中国人寿(2628.HK)2月保费同比增长28.8%

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中国人寿 (2628 HK/601628 CH) 港股通 2 月保费同比增长 28.8% 华泰研究 动态点评 2628 HK 601628 CH 投资评级： 买入(维持) 买入(维持) 目标价： 港币：18.00 人民币：39.00 研究员 李健，PhD SAC No. S0570521010001 SFC No. AWF297 lijian@htsc.com +(852) 3658 6112 基本数据 (港币/人民币) 2628 HK 601628 CH 目标价 18.00 39.00 收盘价 (截至 3 月 13 日) 13.18 35.32 市值 (百万) 372,529 998,309 6 个月平均日成交额 (百万) 400.34 478.96 52 周价格范围 8.53-15.36 24.12-38.05 BVPS 16.04 16.04 股价走势图 资料来源：Wind 2023 年 3 月 14 日│中国内地/中国香港 保险 2 月保费同比增长 28.8% 中国人寿 2 月保费同比增加 28.8%，助推同比增速从 1 月负增长恢复至 1-2月的 1.9%增长。我们认为 2 月双位数保费增长的原因部分来自季节性因素，2022 年春节假期在 2 月，所以 2023 年 2 月保费增长面对的基数较低。中国人寿 2022 年以来的新业务价值（NBV）表现处于行业领先水平，支撑了公司高于其他中资同业的估值。我们认为寿险行业负债端和资产端表现都有望 在 2023 年 恢 复 ， 预 计 估 值 将 进 一 步 提 升 。 我 们 维 持 对 公 司2022/2023/2024 年 EPS RMB1.18/1.99/2.23 的预测。维持基于 DCF 估值法得出的 A/H 股目标价 RMB39/HKD18 及“买入”评级。 NBV 有望在 2023 年恢复增长 2022 年外部环境变化导致寿险销售环境转差，行业升级转型使代理人规模出现下降，导致上市寿险公司面临较大的 NBV 负增长压力。中国人寿也不例外，1-3Q22 NBV 已出现 15.4%的同比下降，我们预计 2022 年全年 NBV同比增速为 14.9%。随着寿险销售环境边际修复，行业代理人清虚也度过了高峰，我们认为新单销售增长承压的情况将在 2023 年改善。此外，公司在2022 年上半年推出了“众鑫计划”，推动个险渠道专业化和职业化转型。我们认为中国人寿有望凭借代理人产能提升，抵消人力规模减少的负面影响，在 2023 年实现 8.6%的 NBV 同比增速。 2023 年资产端预计也将恢复 股市波动导致投资收益下降是拖累 2022 年保险股表现的原因之一。2022年上证指数下降了 15%，最大降幅一度达到 21%，给保险资金投资造成了较大压力。受此影响，中国人寿 1-3Q22 总投资收益率已同比下滑 1.2pcts至 4.0%。尽管 2022 年投资端承压，但我们认为 2023 年投资表现进一步恶化的可能不大。截止 3 月 13 日，上证指数对比年初上升了 6%，10 年期国债收益率目前的走势也高于 2022 年。考虑到 2022 年的低基数以及目前股债市场的走势，我们预计 2023 年投资表现将恢复。 估值预计在 2023 年修复 负债端 NBV 负增长和资产端投资表现疲弱是导致寿险公司估值承压的主要原因。我们认为 2023 年销售环境改善和代理人产能提升将带来 NBV 增长恢复，资产端预计将在低基数下修复，这些因素将支撑寿险行业估值修复。中国人寿 A/H 股目前交易于 0.69x/0.22x 2023E PEV，均处于 2019 年以来较低的水平。 风险提示：NBV 增速严重恶化，投资表现严重恶化。 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛保费收入 (人民币百万) 612,265 618,327 603,844 604,526 615,879 +/-% 7.97 0.99 (2.34) 0.11 1.88 总投资收益 (人民币百万) 190,980 203,674 183,332 260,893 292,523 +/-% 18.62 6.65 (9.99) 42.31 12.12 归母净利润 (人民币百万) 50,257 50,921 33,305 56,132 62,932 +/-% (13.78) 1.32 (34.60) 68.54 12.12 EPS (人民币) 1.77 1.80 1.18 1.99 2.23 DPS (人民币) 0.64 0.65 0.42 0.71 0.80 PB (倍) 2.22 2.09 2.04 1.84 1.68 PE (倍) 19.95 19.62 29.97 17.79 15.86 PEV (倍) 0.93 0.83 0.76 0.69 0.63 股息率 (%) 1.81 1.84 1.20 2.02 2.27 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (7)(3)1592428323539Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)(人民币)中国人寿相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 中国人寿 (2628 HK/601628 CH) 估值方法 我们使用 DCF 估值法，基于会计指标和内含价值指标对中国人寿进行估值。 阶段一：前 3 年，我们的模型给出明确的预测。 阶段二：接下来的 10 年视为防御期。我们假设 ROE 或 ROEV 和资本增长。 阶段三：接下来的 37 年视为长期阶段。我们假设 ROE 和 ROEV 逐渐下降。在我们的模型中，我们不预测 50 年后的企业价值。 我们将三个阶段的现金流按相应的资本成本折现至今年年底，并加入终值的估算和股息。我们通过内含价值法和账面价值法两种方法得出估值。我们使用资本资产定价模型（CAPM）得出资本成本，该方法基于 3.0%的无风险利率假设，H 股/A 股对应的 1.5/1.4 倍 beta 和700/460 基点的股权风险溢价。我们的目标价 HKD18/RMB39 元是基于内含价值法（HKD24 /RMB54）和账面价值法（HKD12/RMB23）估值的平均值。 图表1： 中国人寿：关键假设 未来 50 年的资本回报 阶段一 阶段二 阶段三 (%) 2023E 2024E 2025E 2026E 2035E 2072E 内含价值法 10.9 10.9 12.0 12.0 10.0 7.0 账面价值法 14.0 13.8 13.0 14.0 10.0 7.0 资料来源：华泰研究预测 风险提示 寿险 NBV 增长持续恶化：新单销售或受经济恢复不及预期影响，出现负增长的情况。产品利润率可能会继续下降。新单销售负增长和产品利润率恶化或导致 NBV 低于我们预期。 投资大幅亏损：市场波动和信用风险敞口可能导致重大投资损失。