中国财险(02328.HK)具有长期投资价值的高股息个股

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2023 年 03 月 15 日 强烈推荐（维持） 具有长期投资价值的高股息个股 总量研究/非银行金融 目标估值：10.00 港元 当前股价：7.44 港元 我们始终强调公司是具备长期投资价值的高股息个股，站在当前位置我们依旧坚定看好公司的业绩增长能力且坚信公司股价仍有较大修复空间，继续“强烈推荐”。 ❑ 短期视角，公司保费恢复高增态势。1-2 月累计数据角度（剔除春节错位因素），公司实现保费收入 1001.94 亿元，同比增长 9.2%，其中车险业务实现保费441.93 亿元，同比增长 6.3%，非车险业务合计实现保费 560.01 亿元，同比增长 11.6%。公司保费增长绝对速度情势喜人，相对行业有更高表现，预计全年来看公司总保费增速约 10%，优于行业，龙头地位更加夯实。 ❑ 2023Q1 公司的车险业务表现有望超市场预期，全年保费增速将实现大个位数增长、价差优势边际有望走扩。2 月以来多个省市出台了多种促进汽车消费的政策，有望进一步提振汽车的消费需求，进而实现新车销量增长带动车险保费向好的局面，而公司凭借领先的定价优势、品牌优势和更优质的服务有望取得好于行业的增速水平。展望后续，随着 2023 年汽车销量向好推动车险保费增长，在严监管背景下公司的车险保费增速仍将领先行业，我们预计 2023 年公司的车险保费增速为 7%左右。同时 2023 年在车险赔付抬升下，中小公司的车险 COR 预计将回到 100%以上的水平，而公司的车险定价模型更精准、经营能力也更强，叠加超额计提的准备金有望平滑承保利润，进而将推动车险 COR 显著优于同业，预计公司 2023Q1 的车险 COR 有望超市场预期，2023 全年车险 COR 有望保持在 97%左右。 ❑ “量增质优”是 2023 年公司非车险业务的核心看点。公司 2 月份意外伤害及健康险保费同比增长 21.1%（大病保险为主）、农险保费增长 55.3%，以上两类政策性业务高增验证了我们此前对该类业务持续增长的判断，其他险种也实现了较好增长，整体而言公司在非车险业务领域的竞争优势突出，后续在“经济稳增长”的大背景下，公司全年非车险业务有望维持在 10%以上的增速。对于非车业务的承保盈利能力，当前影响公司非车险 COR 的核心业务——存量的高亏信保业务将于 2023 年上半年全部出清，2023 年下半年公司将“轻装上阵”，因此我们预计 2023 年公司非车险业务的 COR 将控制在 100%以内，整体将呈现“量稳质优”态势。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。我们始终强调公司是具备长期投资价值的高股息个股，站在当前位置我们依旧坚定看好公司的业绩增长能力且坚信公司股价仍有较大修复空间。公司股价受疫后车险赔付率提升、高盈利性难以为继等负面担忧影响出现回调，但我们观察到疫后公司的基本面依旧向好、整体赔付未有明显抬升，同时公司的准备金提取充足盈利安全垫高、22Q4 处置了部分浮亏股票以平滑年度间的利润增速，后续业绩持续增长能力依旧强劲。我们认为股价回调给投资者提供了买入良机，同时也反复强调公司 ROE 可稳定保持在 13%+、股息率 9%、估值对应 23 年底净资产仅 0.59 倍的低估值，后续股价依旧具备较大修复空间，目标估值 0.8x23 年底净资产，目标价 10 块港币，继续“强烈推荐”。 ❑ 风险提示：自然灾害影响超预期、政策低于预期。 基础数据 总股本（万股） 2224277 香港股（万股） 689929 总市值（亿港元） 1655 香港股市值（亿港元） 513 每股净资产（港元） 35.6 ROE（TTM） 12.0 资产负债率 72.6% 主要股东 中国人民保险集团股份有限公司 主要股东持股比例 68.98% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 3 -16 5 相对表现 12 -18 6 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《中国财险 2023 年 1 月保费点评—车险及非车险均实现开门红，2023年向好态势明朗》2023-02-15 2、《中国财险（02328）12 月保费数据点评--2022 年全年经营稳健，2023年有望延续向好》2023-01-13 3、《中国财险（02328）—疫情扰动影响短期业务表现，但不改全年向好态势》2022-12-12 郑积沙 S1090516020001 zhengjisha@cmschina.com.cn 张成凌 S1090522120002 zhangcl2@cmschina.com.cn 朱丽芳 研究助理 zhulifang@cmschina.com.cn 杨海盟 研究助理 yanghaimeng@cmschina.com.cn 衣冠英 研究助理 yiguanying@cmschina.com.cn -30-20-100102030Mar/22Jul/22Oct/22Feb/23(%)中国财险恒生指数中国财险（02328.HK） 仅供内部参考，请勿外传 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、 车险：业务量稳定增长、竞争格局改善 ............................................................................................................... 4 1、 2023Q1 车险保费增速预计向好，全年将实现大个位数增长 ................................................................................ 4 2、 2023Q1 车险 COR 有望超市场预期，全年公司价差优势边际将走扩 .................................................................. 5 二、 非车险：To G 业务护城河加深、To B 业务风险出清、To C 业务重点发力，量增质优是看点 ........................... 6 1、 To G 业务背靠财政部竞争优势明显，2023 年将成为“量”的主要贡献者 ............................................................... 6 2、 To B 业务风险有望出清，2023 年将成为非车险盈利的关键 ................................................................................ 6 3、 To C 业务量率双优，2023 年将成为公司发力重点 ............................................................................................... 7 三、 投资：低负债成本决定公司投资风格稳健，2023 年“轻装上阵” ..........