数据港(603881)EBITDA稳步增长，供需拐点可期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 数据港 (603881 CH) EBITDA 稳步增长，供需拐点可期 华泰研究 年报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 41.82 2023 年 3 月 14 日│中国内地 通信运营 2022 全年营收/EBITDA 稳定增长；新增交付项目产能逐步释放 2022年公司营收为14.55亿元（YoY：+16.88%），EBITDA为10.22亿元（YoY：+21.54%），主要系公司前期已投入运营的数据中心机柜逐步上电，产能逐步释放；归母净利润为 1.15 亿元，同比下降 5.45%，主要系前期投产大规模数据中心，造成固定资产及其折旧短期增幅较大。长期来看，“数字中国”政策出台及产业数字化转型趋势将持续驱动 IDC 需求，我们预计公司 23~25 年EBITDA 分别为 11.76/13.73/16.28 亿元（前值：14.22/17.30/-亿元）。考虑到新增项目短期上架率的影响，给予公司 23 年 EV/EBITDA 14 倍（可比公司均值：17.72），对应目标价 41.82 元（前值：38.68 元），维持“买入”评级。 业务规模持续稳步扩张；AIGC 等新应用有望拉动长期行业需求增长 截至 2022 年底，公司 IT 负载合计约 371MW，运营规模较 2018 年末增长444.79%。公司累计已建成及已运营数据中心 35 个，折算成 5KW 标准机柜约 74,200 个，可广泛支持人工智能、AIGC 等新应用领域发展。展望未来，公司积极响应国家“数字中国”战略，逐步推动中国联通大数据创新产业项目一期、河北廊坊项目及上海闵行项目的建设与相关准备工作。绿色化方面，公司倡导数据中心全生命周期绿色节能，有效降低了 PUE 水平，年度全国运营数据中心最低 PUE 可达 1.09。长期来看，我们认为随着终端客户业务需求提升，叠加长期订单锁定收益，公司收入及利润有望稳步增长。 新项目交付产生折旧费用致毛利率短期承压，费用控制能力良好 随着公司业务规模扩大，新增项目交付致固定资产折旧及运营成本增加，2022 年公司综合毛利率同比下降 4.25pct 至 28.84%。同时，2022 年经营性现金流净额较上年同比增加 65.68%至 11.84 亿元，主要系项目运营回款较上年有所增加，叠加退税政策影响，收到增值税留抵退税款 2.9 亿元。费用率方面，受益于规模效应及公司良好的费用控制能力，2022 年公司研发/管理/销售/财务费用率同比变动 0.25/-0.76/-0.13/-2.21pct 至 4.66%/4.62% /0.18%/10.74%。 看好长期成长空间，维持“买入”评级 我们看好公司机柜规模、EBITDA 增长势头延续，我们预计公司 23~25 年EBITDA 分别为 11.76/13.73/16.28 亿元（前值：14.22/17.30/-亿元）。23年可比公司 Wind 一致预期 EV/EBITDA 均值为 17.72 倍，考虑到短期新增项目机柜上架率的影响，给予公司 23 年 EV/EBITDA 14 倍，对应目标价41.82 元（前值：38.68 元），维持“买入”评级。 风险提示：客户上电进度不及预期；项目建设及交付进度不及预期。 研究员 余熠 SAC No. S0570520090002 SFC No. BNC535 yuyi@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 王珂 SAC No. S0570122080148 wangke020520@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 41.82 收盘价 (人民币 截至 3 月 13 日) 34.67 市值 (人民币百万) 11,404 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 259.81 52 周价格范围 (人民币) 20.69-40.50 BVPS (人民币) 9.17 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 1,206 1,455 1,637 1,904 2,200 +/-% 32.55 20.70 12.47 16.35 15.52 归属母公司净利润 (人民币百万) 111.00 114.91 165.30 217.76 264.37 +/-% (18.59) 3.52 43.86 31.73 21.41 EPS (人民币，最新摊薄) 0.34 0.35 0.50 0.66 0.80 ROE (%) 3.33 3.54 4.85 6.01 6.80 PE (倍) 102.73 99.24 68.99 52.37 43.14 PB (倍) 3.82 3.78 3.58 3.35 3.11 EV EBITDA (倍) 17.22 13.84 11.74 10.70 8.83 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (6)(2)37112025313641Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)数据港相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 数据港 (603881 CH) 图表1： 单季度财务数据及比率指标 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 单季度财务数据（百万元） 营业收入 174.18 219.40 258.31 257.85 263.32 286.60 304.93 350.98 342.54 369.78 381.24 361.84 营业成本 99.70 143.30 149.50 154.34 158.03 187.35 192.05 269.43 256.55 261.85 276.05 241.21 税金及附加 0.29 0.34 0.32 0.31 0.22 0.32 0.29 0.24 0.28 0.56 0.32 0.41 销售费用 0.64 0.27 0.54 0.73 0.51 1.14 1.41 0.65 0.65 1.07 1.21 -0.37 管理费用 16.34 8.04 14.45 30.15 17.96 15.83 15.54 15.56 16.32 18.49 15.95 16.54 研发费用 5.51 9.14 8.39 16.98 15.97 13.56 12.48 11.15 14.83