公司存货同比增长14.51%，支付给供应商的预付账款同比增长 131.56%，反映公司订单较为充足，客户需求较好，公司在积极备产。经营活动现金流达到 21.18 亿元，同比有所增长，维持在较好水平。 盈利预测、估值与评级：公司持续增加研发，对客户、产品的调整已收到一定成效。小幅上调公司 2023-2024 年的盈利预测 3.03%/3.53%至 34.00 亿元/42.50亿元，并预测 2025 年盈利 52.50 亿元，2023-2025 年 EPS 分别为 2.08、2.61、3.22 元，当前股价对应 PE 分别为 25X，20X，16X。受益于国防装备、通信、新能源汽车、轨道交通等国家重点发展行业的增长，公司收入规模、利润水平有望维持较好增长；同时考虑公司领先的行业地位以及当前的估值水平，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济影响下市场需求下降的风险；新型高可靠产品研发进度不及预期的风险；防务连接器市场竞争加剧带来的竞争风险；通信、新能源汽车等民用领域市场拓展不及预期的风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 12,867 15,838 20,071 24,915 30,575 营业收入增长率 24.86% 23.09% 26.72% 24.14% 22.72% 净利润（百万元） 1,991 2,717 3,400 4,250 5,250 净利润增长率 38.35% 36.47% 25.13% 25.00% 23.53% EPS（元） 1.22 1.67 2.08 2.61 3.22 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.34% 15.61% 17.08% 18.44% 19.50% P/E 43 32 25 20 16 P/B 3.9 4.9 4.3 3.7 3.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-03-17 当前价：52.81 元 作者 分析师：刘宇辰 执业证书编号：S0930522090001 021-52523865 liuyuchen0@ebscn.com 分析师：王凯 执业证书编号：S0930522070003 021-52523852 wangkai8@ebscn.com 联系人：杨硕 yangshuo1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 16.31 总市值(亿元)： 861.23 一年最低/最高(元)： 43.16/68.90 近 3 月换手率： 32.05% 股价相对走势 -27%-18%-8%2%12%03/2206/2209/2212/22中航光电沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -1.15 -11.71 -29.67 绝对 -5.38 -8.32 -10.84 资料来源：Wind 相关研报 Q2 归母净利润增长 58%，下游需求高景气持续——中航光电（002179.SZ）2022 年半年度报告点评（2022-09-01） 通讯、新能源业务优化，经营质量提升——中航光电（002179.SZ）2021 年报点评（2022-03-31） 要点 仅供内部参考，请勿外传 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中航光电（002179.SZ） 图 1：近年公司收入情况 图 2：近年公司归母净利润情况 7,816 9,159 10,305 12,867 15,838 17.18%12.52%24.86%23.09%0%5%10%15%20%25%30%02000400060008000100001200014000160001800020182019202020212022营业总收入（单位：百万元）YOY 954 1,071 1,439 1,991 2,717 12.30%34.36%38.35%36.47%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%05001,0001,5002,0002,5003,00020182019202020212022归母净利润（单位：百万元）YOY 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图 3：近年公司各业务及综合毛利率情况 图 4：近年公司各项费用率情况 32.56%32.68%36.03%37.00%36.54%15%20%25%30%35%40%45%20182019202020212022综合毛利率电连接器及集成互连组件光连接器及其他光器件以及光电设备流体连接器及组件、齿科及其他产品 9.88%19.16%19.56%19.87%17.08%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%20182019202020212022销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率∑ 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图 5：近期公司存货情况 图 6：近年公司预付账款情况 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%9