利元亨(688499)业务再突破，加强泛半导体真空设备布局

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 18 [Table_Page] 跟踪研究|专用设备 证券研究报告 [Table_Title] 利元亨（688499.SH） 业务再突破，加强泛半导体真空设备布局 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 基于平台化技术体系，公司业务再升级。在锂电领域，利元亨是少数具有整线生产能力的公司。公司经过多年积累已形成了完善的研发体系，并建立起平台化技术体系，进行第三次业务升级，即从动力锂电设备向新能源及泛半导体领域迈进。公司上市后不断布局光伏、电机、氢能和储能等领域，有望再次打开增长曲线。 ⚫ 纵深锂电设备产品线，强化新能源领域布局。公司锂电设备产品线不断拓宽拓深，2022 年推出高速切叠一体机、高速切卷一体机等产品，并持续向长电芯制造痛点发起挑战。同时，公司拓展储能、电机、氢能领域业务，储能板块已与国轩高科、清陶能源等企业签署固态电池试线及整线订单，并在定增预案中规划相关项目。 ⚫ 进入泛半导体真空领域，规划 HJT 整线与激光专机。据我们统计， 2022 年初至今，市场规划新增异质结产能达到 230GW 以上。利元亨在光伏领域进展迅速，已与冯·阿登纳、上海森松签订战略合作协议，并在定增预案中规划华东光伏高端装备产业化项目。HJT 整线方面，公司正在江苏南通规划异质结整线光伏实验室，并已在丝网印刷机、单晶硅棒机+生产线等设备方面获得订单，定增项目也将加快公司 HJT 电池设备的布局进度。激光专机方面，公司有激光设备相关技术积累/优势领域，目前钙钛矿激光设备已在客户验证中。 ⚫ 盈利预测与投资建议：我们预计公司 22-24 年归母净利润分别为 3.20亿元/7.95 亿元/11.76 亿元。参考可比公司，我们给予公司 2023 年归母净利润 20 倍 PE 估值，对应合理价值 180.17 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：下游锂电池行业波动风险；毛利率下降风险；存货余额较高、存在亏损合同及存货跌价风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,430 2,331 4,250 7,501 10,463 增长率（%） 60.9 63.0 82.3 76.5 39.5 EBITDA（百万元） 175 268 343 784 1,156 归母净利润（百万元） 140 212 320 795 1,176 增长率（%） 50.9 51.2 50.5 148.9 47.8 EPS（元/股） 2.13 2.41 3.62 9.01 13.31 市盈率（x） - 121.43 38.81 15.60 10.55 ROE（%） 13.4 10.6 13.7 25.3 27.1 EV/EBITDA（x） - 95.99 36.32 15.65 10.13 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 136.66 元 合理价值 180.17 元 前次评级 买入 报告日期 2023-03-15 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 代川 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE No. BOS186 021-38003678 daichuan@gf.com.cn 分析师： 朱宇航 SAC 执证号：S0260520120001 021-38003676 zhuyuhang@gf.com.cn 分析师： 范方舟 SAC 执证号：S0260522080001 021-38003800 fanfangzhou@gf.com.cn 请注意，朱宇航,范方舟并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 利元亨（688499.SH）:深入布局光伏领域，走向核心工艺环节 2022-10-16 利元亨（688499.SH）:中报业绩符合预期，在手订单高增长 2022-08-25 [Table_Contacts] -27%-10%7%24%41%58%03/2205/2207/2209/2211/2201/2303/23利元亨沪深300仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 18 [Table_PageText] 利元亨|跟踪研究 目录索引 一、建立平台化技术体系，横向开拓业务 .......................................................................... 4 （一）立足动力锂电设备，向新能源及泛半导体领域迈进 ........................................ 4 （二）锂电设备为基石，收入规模快速扩张 .............................................................. 5 二、纵深锂电整线方案，开拓新能源领域业务 ................................................................... 7 （一）完善布局，打造锂电整线能力 ......................................................................... 7 （二）以点带面，强化新能源领域布局 ..................................................................... 8 三、业务再升级：泛半导体真空领域布局 .......................................................................... 9 （一）光伏技术迭代不止，HJT 电池设备市场空间广阔 ............................................ 9 （二）静待花开，光伏设备布局持续贡献增量......................................................... 11 四、盈利假设与投资建议 .................................................................................................. 13 （一）盈利预测 ........................................................................................................ 13 （二）投资建议 ................