申菱环境(301018)温控设备综合解决方案商，多场景协同增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年03月13日买 入申菱环境（301018.SZ）温控设备综合解决方案商，多场景协同增长核心观点公司研究·深度报告通信·通信设备证券分析师：马成龙证券分析师：付晓钦021-609331500755-81982929machenglong@guosen.com.cnfuxq@guosen.com.cnS0980518100002S0980520120003基础数据投资评级买入(维持)合理估值47.00 - 52.00 元收盘价36.58 元总市值/流通市值8780/3124 百万元52 周最高价/最低价53.83/17.90 元近 3 个月日均成交额133.34 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《申菱环境（301018.SZ）-三季度净利润增长超 70%，毛利率水平环比持续提升》 ——2022-10-28《申菱环境（301018.SZ）-上半年各版块业务表现亮眼，液冷产品实现翻倍以上增长》 ——2022-08-29《申菱环境（301018.SZ）-成立热储科技公司，发力欧洲及全球光储热市场》 ——2022-07-28《申菱环境（301018.SZ）-股权激励落地，彰显长期发展信心》——2022-05-06《申菱环境（301018.SZ）-一季度业绩表现亮眼，盈利能力环比改善》 ——2022-04-29公司定位领先的数字能源综合环境解决方案提供商。公司成立于 2000 年，定位于“数字能源综合环境解决方案提供商”（即提供“温控节能设备+能源综合管理”综合解决方案），一方面利用长期在工业等领域积淀形成的温控节能设备制造能力，提供温控设备的制造销售；一方面致力于运用综合能源管理的设计能力，结合物联网、云平台等技术，提供低碳的综合能源管理解决方案。截至 2021 年公司数据服务、工业、特种和公建及商用等温控场景营收分别为 5.52/4.63/4.02/0.88 亿元。公司形成了以新能源产业（包含电化学储能、光储热一体机、锂电除湿机组）为战略布局方向、特种环境空调（包含医院一体化解决方案、油气回收解决方案、地面飞机空调）、数据中心及商业等多场景融合发展，多行业空间广阔。预计到 2025 年：1）全球电化学储能温控市场空间有望超过 150 亿元（21-25 年均复合增速 100%），抽水蓄能电站、特高压换电站阀厅、海上风电升压站、充电桩等配套温控规模合计约 200 亿元；2）锂电池转轮除湿机组市场规模将超过 136 亿元，其中国产设备价值量超过 47亿元；3）欧洲热泵市场规模将达到 153.1 亿美元（约 1025 亿元）国产设备空间广阔；4）数据中心持续受益于流量增长，在低 PUE 背景要求下，间接蒸发冷及液冷等新型绿色节能设备的渗透率有望持续提升。公司打造核心技术制造能力，以及低碳服务能力等多元一体的综合优势。核心技术能力积累于特种环境场景，形成了超效、环保、智能控制、极端环境保障、防爆防腐、抗震抗冲击六大核心技术体系（全部基于自主研发）。同时，公司历史上参与多项国家标准及行业标准制定，在水电、轨道交通、信息通信、核电领域的技术达到国际领先或国际先进水平；产品设计上，重点推行大型风冷、液冷以及低碳解决方案，液冷产品成功实现多年商用化应用；公司客群种类丰富，涉及 ICT、电力等多类别，并通过“联合开发”的商业模式，保持了跟大客户较好的粘性及服务质量；公司以自有工程基地为试点打造低碳工程，实现产线全自主可控，为制造工艺加持。盈利预测与估值：考虑到公司四季度部分项目应为疫情影响延迟，基于谨慎原则，我们小幅下调盈利预测，原预计 2022-24 年营收 2022-24 年收入分别为 26/38/54 亿元，净利润为 2.5/3.7/5.2 亿元，调整后预计 2022-24 年营收分别为 24/36/49 亿元（同比+32%/51%/37%），归母净利润 2.1/3.5/4.8亿元（+49%/65%/39%），结合绝对及相对估值法，我们认为公司股票合理估值区间在 47.4-51.8 元，目标涨幅为 29%-41%，维持“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧；贸易摩擦风险；原材料短缺风险；疫情不确定性。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)1,4671,7982,3853,6034,947(+/-%)8.0%22.6%32.6%51.1%37.3%净利润(百万元)125140209345478(+/-%)22.8%12.6%48.9%65.2%38.5%每股收益（元）0.690.580.871.441.99EBITMargin10.6%9.3%11.3%11.9%11.6%净资产收益率（ROE）14.0%9.7%13.4%19.7%23.7%市盈率（PE）52.161.741.525.118.1EV/EBITDA46.053.931.721.217.4市净率（PB）7.306.025.564.954.29资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司概况..............................................................................................................................................6行业简析：热力算力密度升级下，以新能源为代表产业链温控配套需求空间广阔................14公司优势分析....................................................................................................................................29公司成长性分析................................................................................................................................36财务分析............................................................................................................................................41营收分析............................................................................................................................................41盈利预测............................................