佛山照明(000541)事件点评，股权激励开启国企改革大幕，逆周期定增凸显做大照明产业决心

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司点评报告 2023 年 03 月 15 日 强烈推荐（维持） 事件点评：股权激励开启国企改革大幕，逆周期定增凸显做大照明产业决心 消费品/家电 目标估值：NA 当前股价：5.57 元 事件：2023 年 3 月 15 日晚间，佛山照明发布 2023 年度向特定对象发行 A 股股票预案及关于筹划股权激励计划的提示性公告。 ❑ 公司拟通过定向增发募资不超过 10.9 亿元。公司本次拟向不超过 35 名特性对象定向增发不超过 4.1 亿股公司股份，即不超过公司总股本的 30%，预计募集资金总额为不超过 10.9 亿元，其中公司控股股东广晟集团认购比例为25%。 ❑ 五大募集项目践行“守住基本盘，开拓新赛道”战略。1）自动化改造与数字化转型建设项目，拟投入募集资金 3.6 亿元，主要用于生产线自动化改造及数字化智能制造系统打造，项目建设期预计为 36 个月；2）海南产业园一期，拟投入募集资金 2.5 亿元，主要用于集鱼灯、滨海照明、养殖照明、深海照明等海洋照明器具相关产品厂房及产线建设，项目建设期预计为 18 个月；3）智慧路灯建设项目，拟投入募集资金 9180 万元，主要用于多功能智慧灯杆、智能高光效户外灯生产线及相关设备的引进和建设，项目建设期预计为 18 个月；4）车灯模组生产建设项目，拟投入募集资金 2.4 亿元，主要用于车灯模组生产线扩产及自动化改造，项目建设期预计为 18 个月；5）研发中心建设项目，拟投入募集资金 1.5 亿元，主要用于建设新型研发实验室及后续产品研发升级，项目建设期预计为 6 个月。 ❑ 此次定增计划将助力公司进一步增强新兴照明业务竞争力。1）汽车车灯，我们预计公司 22 年车灯模组业务可实现收入 2.5 亿元，据公司 2022 年 11月公告披露目前基本处于满产状态，此次车灯模组产线扩张及自动化改造有望进一步提升公司制造端实力和订单满足能力，并助力未来模组业务的订单获取。据国星光电公众号披露，近日国星光电开发的 1200V/10A SiC-SBD（碳化硅-肖特基二极管）器件成功获得 AEC-Q101 车规级认证，该器件可适用于新能源电动车的车载充电机、控制系统及汽车充电桩电路等场景，相较传统硅基二极管产品具有高耐压、高导热、低损耗等优势，未来佛山照明及国星光电有望持续通过上游技术及制造投入，增强南宁燎旺市场竞争力，协助燎旺获得新客户及新定点；2）智慧灯杆，公司智慧灯杆业务近年来快速发展，据公司 2023 年 2 月公告数据，2022 年智慧灯杆业务实现营业收入超 1 亿元，目前已获取订单量超 1.5 亿元，此次扩产有助于推动公司智慧灯杆业务规模的进一步扩张；3）海洋照明，公司在集鱼照明领域已获得 22 项相关专利，并分别与中科院深海科学与工程研究所及大连海洋大学在深海照明及养殖照明领域展开深度合作，目前已形成多个相关专利及示范性应用，此次募资有望加速公司在海洋照明领域技术积累的成果转换，并加速海洋照明业务的营销渠道布局。 ❑ 筹划股权激励计划，健全长效激励机制。公司拟对公司董事、高管、中层管理人员及核心骨干人员授予不超过 1300 万股限制性股票，约占公司总股本的 0.95%，股票来源为回购专用账户中已回购的股份。本次股权激励计划有望推动健全长效激励机制，深度绑定管理层、核心员工及股东利益，进一步调动员工积极性。 基础数据 总股本（万股） 136199 已 上 市 流 通 股 （ 万股） 105649 总市值（亿元） 76 流通市值（亿元） 59 每股净资产（MRQ） 3.8 ROE（TTM） 5.4 资产负债率 39.4% 主要股东 广晟集团 主要股东持股比例 30.82% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -6 -17 8 相对表现 -2 -15 13 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《佛山照明（000541）—Q3 收入暂承压，主业&车灯盈利持续向好》2022-10-28 2、《佛山照明（000541）—收购盐城东山事件点评：加速产业一体化整合，扩大 LED 封装市场优势》2022-10-11 3、《佛山照明（000541）—业绩表现符合市场预期，燎旺定点多个新项目》2022-09-01 史晋星 S1090522010003 shijinxing@cmschina.com.cn 彭子豪 S1090522120001 pengzihao@cmschina.com.cn 纪向阳 研究助理 jixiangyang@cmschina.com.cn -20020406080Mar/22Jul/22Oct/22Feb/23(%)佛山照明沪深300佛山照明（000541.SZ） 仅供内部参考，请勿外传 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 ❑ 内生增长+外延扩张，行业低谷加速扩张彰显经营信心。佛山照明近年来围绕 LED 产业链积极推动上下游一体化及同心多元化，2021 年以来陆续启动/落地多个并购项目，21 年 8 月完成对南宁燎旺的并购，22 年 2 月完成对国星光电的并购，22 年 11 月国星光电完成对风华高科子公司风华芯电的并购，22 年 10 月国星光电启动对东山精密全资子公司盐城东山的并购。此次公司进一步推动 LED 通用照明、车灯模组、智慧灯杆、海洋照明等业务的产能扩张，彰显公司围绕 LED 产业搭建上下游一体化头部平台的经营决心。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 95/ 110/ 121 亿元，同比分别变动+98%/ +17%/ +10%，预计归母净利润分别为 3.2/ 4.0/ 4.6 亿元，对应 23 年 PE 为 18.9X，维持“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：募投项目回报不及预期、新业务发展不及预期、下游市场竞争加剧、原材料价格大幅上涨。 财务数据与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 3745 4773 9455 11015 12119 同比增长 12% 27% 98% 17% 10% 营业利润(百万元) 370 280 537 737 838 同比增长 4% -24% 92% 37% 14% 归母净利润(百万元) 317 250 321 402 463 同比增长 5% -21% 29% 25% 15% 每股收益(元) 0.23 0.18 0.24 0.30 0.34 PE 23.9 30.3 23.6 18.9 16.4 PB 1.2 1.3 1.3 1.2 1.2 资料来源：公司数据、招商证券 图 1：佛山照明历史 PE Band 图 2：佛山照明历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 表 1：本次增发计划募投项目 项目名称 项目投资金额（万元） 募集资金使用金额（万元） 佛山照明自动化改造与数字化转型建设项目 36,464.27 36,464.27 佛山照明海南产业园一期 33,354.88 25,252.91 智慧路灯建设项