高测股份(688556)公司简评报告：业绩维持高增，设备耗材工艺三位一体竞争优势显著

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 曲小溪 SAC 执证编号：S0110521080001 quxiaoxi@sczq.com.cn 电话：010-8115 2676 张越 zhangyue3@sczq.com.cn 电话：17316258956 [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 72.14 一年内最高/最低价（元） 106.33/36.39 市盈率（当前） 33.60 市净率（当前） 10.46 总股本（亿股） 2.28 总市值（亿元） 164.43 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布 2022 年业绩快报，利润增速显著高于收入增速。2022年公司实现营业收入 35.71 亿元（同比+127.92%），实现归母净利润 7.89亿元（同比+356.66%），全年实现归母净利率 22.09%。 ⚫ 设备订单大幅增加，23 年营收增速可期。截至 22 年 Q3 高脆硬材料切割设备类在手订单约 16.14 亿，较 21 年底 8.90 亿的在手订单增加约 7.24亿。考虑到 22 年 Q4 与高景签订了约 3.6 亿的设备订单，公司全年新签设备订单有望近 20 亿元。 ⚫ 金刚线产能提升带动规模效应，毛利率显著改善。公司通过生产工艺的不断提升，现有金刚线产线在 22 年 Q4 已实现单季度出货 1000+万公里，壶关一期年产 4000 万公里项目预计 23 年达产，预计 23 年底总产能可达 8000+万公里。毛利率方面，受到 22 年母线、微粉等原材料涨价不利因素的影响，公司通过技术降本及成本管控，前三季度毛利率达到43.44%，相比 21 年全年毛利率 36.52%显著提升。 ⚫ 硅片代工业务加速布局，高纯石英砂紧缺或放大公司切片技术优势。截至 22 年 12 月初公司已公布的硅片切割加工服务产能规模共计 52GW，已建成投产的规模为 21GW。公司切片技术工艺领先，目前已实现 38μm、36μm 线型切割 120μm 片厚薄片、半片的批量应用，带来出片率增加近 24%，成本减低近 2.4 元/片。我们认为 23 年石英坩埚紧缺将倒逼下游增加对薄片的需求，公司领先的切片技术优势或得到进一步放大。 ⚫ 碳化硅金刚线切割设备渗透率提升空间广阔，有望构成公司新的业绩增长点。碳化硅切割行业面临着从砂浆切割向金刚线切割替换的进程以及国产替代的过程。22 年金刚线设备国内渗透率达 20%-30%，预计明年提升至 50%左右，24 年达到 80%左右。公司于去年推出国内首套金刚线切割设备，对比砂浆切割可提升 4 倍以上产能，具备先发优势。 ⚫ 盈利预测和投资评级：我们预计公司 2022-2024 年收入分别为 35.71/59.57/74.61 亿元，归母净利润分别为 7.89/10.96/13.24 亿元，对应 EPS 分别为 3.46/4.81/5.81 元，对应 PE 分别为 20.85/15.00/12.42，公司切割设备+切割耗材+切割工艺三位一体，竞争优势显著，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：下游新增装机不及预期，切片代工产能建设进度不及预期等。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 15.67 35.71 59.57 74.61 营收增速（%） 109.97% 127.92% 66.84% 25.25% 净利润（亿元） 1.73 7.89 10.96 13.24 净利润增速（%） 193.38% 356.66% 39.02% 20.77% EPS(元/股) 0.76 3.46 4.81 5.81 PE 95.23 20.85 15.00 12.42 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.514-Mar25-May5-Aug16-Oct27-Dec9-Mar高测股份沪深300 [Table_Title] 业绩维持高增，设备耗材工艺三位一体竞争优势显著 [Table_ReportDate] 高测股份(688556)公司简评报告 | 2023.03.13 仅供内部参考，请勿外传 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 图 1 公司营业收入（万元）及增速（%） 图 2 公司归母净利润（万元）及增速（%） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3 公司毛利率、净利率以及切割装备和耗材的毛利率（%） 图 4 公司销售、管理、研发费用率（%） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 0102030405060708090100毛利率(%)切割装备切割耗材销售净利率0510152025销售费用／营业总收入管理费用／营业总收入研发费用/营业总收入(%) 仅供内部参考，请勿外传 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 2424.42 4342.93 8187.30 10760.31 经营活动现金流 76.50 -14.45 907.36 1858.18 现金 427.42 616.19 888.32 1867.98 净利润 172.69 788.61 1096.36 1324.10 应收账款 1173.46 2114.09 4492.36 5383.13 折旧摊销 48.52 43.13 71.38 103.41 其它应收款 4.77 6.91 15.38 18.80 财务费用 6.74 13.11 27.41 13.38 预付账款 73.54 85.74 166.83 248.97 投资损失 -5.08 0.30 -2.17 -2.32 存货 557.59 1367.61 2346.34 3035.40 营运资金变动 554.62 52.81 776.29 1240.29 其他 87.36 32.82 118.64 79.61 其它 -700.99 -912.41 -1061.90 -820.67 非流动资产 810.51 1222.04 1719.40 2317.47 投资活动现金流 151.24 -468.31 -582.81 -607.94 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -267.01 -429.65 -520.