沪农商行(601825)参股杭州联合银行，进一步布局长三角

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年03月17日增 持1沪农商行（601825.SH）参股杭州联合银行，进一步布局长三角 公司研究·公司快评 银行·农商行Ⅱ 投资评级：增持（维持评级）证券分析师：王剑021-60875165wangjian@guosen.com.cn执证编码：S0980518070002证券分析师：田维韦021-60875161tianweiwei@guosen.com.cn执证编码：S0980520030002证券分析师：陈俊良021-60933163chenjunliang@guosen.com.cn执证编码：S0980519010001事项：2023 年 3 月 16 日沪农商行公告称，近日本公司收到《上海银保监局关于同意上海农村商业银行股份有限公司投资参股杭州联合农村商业银行股份有限公司的批复》，同意本公司投资参股杭州联合农村商业银行股份有限公司（简称杭州联合银行），参股数量 8721.8 万股，占该行股份总额的 4%。国信银行观点：沪农商行作为唯一一家深耕于上海的上市农商行，区位优势明显，为其坚守普惠金融、开展特色鲜明小微科创业务打下坚实基础。杭州市同样区位优势得天独厚，小微科创金融发达，沪农商行参股杭州联合银行后，长三角布局空间进一步打开。维持沪农商行“增持”评级。评论： 杭州联合银行简介杭州联合银行由杭州联合农村合作银行整体改制而来，创立于 2011 年 1 月，于 2011 年 3 月正式挂牌开业，总行设在浙江省杭州市。公司始终以服务市民、小微企业、经济组织和地方经济发展为己任，截止 2022年 9 月末，公司总资产 4015 亿元，贷款总额（不含应计利息）2640 亿元，存款总额（不含应计利息）3033亿元，存贷款规模在杭州市排名前列。杭州联合银行经营主要集中在杭州地区，同时在新疆阿克苏设有 1 家异地分行、省内海宁和安吉设有 2 家异地支行，并在浙江省内及江苏省、安徽省发起设立村镇银行。截止 2021 年末，公司贷款有 77.07%来自于杭州市，有 20.7%来自于杭州市以外的浙江省其他区域，有 2.2%来自于浙江省以外区域。仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：杭州联合银行资产规模超过 4000 亿元资料来源：wind，国信证券经济研究生整理图2：杭州联合银行贷款主要投向杭州市资料来源：wind，国信证券经济研究生整理 疫情以来公司业绩实现较好增长，盈利能力较强2020 年以来受前期减费让利政策及同业竞争加剧影响，公司净息差大幅回落，但受益于规模大幅扩张，公司业绩持续高增。2021 年公司实现营收 96.64 亿元，归母净利润 26.42 亿元，同比分别增长了 20.39%和15.92%。2021 年公司加权平均 ROE 为 11.2%，平均 ROA 为 0.89%。仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图3：杭州联合银行 ROA 与 ROE资料来源：wind，国信证券经济研究生整理图4：杭州联合银行营收和归母净利润增速资料来源：wind，国信证券经济研究生整理 疫情以来净息差大幅下行，但处在较高水平杭州联合银行专注与服务市民和小微企业，因此贷款溢价水平较高，带来净息差处在同业较好水平。2020年以来受前期减费让利政策及同业竞争加剧影响，公司净息差大幅回落。2022 年前三季度公司净息差为2.53%，较 2019 年收窄了 66bps。仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图5：疫情以来杭州联合银行净息差大幅收窄资料来源：wind，国信证券经济研究生整理 公司专注传统存贷业务，净利息收入占比处在高位2022 年 9 月末，公司贷款占总资产比重为 65.75%，存款占负债总额的比重为 82.18%。公司净利息收入持续处在 90%以上，疫情以来由于资金面偏宽松，公司投资收益大幅增加，其他非息收入占比有所提升，带来净利息收入比重有所下降。公司手续费及佣金收入比重一直处在 5%以下的低位。2022 年前三季度，公司营收结构为：净利息收入占 81.8%，手续费及佣金净收入占 2.7%，其他非息收入占 15.5%。图6：杭州联合银行存贷款占比处在高位资料来源：wind，国信证券经济研究生整理仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5图7：杭州联合银行净利息收入占比处在高位资料来源：wind，国信证券经济研究生整理 规模高增，坚持做小做散战略受疫情冲击，杭州联合银行净息差虽然大幅下行，但宽松的信用环境带来公司规模高增，公司净利息收入实现了较好增长。2020 年以来公司总资产年均复合增速达 21.2%，贷款总额年均复合增速达 21.5%。图8：杭州联合银行规模高增图9：2021 年以来杭州联合银行净利息收入高增资料来源：wind，国信证券经济研究生整理资料来源：wind，东方金诚，国信证券经济研究生整理公司专注于服务小微企业和居民。2021 年末，个人贷款比重达到 54.52%，其中个人经营性贷款比重为29.43%。对公贷款（不含贴现）比重为 44.43%，其中制造业和批发零售业比重分别为 11.02%和 9.37%。仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告6图10：2021 年末公司贷款结构图11：2021 年末公司存款结构资料来源：wind，国信证券经济研究生整理资料来源：wind，东方金诚，国信证券经济研究生整理 资产质量优异，拨备覆盖率处在高位杭州联合银行不良认定严格，资产质量优异。截止 2021 年末，不良率 0.88%，关注率 0.77%，“不良/逾期贷款”比值为 101.64%。2021 年末公司拨备覆盖率 508.07%，拨备安全垫充足。图12：杭州联合银行不良率处在低位资料来源：wind，国信证券经济研究生整理仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告7图13：杭州联合银行拨备覆盖率处在高位资料来源：wind，国信证券经济研究生整理 规模快速扩张加大资本消耗，核心一级资本持续下降2022 年 9 月末杭州联合银行资本充足率为 13.54%，核心一级资本充足率为 9.00%，核心一级资本充足率持续下降，主要是近年来随着业务规模快速扩张。资本充足率稳定主要是公司通过发行永续债等方式补充二级资本。图14：杭州联合银行核心一级资本持续下降资料来源：wind，国信证券经济研究生整理投资建议仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告8维持沪农商行“增持”评级。沪农商行作为唯一一家深耕于上海的上市农商行，区位优势明显，为其坚守普惠金融开展特色鲜明小微科创业务打下坚实基础。杭州市同样区位优势得天独厚，科创金融发达，沪农商行参股杭州联合银行后，长三角布局空间进一步打开。风险提示稳增长政策不及预期带来经济复苏不及预期，可能会对银行资产质量产生不利影响。农商行异地业务开展等监管政策变动的风险。相关研究报告：《沪农商行（601825.SH）