2022年年报点评：四季度盈利能力环比改善显著，全球电池龙头地位稳固

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年03月14日增 持宁德时代（300750.SZ）-2022 年年报点评四季度盈利能力环比改善显著，全球电池龙头地位稳固核心观点公司研究·财报点评电力设备·电池证券分析师：王蔚祺联系人：李全010-88005313021-60375434wangweiqi2@guosen.com.cnliquan2@guosen.com.cnS0980520080003基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价392.00 元总市值/流通市值957466/845619 百万元52 周最高价/最低价575.00/353.00 元近 3 个月日均成交额5166.58 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宁德时代（300750.SZ）-2022 年三季度业绩点评-电池销量快速提升，储能盈利稳步修复》 ——2022-10-23《宁德时代（300750.SZ）-盈利修复落地，龙头持续领航》 ——2022-10-12《宁德时代（300750.SZ）-领先地位稳固，成本传导可期》 ——2022-05-09《宁德时代-300750-2021 年年报预告点评：业绩预增强劲，降本能力卓越》 ——2022-02-07《宁德时代-300750-2021 年三季报点评：盈利环比上行，股权激励彰显信心》 ——2021-10-31公司 2022 年实现净利润 307.3 亿元，略超业绩预告中值。公司 2022 年实现营收 3285.9 亿元，同比+152%，对应 Q4 实现营收 1182.5 亿元，同比+107%、环比+21%。公司 2022 年实现归母净利润 307.3 亿元，同比+93%，对应 Q4 实现归母净利润 131.4 亿元、同比+61%、环比+39%。公司 2022 年毛利率为20.25%，同比-6.0pct；对应 Q4 毛利率 22.56%，同比-2.1pct，环比+3.29pct。动力电池份额稳固，海内外客户持续开拓。2022 年公司动力电池业务实现营收 2365.9 亿元，同比+159%。2022 年公司动力电池销量为242GWh，同比+107%，对应 Q4 销量约 82GWh、环比+12%。公司 2022 年动力电池毛利率为 17.2%，同比-4.8pct；Q4 动力电池毛利率约为 19%+，环比+2pct。公司 2022Q4 盈利能力环比提升主要系规模效应助力成本摊薄以及价格调整机制落地增益利润。2022 年公司全球动力电池市占率达到 37.0%，同比+4.0pct，龙头地位稳固。客户开拓方面，公司与宝马/本田/极氪/蔚来进行全面战略合作，为福特美国工厂提供技术帮助和专利支持。同时，依托自身资源布局和规模优势，公司为下游客户提出返利政策，以此实现合作关系绑定与深化。储能电池盈利能力快速修复，全球份额稳步提升。公司 2022 年储能电池营收 449.8 亿元，同比+230%。公司 2022 年储能电池销量为 47GWh，同比+181%；对应 Q4 销量约 19GWh，环比+35%。公司 2022 年储能电池毛利率为 17.0%，同比-11.5pct；Q4 储能电池毛利率约为 26%+，环比+12pct。2022H1 受到客户订单周期较长及定价机制相对固定等影响，公司毛利率明显承压。2022Q3以来，公司积极进行成本传导，盈利能力快速修复。2022 年公司全球动力电池市占率达到 43.4%，同比+5.1pct，市场份额持续提升。电池材料、矿产资源及其他业务发展稳定，贡献可观利润。公司 2022 年电池材料及回收业务营收 260.3 亿元，同比+95%；毛利率为 21.2%，同比-2.4pct；电池矿产资源业务营收 45.1 亿元，同比+116%；毛利率为 12.2%，同比-22.7pct；其他业务营收 164.8 亿元，同比+68%；毛利率为 73.9%，同比+8.9pct。公司三块业务增长稳定，持续贡献可观利润。风险提示：电动车销量不及预期；投产进度不及预期；原材料涨价超预期。投资建议：调整盈利预测，维持“增持”评级。考虑到短期原料降价对盈利的积极效应以及中长期行业竞争加剧，我们调整盈利预测，预计 2023-2025年归母净利润为 420.61/527.91/645.83 亿元（原预测 2023-2024 年为407.50/539.03 亿元），同比+37/26/22%，每股收益分别为17.22/21.61/26.44元，当前股价对应 PE 为 23/18/15 倍，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)130,356328,594405,282512,849646,129(+/-%)159.1%152.1%23.3%26.5%26.0%净利润(百万元)1593130729420615279164583(+/-%)185.3%92.9%36.9%25.5%22.3%每股收益（元）6.8312.5817.2221.6126.44EBITMargin14.1%9.8%12.5%13.0%12.6%净资产收益率（ROE）22.1%24.8%23.1%23.6%23.6%市盈率（PE）57.431.222.818.114.8EV/EBITDA46.331.221.917.515.0市净率（PB）9.865.414.363.572.92资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2022 年实现营收 3285.9 亿元，同比+152%，对应 Q4 实现营收 1182.5 亿元，同比+107%、环比+21%；公司 2022 年实现归母净利润 307.3 亿元，同比+93%，对应 Q4 实现归母净利润 131.4 亿元、同比+61%、环比+39%。公司 2022 年毛利率为20.25%，同比-6.0pct；对应 Q4 毛利率为 22.56%，同比-2.1pct，环比+3.29pct。公司毛利率同比略有下滑，主要系 2022Q1 锂电池原材料价格持续上涨下成本承压、造成盈利能力短期下滑；后续季度盈利能力实现稳步修复。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司 2022 年期间费用率同比下降明显。2022 年公司期间费用率为 9.37%，同比-1.97pct。公司 2022 年销售/管理/研发/财务费率分别为 3.38%（+0.03pct）、2.12%（-0.46pct）、4.72%（-1.18pct）、-0.85%（-0.36pct）。公司销售费用率同比变动不大主要系公司按照质保协议严格计提质保金所致。请务必阅读正文之后的免