浩洋股份(300833)跟踪点评：下游高景气延续，产能释放业绩高增可期

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 4 页起的免责条款和声明 下游高景气延续，产能释放业绩高增可期 浩洋股份（300833.SZ）跟踪点评｜2023.3.15 中信证券研究部 核心观点 纪敏 制造产业 联席首席分析师 S1010520030002 刘海博 制造产业 首席分析师 S1010512080011 海外演出市场高景气有望在 2023 年延续，国内演出市场稳步恢复、长期向好。公司 2023Q3 产能释放叠加自主品牌雅顿的品牌力持续提升，全年业绩高增可期。考虑到公司系全球高端舞台灯光行业龙头及未来产能扩充预期，给予 2023年 19-23xPE，目标市值 93 亿-113 亿元，给予“买入”评级。 ▍下游景气度跟踪：海外高景气有望在 2023 年延续，国内稳步恢复。1. 海外演唱会：根据 Live Nation 2022 年财报，2022 年全年演唱会参与人数相较于 2019年增长 24%，超过 1.21 亿粉丝参与了 43,600 场演唱会活动，创下历史新高。此外，截至 2023 年 2 月中旬，2023 年全球演唱会门票销售已超 5000 万张，同比增长 20%，我们预计今年海外演唱会市场高景气有望延续。2. 海外戏剧市场：根据百老汇联盟，2023 年前 9 周（1 月 2 日-3 月 5 日）百老汇演出总收入/总观众数分别为 2.47 亿美元/192 万人次，相较 2019 年同期恢复度分别为90.6%/82.1%（同比 2022 年同期恢复度分别+7.5pcts/+3.9pcts）；演出平均入座率为 93%，较 2019 年+2pcts，整体恢复情况优于 2022 年同期。3. 国内市场：根据中国演出行业协会对主要票务平台的演出票房数据的测算，仅 2023 年春节假期全国营业性演出就有 9400 余场，同比增长 40.92%，较 2019 年同期增长 22.5%，目前国内演出市场已恢复至疫情前的八成左右，整体景气度稳步恢复中。 ▍2023Q3 产能释放，全年业绩高增可期。2023 年 1 月 3 日，浩洋股份演艺灯光设备生产基地封顶仪式在江门举行，新基地理论产能为目前产能的 2-3 倍，有望于 2023Q3 开始投产。我们假设：1. 2023 年原产能满产，收入较 2022 年同比+10%（考虑到产品结构优化及 2022Q1 部分产能未释放）；2. 费用率、税率维持 2022 年水平；3. 新厂房每年折旧约 3000 万元；4. 不考虑汇率波动影响，对公司 2023 年利润增长进行敏感性分析。在乐观/中性/悲观情形下，假设公司新增海外订单占比分别为 90%/70%/50%，2023H2 江门恩平新基地平均投产产能分别为目前产能的 70%/50%/30%，我们预计 2023 年净利润同比增速分别为 46.1%/32.4%/21.9%。考虑到下游演艺市场的高景气有望在 2023 年延续，公司订单获取有望保持平稳，2023Q3 产能释放后全年业绩高增可期。 表 1：2023H2 公司江门恩平新生产基地投产对 2023 年全年净利润同比增速敏感性分析 新基地平均投产产能倍数 海外订单占比 30% 40% 50% 60% 70% 50% 20.9% 25.3% 29.6% 34.0% 38.4% 60% 21.8% 26.4% 31.0% 35.7% 40.3% 70% 22.6% 27.5% 32.4% 37.3% 42.2% 80% 23.4% 28.6% 33.8% 39.0% 44.2% 90% 24.2% 29.7% 35.2% 40.6% 46.1% 资料来源：中信证券研究部测算 ▍风险因素：欧美经济严重衰退；现场演出需求的持续性不及预期；国际贸易摩擦及汇率大幅波动；公司 ODM 大客户合作关系调整；公司新品开发不及预期。 ▍盈利预测、估值与评级：考虑到 2023 年海外现场演出行业景气度有望延续、国内市场稳步恢复长期向好，叠加公司产能 2023Q3 有望释放+自主品牌雅顿的品牌力持续提升，我们上调公司 2022/23/24 年 EPS 预测至 4.49/5.81/7.27 元（原预测值为 4.49/5.45/7.08 元），当前股价对应 PE 为 23/18/14 倍。结合可比公司海洋王、锋尚文化 Wind 一致预期 2023 年平均 PE19x 及公司系全球高端舞台灯光设备龙头，标的具有稀缺性，基于审慎原则，给予公司 2023 年 19-23xPE，对应目标市值区间为 93 亿-113 亿元，考虑到 2023 年下游高景气延续带来的舞 浩洋股份 300833.SZ 评级 买入（上调） 当前价 104.50元 目标价 122.00元 总股本 84百万股 流通股本 21百万股 总市值 90亿元 近三月日均成交额 46百万元 52周最高/最低价 120.0/54.42元 近1月绝对涨幅 11.65% 近6月绝对涨幅 -3.68% 近12月绝对涨幅 59.35% 仅供内部参考，请勿外传 浩洋股份（300833.SZ）跟踪点评｜2023.3.15 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 台灯光设备需求持续向好，我们认为公司在手订单保持充沛确定性较强，上调评级至“买入”。 项目/年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 399.69 618.14 1,247.13 1,668.37 2,179.37 营业收入增长率 YoY -53% 55% 102% 34% 31% 净利润(百万元) 88.13 135.96 378.64 489.71 613.02 净利润增长率 YoY -55% 54% 178% 29% 25% 每股收益 EPS(基本)(元) 1.05 1.61 4.49 5.81 7.27 毛利率 46% 45% 51% 52% 50% 净资产收益率 ROE 5.01% 7.33% 17.48% 19.25% 20.67% 每股净资产（元） 20.84 21.99 25.68 30.17 35.18 PE 99.5 64.9 23.3 18.0 14.4 PB 5.0 4.8 4.1 3.5 3.0 PS 22.0 14.3 7.1 5.3 4.0 EV/EBITDA 114.6 64.4 23.8 16.0 12.3 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2023 年 3 月 14 日收盘价 仅供内部参考，请勿外传 浩洋股份（300833.SZ）跟踪点评｜2023.3.15 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 利润表（百万元） 指标名称 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 400 618 1,247 1,668 2,179 营业成本 216 338 605 807 1,091 毛利率 46.06% 45.29% 51.48% 51.65% 49.95% 税金及附加 4 4 10 13 17 销售费用 35 51 80 103 139 销售费用率 8.77% 8.25% 6.40% 6.