股权激励促长期稳健发展，工业机器人产销有望正增长

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [table_main] 公司深度报告模板 股权激励促长期稳健发展，工业机器人产销有望正增长 埃斯顿（002747.SZ） 推荐 (维持评级) 核心观点：  事件：近日公司发布股权激励计划。此次激励计划拟向激励对象授予的股票期权数量为 1000 万份，约占公司股本总额的 1.15%。其中，首次授予 909 万份股票期权，占本计划拟授予股票期权总数的 90.90%；预留 91 万份股票期权，占本计划拟授予股票期权总数的 9.10%。  长期激励计划第二期推出，公司稳步扎实发展可期。为了吸引和留住优秀人才，充分调动公司高级管理人员、核心骨干员工的积极性，公司健全长效激励约束机制，推出了长期激励计划第二期。此次激励计划首次授予的股票期权的行权考核年度为 2023 至 025 年，年度业绩考核目标为 2023 至 2025 年度实现的净利润分别不低于 3 亿元，5 亿元和 8 亿元，股票期权的行权价格为 21.48 元。根据公司公告，前三季度公司实现净利润 1.28 亿元，若第四季度仍保持平稳的生产销售节奏，全年实现净利润水平在 2 亿元左右，则 2023 年至 2025 年公司实现的净利润水平均能保持 50%以上的增长。此次股权激励考核目标彰显了公司对机器人行业景气度，对公司核心竞争力，对公司核心骨干人员的充足信心，因此我们认为，未来公司的稳健发展值得期待。  制造业 PMI 环比回升至 52.6%，静待工业机器人产销复苏。2 月份，制造业 PMI 为 52.6%，环比上月提升 2.5 个百分点，高于临界点，制造业景气水平继续上升。其中，生产指数达到 56.7%，环比提升 6.9 个百分点，制造业生产节奏明显加快；新订单指数也环比提升，制造业市场需求继续回暖。从工业机器人的产量数据来看，2022 年全年生产工业机器人台套数达 44.3 万台，累计同比下滑约 4.8%，但降幅有逐步缩窄的趋势。随着制造业 PMI 重回荣枯线以上，生产节奏的逐步加快，订单需求的增加，我们认为工业机器人全年产量也有望重回正增长区间，从而带动国产工业机器人龙头公司埃斯顿全年业绩提升。  采取“通用+细分”战略，坚持多层级研发不动摇。公司仍然会加大下游行业应用开发，采取“通用+细分”战略，扩大下游行业覆盖，重点市场应用包括锂电、光伏、新能源汽车等新能源行业以及焊接领域，同时也积极布局新兴行业。着力构建具有核心竞争力的全球研发布局和多层级研发体系，坚持核心技术与供应链自主可控的发展理念。报告期内，公司发布了多款运控及机器人新产，包括全系列 ED3L 驱动器、EM3G 系列中惯量电机、30/50Kg 压铸机器人、600Kg 六轴机器人等。公司在消化前期战略并购布局的基础上，进一步朝着“国家化研发+本地化优质制造+全球化市场营销”的思路发展，我们认为公司协同效应良好，品牌力、产品力持续增强，长期仍具备广阔发展空间。  投资建议：我们认为公司产品具备核心竞争力，着力投入研发，打造机器人全产业链，品牌影响力持续扩大。基于自动化市场的高景气度，我们预计 2022-2024 年可分别实现归母净利润分别为 1.92/3.09/5.05 亿元，对应对应 PE 为 119/73/45 倍，维持“推荐”评级。  风险提示：自动化市场不及预期的风险，协同效应不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。 分析师 鲁佩 ：（8621）2025 7809 ：lupei _yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521060001 范想想 ：（8610）8029 7663 ：fanxiangxiang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130518090002 市场数据 2023/03/13 A 股收盘价(元) 26.12 A 股一年内最高价(元) 29.82 A 股一年内最低价(元) 12.20 上证指数 3268.70 市盈率（TTM） 147.00 总股本（万股） 86,911.55 实际流通 A 股(万股) 78,423.83 限售的流通 A 股(万股) 8,487.72 流通 A 股市值(亿元) 204.84 相对沪深 300 表现图 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 1．【银河机械】公司点评_埃斯顿（002747.SZ）机器人出货同比增速快，大客户战略保证未来业绩 2021.10.29 2. 【银河机械】公司点评_埃斯顿（002747.SZ）短期因素压制盈利水平，公司将持续受益于自动化高景气 2021.09.01 [table_research] 公司点评●机械行业 2023 年 03 月 13 日 公司点评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 表 1：公司主要财务指标预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（单位:亿元） 30.20 38.86 53.89 75.97 yoy 20.33% 28.68% 38.68% 40.97% 归母净利润（单位:亿元） 1.22 1.92 3.09 5.05 yoy -4.75% 57.37% 60.94% 63.43% EPS（单位:元） 0.14 0.22 0.36 0.58 P/E 184.72 118.73 72.55 45.03 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 公司点评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 鲁佩 机械组组长 首席分析师 伦敦政治经济学院经济学硕士，证券从业 8 年，曾供职于华创证券，2021 年加入中国银河证券研究院。2016 年新财富最佳分析师第五名，IAMAC 中国保险资产管理业最受欢迎卖方分析师第三名，2017 年新财富最佳分析师第六名，首届中国证券分析师金翼奖机械设备行业第一名，2019 年 WIND 金牌分析师第五名，2020 年中证报最佳分析师第五名，金牛奖客观量化最佳行业分析团队成员，2021 年第九届 Choice“最佳分析师”第三名。 范想想 机械行业分析师 日本法政大学工学硕士，哈尔滨工业大学工学学士，2018 年加入银河证券研究院。曾获奖项包括日本第 14 届机器人大赛团体第一名，FPM 学术会议 Best Paper Award。曾为新财富机械军工团队成员。 评级标准 行业评级体系 未来 6-12 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报 20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报 10%及以上。