新力量New Force总第4251期

新力量 New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第 4251 期 2023 年 3 月 17 日 星期五 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 市场信心脆弱 仍处留离状态 【公司研究】 哔哩哔哩（BILI.US/9626.HK，买入）：聚焦提升商业效率，降本增效战略成为 23 年重点 金蝶国际(00268，买入）：云业务保持稳健增长，持续突破央国企高端市场 兖煤澳大利亚 (03668，买入）：受益于国际煤价上涨，收入净利润创历史新高 评级变化 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com 网址：www.mystockhk.com 新旧新旧变动新旧变动新旧变动哔哩哔哩（美元）BILI买入 买入30.0030.000%(1.846)(1.822)-1%(0.631)(0.953)34%金蝶国际268买入 买入18.6022.00-15%(0.086)(0.056)-54%(0.054)0.033-264%兖煤澳大利亚3668买入 买入45.2058.50-23%10.74211.694-8%6.23711.633-46%2023年EPS(港元)2024年EPS(港元)公司代码评级目标价(港元）仅供内部参考，请勿外传第一上海 新力量 New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 市场信心脆弱 仍处留离状态 3 月 16 日，港股在周三弹了一下后又再继续下探寻底，恒指再跌了有接近 340 点，再创本轮跌浪的新低，进一步向下朝 19000 点整数关下探过去，而大市成交量未见有特别起色，持续低于年内的日均 1274 亿元，情况显示资金目前仍未有明显的趁低来抄进，要注意港股后市可能仍处于向下探底寻底的运行模式，我们估计短期仍有向下调整的空间，操作上可以再耐心等待超跌出现时来捡便宜的机会。现阶段，由于近日接连爆发了有关银行的危机事件，市场信心都变脆弱了，正如我们指出，正处于所谓的「留离」状态，万一再有任何的风吹草动，市场的波动性风险有随时又再加剧放大的可能。于此期间，尤其是下周四凌晨公布的美联储议息结果，将会是市场的聚焦点。至于内部方面，腾讯(00700)和美团-W(03690)下周公布的业绩，也将会是观察重点。走势上，恒指目前的好淡分水线仍见于 19800点，要回企至这线位以上才可以发出先回稳的信号，不然的话，短期仍将继续下跌寻底的运行发展。另一方面，如果恒指在短期内进一步跌低于 18700 点，操作值博窗口将可以打开，可以多加注意。 港股出现跳空下跌，在盘中曾一度下跌 431 点低见 19109 点，仍处寻底跌势，但技术性超跌状态未见严重，恒指 9 日 RSI 指标最新报 33.55 仍高，显示跌势可能仍未到最尾声阶段。指数股又再普遍受压，其中，受外围消息影响，国际金融保险股的压力比较大，汇控(00005)跌 2.35％，友邦保险(01299)跌 5.09％，就这两只股票合共给恒指带来逾 110 点的跌幅。另外，百度集团-SW(09888)的「文心一言」新闻发布会出来了，但未有太大惊喜，百度股价在午后出现跳水跌了 6.36％，是跌幅最大的恒指成份股。 恒指收盘报 19204 点，下跌 336 点或 1.71％。国指收盘报 6482 点，下跌 77 点或1.18％。恒生科指收盘报 3812 点，下跌 54 点或 1.4％。另外，港股主板成交量有 1113 亿多元，而沽空金额有 171.7 亿元，沽空比例 15.42％。至于升跌股数比例是 486：1101，日内涨幅超过 10％的股票有 41 只，而日内跌幅超过 10％的股票有 48 只。港股通第七日出现净流入，在周四录得有逾 20 亿元的净流入。 仅供内部参考，请勿外传第一上海 新力量 New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 韩啸宇 +852-25222101 Peter.han@firstshanghai.com.hk ChuckLi +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 行业 TMT 股价 21.09 美元/161.90 港元 目标价 30.00 美元/235.49 港元 （+42.24%/45.46%） 市值 85.21 亿美元 已发行股本 4.10 亿股 52 周高/低 35.00 美元/8.23 美元 每ADS净现值4.90 美元 股价表现 哔哩哔哩（BILI.US/9626.HK，买入）：聚焦提升商业效率，降本增效战略成为 23 年重点 业绩摘要 公司 Q4 收入 61.4 亿元，同比增长 6.3%，略高于市场一致预期的 61.2 亿元。毛利率20.3%，环比提升 210bps；经营利润率-37.9%，同比收窄 330bps。归母净亏损 15.0亿元，每股净亏损 3.77；Non-GAAP 净亏损 13.1 亿元，同比收窄 21%，高于市场一致预期的亏损 14.3 亿元。全年营收 219 亿元，同比增长 13%。公司给出 2023 年全年收入指引为 240 至 260 亿元，低于市场预期的 265 亿元。 聚焦提升商业效率，降本增效下毛利率提升至 20.3% 公司加速提升商业化能力，积极推进降本增效。增值服务和广告是 B 站营收增长的主要动力，Q4 收入分别同比增长 24%和 13%。公司 Q4 进一步关注成本控制，其中市场和销售费用同比缩减 28%，净亏损同比收窄 29%。2023 年，公司将继续聚焦商业化进程，重点提升各项业务毛利率，控制费用，缩窄亏损。 DAU 创近两年新高，MAU 不及预期，公司未来将聚焦用户粘性增长 第四季度，公司 DAU 达 9,280 万，同比增长 29%；MAU 同比增长 20%，达 3.26 亿；DAN/MAU为 28.5%；单 DAU 日均使用时长 96 分钟。第四季度，MAU 增长不及预期，DAU/MAU 比例创新高，公司未来将聚焦 DAU 增长，23 年 DAU/MAU 有望提升至 30%。 Story-Mode 提升公司 eCPM 公司日均视频播放量达 39 亿次，同比增长 77%，其中，Story-Mode 竖屏视频日均播放量同比增长 175%，ecpm 高于公司信息流广告。用户日均使用时长达 96 分钟，总使用时长同比增长 51%。月均互动数同比增长 35%，达 136 亿次。 目标价 30.00 美元/235.49 港元，维持买入评级 我们预计公司 2023-2025 年收入为 253/294/332 亿元，三年复合增长率 14.8%。归属于公司净利润-47/-17/-2 亿元，净利润率为-18.8%/-5.7%/-0.1