扬农化工(600486)2022年年度报告点评：全年价量齐升22Q4暂时承压，激励计划彰显信心优创项目开拓成长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 3 月 20 日 公司研究 全年价量齐升 22Q4 暂时承压，激励计划彰显信心优创项目开拓成长 ——扬农化工（600486.SH）2022 年年度报告点评 买入（维持） 当前价：106.32 元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 联系人：胡星月 010-58452014 huxingyue@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 3.10 总市值(亿元)： 329.49 一年最低/最高(元)： 89.57/148.02 近 3 月换手率： 21.28% 股价相对走势 -21%-10%2%14%26%03/2206/2209/2212/22扬农化工沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 4.62 2.84 0.28 绝对 0.40 4.52 -6.22 资料来源：Wind 相关研报 拟实施限制性股票激励计划，彰显农药龙头长远发展信心——扬农化工（600486.SH）公告点评（2023-01-02） 农药量升价增 Q3 营收同比高增，费用计提暂时性影响业绩——扬农化工（600486.SH）2022 年三季报点评（2022-10-26） 内生与外延并举夯实龙头地位，母公司赋能助力长期发展——扬农化工（600486.SH）投资价值分析报告（2022-07-20） 事件：3 月 19 日，公司发布 2022 年年报。报告期内，公司实现营收 158.11 亿元，同比增长 33.52%；实现归母净利润 17.94 亿元，同比增长 46.82%；实现扣非后归母净利润 19.32 亿元，同比增长 69.92%。2022Q4 公司实现营收 27.08 亿元，同比增长 4.18%，环比减少 23.42%；实现归母净利润 1.56 亿元，同比减少 24.52%，环比增加 25.89%。 点评： 22 年公司农药产品量升价增整体向好，Q4 单季度业绩暂时性承压。受益于农药产品的量升价增，2022 年公司营收及利润均实现较大幅度增长。其中公司原药、制剂、贸易业务分别实现营业收入 94.9、17.0、43.7 亿元，同比分别变动+35.1%、-15.0%、62.5%，毛利率分别增加 5.4、9.5、0.3pct。产品价格方面，根据 iFinD 数据，22年公司杀虫剂产品联苯菊酯、功夫菊酯、除草剂产品草甘膦的市场均价分别为28.95、20.85、6.26 万元/吨，同比分别上涨 9.9%、0.9%、21.8%。产品产销量方面，受益于公司优嘉三期项目的全面达产，优嘉四期项目第一阶段项目的放量，2022年公司农药原药产销量放量显著。2022 年公司实现原药产量 9.26 万吨，同比增长9.46%；实现原药销量 8.74 万吨，同比增长 1.42%。单季度业绩方面，由于农药原药价格的回落，22Q4 公司业绩暂时性承压。根据 iFinD 数据，22Q4 国内农药原药价格指数均值同比下滑 29.8%，环比下滑 8.6%。 股权激励计划获批彰显业绩信心，推动国有资产行稳致远。公司于 2023 年 3 月 13日收到中国中化控股有限责任公司转发的国务院国有资产监督管理委员会出具的《关于江苏扬农化工股份有限公司实施限制性股票激励计划的批复》(国资考分〔2023〕82 号)，国务院国有资产监督管理委员会原则同意公司实施限制性股票激励计划。该激励计划以 2023-2025 年的净资产收益率、扣非归母净利润和资产负债率三大财务数据作为业绩考核依据，其中 23-25 年的 ROE 考核目标分别为 16.3%、16.3%、17.75%；扣非归母净利润考核目标分别为 15.04、17.30、19.89 亿元；资产负债率考核目标为分别不超过 46.62%、46.61%、46.60%。同时，业绩考核目标也要求公司 ROE 和扣非归母净利润不低于航锦科技等 28 家对标企业 75 分位值水平。该激励计划对公司业绩提出了较高的考核要求，充分彰显了公司未来业绩发展、努力打造世界一流农药企业的信心，激励管理层和核心员工与公司一同实现长期发展目标，促进国有资产提质增效，公司估值有望迎来进一步的修复。 持续拓宽产能布局，加强研发实力。2022 年年内，公司优嘉四期一阶段项目全面投产达效，二阶段项目如期完成设备安装，现已具备调试条件。2022 年 5 月，公司公告将在辽宁省葫芦岛经济开发区设立全资子公司辽宁优创植物保护有限公司进行年产 15650 吨农药原药及 7000 吨农药中间体项目的生产，产品包括生产 1500t/a 咪草烟、200t/a 甲氧咪草烟、100t/a 甲基咪草烟、5000t/a 烯草酮、250t/a 烯禾啶、500t/a 莎稗磷、100t/a 啶菌噁唑、500t/a 吡氟酰草胺、500t/a 多效唑、3000t/a功夫菊酯、2500t/a 氟唑菌酰羟胺、1500t/a 双酰胺类杀虫剂、2000t/a 一氯吡啶、2000t/a 环己二酮、3000t/a 三氮唑，项目总投资 42.14 亿元，有望为公司发展注入新的动力。 继续实施仿创结合，技术创新硕果累累。公司持续加大研发投入力度，22 年研发费用达 4.98 亿元，同比增长 33.33%。公司大力推动创制品种研发，全年合成新化合物 2980 个，聚焦具有较好商业化前景的 5 个品种，加快商品化进程，取得阶段性 要点 仅供内部参考，请勿外传 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 扬农化工（600486.SH） 进展。加大仿制原药开发，全年完成产品调试 43 项，部分创新成果首次实现产业化应用，在三废减排、产能提升等方面取得成效。加速差异化制剂产品开发，完成制剂新品（含新配方）产业化 23 个，新增销售 1.3 亿元。 盈利预测、估值与评级：22 年受益于优嘉三四期项目的持续放量和农药产品价格的上涨，公司整体业绩实现较大增长。然而，进入 22 年下半年国内农药价格逐步回落，公司 22Q4 业绩暂时性承压。考虑到相关农药产品价格的暂时性回落，我们下调公司 2023-2024 年盈利预测，新增 2025 年的盈利预测，预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 18.31（下调 18.3%）/19.98（下调 23.1%）/21.60亿元。公司实施限制性股票激励计划，将有效地绑定公司核心人员利益，推动公司长远优质发展。此外，辽宁优创项目的建设推进将持续拓宽产能及产品种类布局，为公司带来新的成长空间，我们看好公司的长远发展，维持“买入”评级。 风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，产能建设风险，安全和环保生产风险。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 11,841 15,811 17,226 18,369 19,848 营业收入增长率 20.45% 33.52% 8.95