保险行业1月份投资策略：理性看待开门红，坚守板块价值成长

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 21 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 保险Ⅱ行业 2018-1-16 保险行业 1 月投资策略：理性看待开门红，坚守板块价值成长 行业研究┃深度报告评级 看好 维持 报告要点 理性看待开门红，关注保障型保费增长理性看待行业加速保障转型趋势下的开门红增速波动，关注保障型保费增长带来的价值成长。受到产品形态调整、利率环境变化、增长基数较高等一系列因素的影响，2018 年开门红销售面临较大压力。开门红售卖多为储蓄型产品，保费贡献较大，一季度保费对全年贡献 35-50%，但价值率偏低，价值贡献有限，简单测算或在 10%左右。全年 NBV 增长重点在于保障型产品的销售，重点关注行业转型趋势下上市险企渠道价值放大，保障型产品或将较快成长。 利率持续上行，评估利率拐点已至上月（12/1-12/31）沪深 300 上涨 0.62%，中信保险 II 指数上涨 0.43%；利率水平大幅上涨，短期券种上涨较为明显，而中长端券种涨幅稍小。1 年期债券中商业银行债收益率上行 22.35BP，其余券种上行 10-18BP。5 年期债券中，国债小幅上行 0.01BP，其余券种收益率上行幅度在 3-8BP。10 年期债券除国债下行 0.94BP，其他券种收益率上行幅度在 1-10BP。从品种结构看，信用债较利率债上行幅度更大。750 日评估利率上涨趋势延续，短中长端评估利率较上月底分别上升 1.24、0.69、0.57 个 BP，涨幅较上月略有下降。2017 年四季度已迎来 750 日均线的拐点，一季度将迎来 4BP 左右的上行，利润处上行周期。 上市险企集中度回暖，保费增速平稳受益于市场监管趋严和部分险企保费受限，上市险企市场集中度有所提升，四家合计 44.38%（前值 44.15%）。1-11 月行业寿险、健康险和意外险同比分别增长 25%、7%、20%，健康险增速受理财型产品清出的影响略有回暖；人身险市场 CR5 和 CR10 分别为 52.33%（前值 52.52%）和 71.40%（前值 71.65%）。 投资策略及建议：坚守板块价值成长，静待保障型保费增长催化价值成长逻辑将延续，保障型保费成长已成核心关注。自 12 月以来，市场受到开门红预期波动影响处于震荡阶段，对开门红增长的认知逐步加深，回归价值成长渐成主线。在当前行业加速转型保障的大环境下，储蓄型产品增速下滑是过渡期的正常表现，高价值保障型产品的发展将更好对接市场需求，带动价值稳健增长。从板块估值空间来讲，当前 18 年 PEV 估值约为 1.15 倍，处于较低位置，上行空间较好。后期催化需重点关注保障型保费增长验证对价值成长逻辑的支撑，同时关注税延养老落地情况和利润良好增长表现。看好保险行业发展，板块具备较好的配置价值，个股重点推荐新华保险和中国平安。 [Table_Author]分析师 周晶晶 （8621）61118727 zhoujj1@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490514070005 联系人 徐一洲 （8621）61118727 xuyz1@cjsc.com.cn 联系人 吴一凡 （8621）61118727 wuyf4@cjsc.com.cn 联系人 孙寅 （8621）61118727 sunyin@cjsc.com.cn [Table_Company]行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 601318 中国平安 买入 601336 新华保险 买入 [Table_QuotePic]市场表现对比图（近 12 个月） -21%0%21%42%63%84%105%126%2017/12017/42017/72017/10保险Ⅱ沪深300资料来源：Wind [Table_Doc]相关研究 《保险行业 12 月投资策略：开门红预期不扰价值成长，评估利率拐点已至》2017-12-26 《保险行业 2018 年度投资策略：加速回归保障，从高增长走向稳增长》2017-12-19 《保险股基本面梳理六十二：开门红从规模到价值，行业要经历什么？》2017-12-13 风险提示： 1. 新业务价值增速大幅低于预期； 2.利率水平趋势性下行。股票报告网整理http://www.nxny.com请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 21 行业研究┃深度报告 目录 市场概况：板块跑输大盘 .............................................................................................................. 4市场交投略有回落 ................................................................................................................................................... 4 传统险企涨跌不一 ................................................................................................................................................... 4 债券收益率上行，评估利率拐点已至 ............................................................................................ 5利率水平上行 .......................................................................................................................................................... 5 评估利率拐点已至 ................................................................................................................................................... 7 理财产品收益率上行 ..................................................................................................................... 9信贷资产型银行理财产品占比提升 .......................................................................................................................... 9 信托量价齐增 .......................