盛航股份(001205)盈利能力稳步提升，估值低位优势明显

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 03 月 13 日 证 券研究报告•2022 年 年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 25.78 元 盛航股份（001205） 交 通运输 目标价： ——元（6 个月） 盈利能力稳步提升，估值低位优势明显 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58352190 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.71 流通 A 股(亿股) 1.17 52 周内股价区间(元) 16.56-38.47 总市值(亿元) 44.10 总资产(亿元) 17.88 每股净资产(元) 10.90 相 关研究 [Table_Report] 1. 盛航股份（001205）：船舶运力不断增加，业务规模稳定增长 (2022-08-28) 2. 盛航股份（001205）：22Q1 毛利环比大幅回升，增长稳健 (2022-04-28) [Table_Summary]  事件：盛航股份公布 2022 年年度报告。公司全年实现营收 8.7 亿元，同比+41.7%；实现归母净利润 1.7亿元，同比+30.1%；实现扣非归母 1.7亿元，同比+38.4%。分业务来看，公司化学品运输实现营收 7.5亿元，占比 86.2%，油品运输实现营收 0.9亿元，占比 10.0%，销售商品实现营收 0.3亿元，占比 3.6%。  国内沿海省际化学品运输需求保持持续增长，运价整体保持稳定。我国化工品生产和消费仍处于稳健增长期，沿海省际化学品运输需求保持持续增长，根据交通运输部水运局发布的《2022年沿海省际货运船舶运力分析报告》，2022年沿海省际化学品船共计 287 艘、139.9 万载重吨，同比增加 3 艘、11.0 万载重吨。2022 年，沿海炼化新增项目投产带动国内散装液体危险货物产能不断增长，运力调控政策有效控制实际运力投放，供需基本平衡下运价保持基本稳定。  聚焦液货危险品内贸航运领域，在国内市场具备良好的品牌声誉。公司拥有十余年聚焦液货危险品内贸航运业务的丰富经验，为客户提供安全、优质的化学品航运服务，公司船舶陆续通过了多家国内外大型石化公司及 CDI 的检查认证；与国内多家等大型石化生产企业形成了良好的长期合作关系，主营业务得到持续发展，液体化学品运输收入较上年同期增加 52.5%。  公司船舶规模不断扩大，船舶运力大幅增加。公司募集资金投资项目“沿海省际液体危险货物船购置项目”逐步落地，且通过自筹资金购置、租赁船舶的投入运营，报告期内控制的船舶达到 30 艘，总运力 20.1 万载重吨，另有在建船舶 3艘。公司 2022年全年实现内贸液体化学品水路运量 472.71万载重吨，同比增长 19.5%，在国内沿海散装液体化学品水路运输领域的市场占有率进一步得到提升。  盈利预测与投资建议：我们看好在国内沿海化学品运输需求不断增长下，公司主营业务将持续稳步扩张，此外随着新增运力顺利投产，运力规模扩大有助于市占率进一步提升。预计公司 2023/24/25 年归母净利润分别为 2.8、3.4、4.1亿元，EPS 分别为 1.62元、1.97元、2.42元，对应 PE 分别为 16x、13x、11x。2023 公司 PE 16x，低估值高成长具备确定性投资机会，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济波动风险、燃油价格波动风险、新增运力获取风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 868.19 1158.40 1437.11 1786.39 增长率 41.70% 33.43% 24.06% 24.30% 归属母公司净利润（百万元） 169.08 276.73 337.69 413.79 增长率 30.10% 63.67% 22.03% 22.53% 每股收益 EPS（元） 0.99 1.62 1.97 2.42 净资产收益率 ROE 11.54% 15.90% 16.69% 17.46% PE 26 16 13 11 PB 2.98 2.56 2.20 1.88 数据来源：Wind，西南证券 -19%4%26%48%70%92%22/322/522/722/922/1123/123/3盛航股份 沪深300 70705仅供内部参考，请勿外传 盛 航股份（001205） 2022 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 盈利预测 关 键假设： 1）预计公司 2023~2025 化学品运输货运量增速分别为 25%、20%、20%； 2）预计公司 2023~2025 化学品运输单货运量收入分别为 10%、5%、5%； 3）预计公司 2023~2025 化学品运输成本增速为 39.6%、26.2%、26.2%。 表 1：盈利预测 （ 百 万 元 ） 2022A 2023E 2024E 2025E 收入合计 868 1,158 1,437 1,786 YoY 41.4% 33.4% 24.1% 24.3% 化学品运输收入 748.6 1,029.4 1,297.0 1,634.2 YoY 52.5% 37.5% 26.0% 26.0% 其他收入 119.6 129.0 140.1 152.2 YoY -1.9% 7.9% 8.6% 8.6% 成本合计 548 742 913 1,130 YoY 39% 35% 23% 24% 毛利 320 417 524 657 YoY 47% 30% 26% 25% 毛利率 36.9% 36.0% 36.5% 36.8% 货运量(万吨) 472.7 590.9 709.1 850.9 YoY 19.6% 25.0% 20.0% 20.0% 单货运量收入(百万元/万吨) 1.58 1.74 1.83 1.92 YoY 27.6% 10.0% 5.0% 5.0% 数据来源：公司公告，西南证券 相对估值 在国内沿海化学品运输需求不断增长下，公司主营业务将稳步扩张，此外随着新增运力顺利投产，运力规模扩大有助于公司市占率进一步提升，预计 2023-2024 年公司归母净利润分别为 2.8、3.4 亿元，对应 PE 为 16、13 倍。我们选取兴通股份、密尔克卫作为可比公司，23 年平均 PE 为 22 倍，公司 PE 为 16 倍，低估值高成长具备确定性投资机会，维持“买入”评级。 表 2：可比公司估值 代 码 证 券 简 称 收 盘 价 每 股 收 益 市 盈 率 PE 2022A/E 2023E 2024E 2025E 2022A/E 2023E 2024E 2025E 603209.SH 兴通股份 36.55 1.13 1.72 2.30 - 32 21 16 - 603713.SH