凌云光(688400)重磅股权激励落地，高速发展可期

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司点评报告 2023 年 03 月 14 日 增持（维持） 重磅股权激励落地，高速发展可期 TMT 及中小盘/通信 目标估值：NA 当前股价：28.85 元 事件：3 月 13 日晚，公司发布《关于向 2023 年限制性股权激励计划激励对象首次授予限制性股票的公告》，确定首次授予日为 2023 年 3 月 13 日，以 14.08元/股的授予价格向符合条件的 234 名激励对象授予 500 万股限制性股票。 1、深度绑定公司利益与员工利益，加强核心骨干归属感与凝聚力 本次股权激励计划有三大亮点。1）激励效力大：本次计划向激励对象授予 600万股，占公司总股本的 1.29%，其中首次授予 500 万股，预留 100 万股。2）激励对象覆盖范围广：本次计划首次授予的激励对象总人数为 234 人，占公司截止 2022 年 12 月 31 日员工总数 2052 人的 11.40%，且为公司核心骨干技术人员，有利于公司人力资源的积累。3）实施周期短：公司计划三年内完成本次股权激励计划，实施落地周期短、效率高，更加提振了公司内部信心。 我们认为，本次激励计划的实施将更加稳定公司的核心骨干成员，实现公司员工利益与股东利益的深度绑定。公司所处的机器视觉行业属于技术密集型产业，人力资源是公司的核心竞争力之一，优秀的人力资源是公司保持行业技术领先水平、扩大市场占有率的重要基石。股权激励计划的实施有效结合了股东利益、公司利益和员工利益，特别是公司核心骨干团队的利益，激发了员工的工作积极性与活力，增强了公司凝聚力，有助于公司从前期疫情低谷中快速恢复，助推公司快速发展。 2、股权激励计划彰显公司信心，预计 2023 年业绩回归高增长 按公司发布的首次授予业绩考核目标进行测算，以《2022 年度业绩快报》中的营业收入和净利润的初步核算数据为基数， 2023-2025 年公司的营业收入目标分别为 3,299.93、4,124.91、4,949.89 百万元，复合增速 21.64%，净利润目标分别为 261.13、321.39、401.74 百万元，复合增速 25.99%。我们认为，此次股权激励计划充分彰显了管理层对公司未来发展的坚定信心，以及对公司长期投资价值的高度认可，有望充分激励员工队伍，帮助公司跨入高速发展阶段。 ❑风险提示：境外采购风险、应收账款风险、存货风险、新能源市场竞争加剧风险、文化元宇宙概念关注度下降风险 财务数据与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 1755 2436 2750 3299 4090 同比增长 23% 39% 13% 20% 24% 营业利润(百万元) 135 171 128 299 403 同比增长 255% 27% -25% 133% 35% 归母净利润(百万元) 132 172 201 280 372 同比增长 254% 30% 17% 40% 33% 每股收益(元) 0.28 0.37 0.43 0.60 0.80 PE 101.4 77.8 66.6 47.7 36.0 PB 10.1 8.6 3.5 3.3 3.0 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（万股） 46350 已上市流通股（万股） 8740 总市值（亿元） 134 流通市值（亿元） 25 每股净资产（MRQ） 8.3 ROE（TTM） 5.8 资产负债率 20.2% 主要股东 姚毅 主要股东持股比例 43.2% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -10 -3 25 相对表现 -6 0 32 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《凌云光（688400）—受疫情影响业绩不及预期，战略赛道维持快速增长》2023-02-21 2、《凌云光（688400）—“数字人物”相关服务规范化推进，头部厂商有望受益》2022-12-14 3、《凌云光（688400）系列报告二： 虚拟现实自主技术公司，VRAR 行业“卖铲者”》2022-11-06 梁程加 S1090522060001 liangchengjia@cmschina.com.cn 胡小禹 S1090522050002 huxiaoyu1@cmschina.com.cn 李哲瀚 S1090522020002 lizhehan@cmschina.com.cn -40-30-20-1001020Jul/22Oct/22Feb/23(%)凌云光沪深300凌云光（688400.SH） 仅供内部参考，请勿外传 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 3、公司业绩与个人绩效考核相结合，有助于调动员工积极性 本次股权激励计划业绩考核目标为，以 2022 年营业收入或净利润为基数，增长率的目标值分别为 20%/50%/80%和30%/60%100%，此外还设定了个人层面的绩效考核要求，将个人表现划分为五档并对应 100%/100%/80%/0%/0%的归属比例。 （1）公司层面业绩考核要求：本次激励计划首次授予限制性股票的考核年度为 2023-2025 年三个会计年度，每个年度考核一次，以 2022 年为基数，对各考核年度的营业收入增长率或净利润增长率进行考核，根据上述指标完成情况确定公司层面归属比例 X。 表 1：公司激励计划（首次授予）各年度目标值及触发值 归属期 考核年度 考核指标 营业收入增长率(A) 净利润增长率(B) 目标值 Am 触发值 An 目标值 Bm 触发值 Bn 第一个归属期 2023 年 以 2022 年为基数，2023 年 营业收入或净利润增长率 20% 15% 30% 20% 第二个归属期 2024 年 以 2022 年为基数，2024 年 营业收入或净利润增长率 50% 40% 60% 45% 第三个归属期 2025 年 以 2022 年为基数，2025 年 营业收入或净利润增长率 80% 65% 100% 80% 资料来源：公司公告、招商证券 表 2：公司激励计划（预留授予）各年度目标值及触发值 归属期 考核年度 考核指标 营业收入增长率(A) 净利润增长率(B) 目标值 Am 触发值 An 目标值 Bm 触发值 Bn 第一个归属期 2024 年 以 2022 年为基数，2024 年 营业收入或净利润增长率 50% 40% 60% 45% 第二个归属期 2025 年 以 2022 年为基数，2025 年 营业收入或净利润增长率 80% 65% 100% 80% 资料来源：公司公告、招商证券 表 3：公司指标完成情况公司层面归属比例分配 考核指标 业绩完成度 公司层面归属比例（X） 各考核年度营业收入增长率（A） A≥Am X=100% An≤A<Am X=80% A<An X=0% 各考核年度净利润增长率（B） B≥Bm X=100% Bn≤B<Bm X=80% B<Bn X=0% 公司层面归属比例 X 的确定规则 （1）当考核指标出现 A≥Am 或 B≥Bm 时，X=100%； （2）当考核指标出现 A<An 且 B<Bn 时，X=0%； （3）