TMT海外市场跟踪专题报告系列（一）：SVB倒闭引发对金融体系和经济衰退担忧，华尔街预期利率政策转向

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 3 月 14 日 行业研究 SVB 倒闭引发对金融体系和经济衰退担忧，华尔街预期利率政策转向 ——海外市场跟踪专题报告系列（一） 海外 TMT 事件回顾：3 月 9 日，美国硅谷银行（简称 SVB）宣布 18 亿美元亏损和三大筹资举措，引发储户挤兑；3 月 10 日，SVB 宣布倒闭；3 月 12 日，美国财政部、美联储及联邦存款保险公司（FDIC）紧急引入三条美国银行业支持措施，1）支持全额 SVB 存款提取；2）银行定期融资计划，更宽松条件向银行提供一年期贷款；3）放宽贴现窗口的放贷条件。 原因：美联储加息导致“金融体系裂缝”，美国银行业面临流动性风险。美联储激进加息举措，导致银行持有的政府债券市场价值下降，叠加 SVB 自身期限错配和储户集中科技行业，致使资产端缩水和产生巨额损失，流动性危机引发客户恐慌性挤兑 SVB。 影响：SVB 危机或外溢至欧美日印等国，市场对银行危机、经济衰退和科技放缓担忧加深。1）金融风险外溢：SVB 事件引发民众对美国其他区域性银行和小银行的担忧，金融体系安全存疑，造成近期银行股承压，英国、加拿大等多地金融机构受波及；2）经济衰退风险：银行等金融部门或缩减贷款以降低风险，可能影响美国经济发展，金融体系失控也将加大经济调节难度；3）科技发展放缓：因了解客户行业并提供灵活方案以适应初创生态，SVB 深受硅谷科技行业和初创公司青睐，SVB 银行危机或使得科技行业受支持减少，不利于美国、欧洲、印度等地的科技迭代发展。 3 月美联储加息预期减弱：SVB 事件体现美联储激进加息对银行业的冲击，在经济可能衰退、金融体系信心减弱和 SVB 危机存在外溢效应的背景下，鹰派举措可能性大幅下降，华尔街对利率政策转向预期强烈。外资机构纷纷下调加息预期：1）根据 CME Group，3 月 13 日利率期货市场的投资者认为 3 月加息25 基点可能性为 73.8%，3 月维持利率不变的可能性为 26.2%，加息 50 基点可能性降至 0%；2）摩根大通预测 3 月份加息 25 基点；3）高盛、NatWest和巴克莱均预测 3 月利率不变，而 FDIC 前主席提议美联储应重新评估加息路径和后续影响，3 月停止进一步加息；4）野村激进预测 3 月美联储可能降息。 市场存在多种情绪，或使海外市场面临短期波动。1）美联储需要在抵抗通胀和金融稳定之间重新寻找平衡，中长期加息路径或有调整。虽美国经济数据显示通胀强劲，但 SVB 倒闭引发金融体系稳定的担忧，若通胀数据并未明显超预期，稳定当前金融体系或替代压倒高通胀成为美联储短期首要关注目标，或使得美联储重新评估加息决策，影响海外市场流动性及市场情绪。2）美债方面，因银行股暴跌推动投资者竞相买入更安全的国债，3 月 13 日 2 年期/10年期美国国债收益率大跌，影响权益资产市场。3）市场短期存在金融系统性风险和个别银行倒闭蔓延的悲观情绪，但考虑到 SVB 事件存在一定自身管理问题，以及美国政府对银行业果断采取支持措施，风险由 SVB 这个区域性银行进一步传导至大型银行的可能性较低。我们认为，短期来看港股可能受美股市场情绪冲击有所波动，但若危机缓解后流动性预期有望改善，则有望利好中长期港股表现。 风险提示：中美地缘政治摩擦，宏观经济不及预期，疫情潜在反复 买入（维持） 作者 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 联系人：赵越 zhaoyue1@ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 海外 TMT 图 1：SVB 事件后，3 月不加息预期从 0%升至 26%，加息 50 基点预期由 40%降至 0% 资料来源：CME Group 图 2：3 月 13 日早盘，2 年期/10 年期美国国债收益率大跌 资料来源：Seeking Alpha 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 海外 TMT 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A 股主板基准为沪深 300 指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和 Everbright Securities(UK) Company Limited 是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于 1996 年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。