裕太微(688515)本土以太网物理层芯片破局者

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年03月15日买 入裕太微-U（688515.SH）本土以太网物理层芯片破局者核心观点公司研究·深度报告电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：周靖翔证券分析师：叶子021-603754020755-81982153zhoujingxiang@guosen.com.cn yezi3@guosen.com.cnS0980522100001S0980522100003证券分析师：李梓澎联系人：詹浏洋0755-81981181010-88005307lizipeng@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522090001基础数据投资评级买入(首次评级)合理估值213.40 - 222.30 元收盘价203.86 元总市值/流通市值16309/3714 百万元52 周最高价/最低价268.00/190.00 元近 3 个月日均成交额486.68 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告国内少数实现量产以太网物理层芯片设计公司，成功导入众多知名客户。裕太微成立于 2017 年，将以太网物理层芯片作为市场切入点，成为国内极少数拥有自主知识产权并实现大规模销售百兆、千兆以太网物理层芯片的供应商。公司下游市场主要为网通、工业控制、消费电子和汽车等，打破海外公司垄断，成功进入普联、新华三、海康威视、汇川科技、德赛西威等知名客户。公司营收由 2019 年 133 万元增长至 2022 年 4.03 亿元，短期内实现越级式增长；归母净利润由亏损 0.27 亿元收敛至-40 万元，基本实现盈亏平衡。物理层芯片是以太网重要底层芯片，广阔国产替代空间给予公司成长机遇。以太网物理层芯片是以太网有线传输主要的底层通信芯片，用以实现不同设备之间的连接，广泛应用于路由器、交换机、机顶盒、监控设备、可编程控制器、运控控制系统等多行业设备中。根据中国汽车技术研究中心有限公司预测，2022 年-2025 年，全球以太网物理层芯片市场规模预计保持 25%以上的年复合增长率，2025 年全球以太网物理层芯片市场规模有望突破 300 亿元。目前，博通、美满、瑞昱、德州仪器、高通等少数欧美和中国台湾厂商垄断全球市场，国产替代空间广阔。汽车“三化”加速有望形成车载以太网蓝海市场，公司重点布局抢占先机。近年来，汽车智能化、电气化、网联化加速，车载电子电气元器件的数量和复杂度大幅提升。对比 CAN 等传统总线，以太网具有大带宽、低延时、低电磁干扰、线束轻量化等优势，需求量有望在汽车电气架构转向域控制和集中控制过程中快速提升。据中国汽车技术研究中心预测，2021 年至 2025 年车载以太网物理层芯片出货量将呈 10 倍数量级增长，搭载量至 2.9 亿片。公司百兆产品已通过车规认证，开启销售；千兆产品已向德赛西威及主流车企送样，通过广汽、德赛等知名厂商的功能和性能测验。盈利预测与估值：预计公司 2022-24 年营收 4.03/7.11/9.57 亿元，我们认为公司系国内以太网芯片稀缺标的，正处产品研发和推出抢占市场关键期，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：需求不及预期；产品研发不及预期；客户导入不及预期；募投项目进展不及预期；市场竞争加剧等。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)13254403711957(+/-%)876.5%1861.9%58.6%76.5%34.5%净利润(百万元)-40-0-03086(+/-%)-46.9%98.9%67.6%20347.8%182.4%每股收益（元）-5.75-0.01-0.000.381.07EBITMargin-339.7%-3.1%-4.6%-0.8%4.6%净资产收益率（ROE）-74.3%-0.2%-0.0%1.4%3.8%市盈率（PE）-34.9-26038.0-107243.8529.7187.6EV/EBITDA-34.8-6955.7-1081.6-37935.6325.8市净率（PB）25.9643.427.587.487.19资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按年末最新总股本计算仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录国内以太网物理层芯片设计破局者 ................................................ 5成立于 2017 年，专注以太网物理层芯片设计 ............................................... 5创始人和核心技术团队具有丰富行业经验，获多个产业资金入股 .............................. 6营收连续实现越级式成长，产品毛利率持续提升 ............................................ 8以太网芯片市场规模庞大，国产替代需加速 ....................................... 10以太网生态为全球万物互联基础 ......................................................... 10物理层芯片是以太网通信的关键底层芯片，是复杂数模混合芯片 ............................. 11以太网承载海量数据传输，市场日益庞大 ................................................. 14全球市场高度垄断，国产替代空间广阔 ...................................................21聚焦核心技术研发，产品逐步实现替代 ........................................... 23聚焦以太网物理层芯片核心技术研发，打破海外巨头垄断 ...................................23产品线逐渐丰富，性能比肩海外竞品 ..................................................... 25依靠募集资金继续延伸现有业务，着重布局车载和网通 ..................................... 30盈利预测 ..................................................................... 31假设前提 ............................................................................. 31未来 3 年业绩预测 .......................